11月底至今，相關(guān)度超過0.9的滬銅和滬膠走勢明顯分化，其中滬銅反彈乏力，而滬膠反彈相對搶眼。我們認(rèn)為，盡管銅膠都在向好的出口等經(jīng)濟指標(biāo)驅(qū)動下出現(xiàn)反彈，但是由于潛在的供求前景顯示，銅比天膠面臨更沉重的壓力，而外圍市場助膠壓銅，以及銅膠比價偏高。因此，買膠拋銅依舊存在套利空間。

潛在供求前景分化。首先，改革背景和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型將導(dǎo)致銅和天膠下游消費行業(yè)出現(xiàn)分化。

根據(jù)中國改革方向和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，未來基建和地產(chǎn)投資將進一步放緩，作為基建擴張勢頭的風(fēng)向標(biāo)銅消費增速將進一步回落。中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，10月份電網(wǎng)投資繼續(xù)出現(xiàn)連續(xù)第二個月的下降勢頭，10月當(dāng)月較去年同期下降16.37%。而在地產(chǎn)投資增速放緩，房地產(chǎn)長期調(diào)控機制陸續(xù)出臺之際，地產(chǎn)本身對銅板帶裝飾需求及其帶動家電消費增長的趨勢將放緩。

作為天膠消費最大的領(lǐng)域汽車行業(yè)存在蛻變的機會，輕型化和環(huán)?；男袠I(yè)升級符合未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向。環(huán)境治理和城市擁堵會對中短期汽車行業(yè)帶來抑制作用，不過電動汽車和新能源汽車給汽車行業(yè)帶來潛在的新機會。

其次，銅未來的供應(yīng)壓力遠大于天膠。在銅精礦加工費上漲和原材料供應(yīng)充足的刺激下，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量不斷創(chuàng)下歷史新高，10月份突破60萬噸。盡管全球銅顯性庫存不斷下降，但是我們認(rèn)為，這主要是部分生產(chǎn)商或者貿(mào)易商在年底囤貨投機活動所致。而國內(nèi)冶煉廠減少發(fā)貨速度，甚至現(xiàn)貨市場反向采購的投機活動突出。而我們通過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，上期所銅庫存和銅價并非市場一貫認(rèn)為的負(fù)相關(guān)關(guān)系，反而呈現(xiàn)0.12的弱正相關(guān)。因此，上期所銅庫存下降并不能直接簡單定義為需求強勁，價格并不一定會上漲。

天膠供應(yīng)也存在供應(yīng)壓力，但是其壓力主要表現(xiàn)為短期和顯性化，長期相對于銅要小。目前，盡管全球天膠也處于增產(chǎn)周期，但是有關(guān)2014年印尼蘇北省的橡膠產(chǎn)量將比原計劃的50萬噸減少10%的消息可能給過剩的供需面帶來一絲的暖意。另外，收儲的傳聞也給天膠提供了炒作的題材。

外圍市場給銅和橡膠截然相反的力量。美國11月份非農(nóng)數(shù)據(jù)大大好于預(yù)期，因此美聯(lián)儲12月份削減量化寬松（QE）的可能性進一步增加，這對于銅而言是極為不利的。另外，外匯局出臺文件，進行新一輪的虛假貿(mào)易融資的打擊。在四季度國內(nèi)資金緊張催生融資銅升溫之際，該項措施將導(dǎo)致保稅區(qū)融資銅再次被動流出。

反觀天膠，日元貶值給日膠反彈提供強大的助力。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，日元和日膠呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，日元貶值意味著以日元計價的日膠將出現(xiàn)上漲。而在日膠強勢反彈帶動下，滬膠價格也水漲船高。

套利空間猶存。工業(yè)品中，銅和天然橡膠是一對跨品種相關(guān)度很高的組合，盡管二者不存在上下游關(guān)系或者消費替代及互補關(guān)系，但是鑒于二者相類似的金融屬性，以及同為宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo)，二者存在天然的套利機會。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，滬銅主力合約收盤價和天然橡膠主力合約收盤價的相關(guān)度高達0.91。而通過頻率直方圖發(fā)現(xiàn)，置信95%的情況下，滬銅和天膠的比值運行在[1.67，2.91]之間，滬銅和滬膠比價的均值和中位數(shù)都為2.21。因此，理論上，若滬銅和滬膠比值低于1.67，在比值回歸原理的驅(qū)動下，可以進行買銅拋膠操作；若滬銅滬膠比值高于2.91，可以進行賣銅買膠的操作。而通過無風(fēng)險套利模型測算，只要滬銅滬膠比值大于2.51，就存在套利空間。統(tǒng)計顯示，12月6日，滬銅和滬膠二者比價為2.605，因此，賣銅買膠的套利依舊可行。