本文比較對(duì)象為芝商所10年期國(guó)債期貨合約與中金所5年期國(guó)債期貨合約。芝商所推出的國(guó)債期貨合約品種已經(jīng)非常完善，包括2年、3年、5年、10年、長(zhǎng)期、超長(zhǎng)期等各期限品種。這也是國(guó)內(nèi)利率期貨發(fā)展的方向。之所以選擇芝商所10年期國(guó)債期貨合約，是因?yàn)樵撈贩N是芝商所目前交投最活躍的國(guó)債期貨品種。

合約面值

芝商所10年期國(guó)債期貨合約面值為100000美元，按人民幣兌美元匯率6.15計(jì)算，合約面值為615000元人民幣。中金所5年期國(guó)債期貨合約面值為1000000元人民幣。兩品種面值接近。

保證金水平

首先同樣要闡明的是，芝商所國(guó)債期貨和股指期貨一樣，保證金不是按照一定比例來(lái)收取，而是在一段時(shí)期內(nèi)每手合約固定一個(gè)數(shù)額。該數(shù)額有一個(gè)專門的委員會(huì)來(lái)討論制定。在該委員會(huì)開(kāi)會(huì)討論改變之前，無(wú)論指數(shù)點(diǎn)位上漲還是下跌，每手合約的保證金是固定不變的。以芝商所10年期國(guó)債期貨合約為例，2013—2014年度每手合約初始保證金1623美元，維持保證金1475美元。無(wú)論指數(shù)點(diǎn)位是120還是125，保證金都是這個(gè)水平。中金所國(guó)債期貨合約保證金按比例收取。這一點(diǎn)中美雙方是不同的。

在各自現(xiàn)行的保證金水平下，芝商所10年期國(guó)債期貨合約保證金水平約為1623/（126×100000/100）≈1.2%。中金所5年期國(guó)債期貨合約保證金水平2%。就合約杠桿來(lái)講，兩品種相近，芝商所的杠桿略高。

國(guó)債期貨隱含期權(quán)

隱含期權(quán)是國(guó)債期貨合約相對(duì)于其他期貨合約品種一個(gè)非常特別的地方。這一點(diǎn)中美國(guó)債期貨合約都是具備的。不同的是隱含期權(quán)的價(jià)值大小。由于國(guó)債期貨交割制度的特殊性，國(guó)債期貨空頭具備一系列空頭選擇權(quán)，包括選擇交割日期，從一籃子可交割券中選擇最適合自身的現(xiàn)券進(jìn)行交割等。具體包括四種類型：轉(zhuǎn)換期權(quán)、時(shí)機(jī)期權(quán)、百搭牌期權(quán)和月末期權(quán)。

將各類型隱含期權(quán)進(jìn)行總結(jié)，可以發(fā)現(xiàn)中金所、芝商所國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)都規(guī)避了轉(zhuǎn)換期權(quán)。對(duì)于時(shí)機(jī)期權(quán)、百搭牌期權(quán)和月末期權(quán)，芝商所10年期國(guó)債期貨都有重要的價(jià)值，中金所國(guó)債期貨則可忽略。中金所5年期國(guó)債期貨合約隱含期權(quán)價(jià)值基本為零。列表如下：

希望通過(guò)以上比較，可以幫助投資者在參與芝商所國(guó)債期貨交易之前做好理論準(zhǔn)備。