近期，鄭棉1405合約走勢(shì)強(qiáng)勁，價(jià)格一路上揚(yáng)，突破了19500元/噸的整數(shù)關(guān)口后又繼續(xù)上探，最高至19955元/噸。5月合約價(jià)格一個(gè)月時(shí)間上漲了905元，漲幅達(dá)4.8%；持倉(cāng)也由期初的6萬手增持到7.5萬手。但是棉花基本面供給過剩、庫(kù)存高企的供需格局并未變化，因此，預(yù)計(jì)此次強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)難以長(zhǎng)期持續(xù)。

倉(cāng)單不足造就上漲行情

對(duì)于目前走勢(shì)有點(diǎn)逆天的1405合約，主要是政府放寬了湖北、湖南和江西三省的收儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，吸引了買盤資金入場(chǎng)。這點(diǎn)從這波漲勢(shì)中持倉(cāng)短短8天的時(shí)間增持了2萬多手可以看出，資金炒作的點(diǎn)無疑是倉(cāng)單與盤面持倉(cāng)量的懸殊差距。持續(xù)三年的無限量收儲(chǔ)，市場(chǎng)上流通的高等級(jí)棉花數(shù)量有限，適合注冊(cè)倉(cāng)單的棉花量有限。目前的倉(cāng)單量?jī)H為153張（折合6120噸）。

那么我們就從數(shù)據(jù)分析看看后期隨著期價(jià)的上揚(yáng)，鄭棉的注冊(cè)倉(cāng)單會(huì)不會(huì)跟隨。纖維檢驗(yàn)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年1月13日，2013棉花年度全國(guó)棉花公證檢驗(yàn)量649.6萬噸，其中入儲(chǔ)537.3萬噸，未入儲(chǔ)112.3萬噸。目前已公檢的量按照公檢各項(xiàng)指標(biāo)中的數(shù)據(jù)顯示不符合交儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)的比例是：長(zhǎng)度占3.4%；馬克隆值占1.83%；軋工質(zhì)量占1.02%；顏色級(jí)合計(jì)占4.6%。我們按照最大化標(biāo)準(zhǔn)即不符合交儲(chǔ)的棉花占比10.85%計(jì)算，共計(jì)58.3萬噸棉花。這樣看還有54萬噸的棉花符合交儲(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)然也可以注冊(cè)成倉(cāng)單。再看1405合約的盤面持倉(cāng)目前是7.5萬手，折算是18.9萬噸的棉花。因此，只要期貨盤面的價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)還是有足夠符合倉(cāng)單注冊(cè)的棉花的。因此，預(yù)計(jì)后期5月合約的上揚(yáng)行情難以持續(xù)。

此外，從棉花基本面來看，這樣的走勢(shì)較難持續(xù)。畢竟市場(chǎng)有充足的低價(jià)拋儲(chǔ)棉，預(yù)計(jì)后期棉價(jià)仍將回歸弱勢(shì)的基本面。

庫(kù)存消費(fèi)比連創(chuàng)新高

近兩年，受棉價(jià)下跌因素的影響，棉農(nóng)種棉積極性普遍受挫。全球棉花產(chǎn)量已持續(xù)兩年下滑。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部2014年1月份發(fā)布的最新供需預(yù)估數(shù)據(jù)，2013/2014年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估為2565.1萬噸，較上一年度減產(chǎn)114.7萬噸；全球棉花消費(fèi)量較上一年度微增68.1萬噸至2384萬噸。產(chǎn)量的下降和需求的增加，使得全球棉花市場(chǎng)的供需面朝有利的方向變化，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，過剩181.1萬噸。這也是本年度棉價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行的主因所在。此外，2013/2014年度全球棉花的期末庫(kù)存量高達(dá)2125.1萬噸，是持續(xù)4年不斷調(diào)增，亦創(chuàng)出自1960年以來的歷史新高。

本年度中國(guó)棉花的供需依舊延續(xù)供給過剩的格局。不過，過剩量已由上一年度的420.8萬噸縮減至174.2萬噸。但是，中國(guó)1269.6萬噸的期末庫(kù)存量創(chuàng)出有史以來的最高值，較上一年度增幅達(dá)15.8%。與此同時(shí)，中國(guó)高達(dá)162%的庫(kù)存消費(fèi)比又是一個(gè)歷史最高值。究其原因，正是中國(guó)國(guó)家棉花收儲(chǔ)政策持續(xù)三年的實(shí)施使得國(guó)內(nèi)棉花的庫(kù)存高企，從而拉高了全球棉花的期末庫(kù)存量。

預(yù)計(jì)本年度中國(guó)棉花在供給過剩格局的大背景下將延續(xù)弱勢(shì)。但因?yàn)槲覈?guó)特殊的棉花收儲(chǔ)政策的提振，棉價(jià)區(qū)間運(yùn)行的概率加大。

棉價(jià)有望回歸市場(chǎng)化

棉花直補(bǔ)政策已成為2014年棉花市場(chǎng)的熱點(diǎn)。簡(jiǎn)單來看，直補(bǔ)政策的實(shí)施在穩(wěn)定農(nóng)民收入的同時(shí)，可降低棉紡企業(yè)原料成本，減輕國(guó)內(nèi)外價(jià)差長(zhǎng)期“倒掛”導(dǎo)致的進(jìn)口沖擊壓力，保持拋儲(chǔ)平抑市場(chǎng)價(jià)格的能力。棉花直補(bǔ)政策的實(shí)施意味著我國(guó)的棉花市場(chǎng)從通過政府行政手段直接干預(yù)價(jià)格的調(diào)控方式開始走向市場(chǎng)調(diào)控。

這對(duì)棉價(jià)的影響力度取決于直補(bǔ)的政策具體實(shí)施形式。前期市場(chǎng)對(duì)棉花直補(bǔ)預(yù)期有三種：一是按種植面積每畝補(bǔ)貼200元左右；二是按產(chǎn)量進(jìn)行補(bǔ)貼，每公斤補(bǔ)貼0.5-0.8元；三是收儲(chǔ)與試點(diǎn)補(bǔ)貼齊頭并進(jìn)，最大限度保障棉農(nóng)利益。筆者認(rèn)為，不管國(guó)家實(shí)施何種補(bǔ)貼方式，后期需要關(guān)注的兩點(diǎn)是：1、新年度我國(guó)棉花的種植面積變化幅度的大??；二是直補(bǔ)實(shí)施后，我國(guó)的棉花市場(chǎng)是否能真正脫離政策的干預(yù)走向自由的市場(chǎng)化趨勢(shì)，完成內(nèi)外棉高額價(jià)差的回歸。

僅從目前掌握的消息來看，后期我國(guó)棉價(jià)走弱向外棉靠攏已是必然。但是，回歸的過程應(yīng)該是緩慢的，我國(guó)1000萬噸的高額庫(kù)存始終是最大的壓力。綜上所述，筆者認(rèn)為，目前鄭棉1405合約脫離基本面的資金拉升式的上漲難以持續(xù)。