中國期貨業(yè)“多贏”的正能量 提升整體競爭力的發(fā)動機

    2012年9月，期貨資管開始試點，2013年正式設(shè)立期貨資管賬戶，截止2013年底30家期貨公司相繼獲得期貨資管牌照，期貨資管產(chǎn)品賬戶280多戶，管理資產(chǎn)規(guī)模超18億元，這是中國期貨市場上歷史性的突破，中國金融改革的政策之光開始照耀期貨市場，為中國期貨業(yè)帶來“多贏”的正能量。

    期貨資管業(yè)務(wù)在政策上的突破，可謂牽一發(fā)而動全身，甚至可視為整體提升中國期貨業(yè)競爭力的發(fā)動機。監(jiān)管部門摸著石頭過河，先試點再推開，是富有遠見的。期貨資管的推開，勢必助力中國大宗商品市場及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，提升其國際定價能力；逐步改變國內(nèi)期貨市場散戶主導(dǎo)的格局，將優(yōu)質(zhì)資源向機構(gòu)集中；促進形成以期貨資管為平臺的多贏局面；以衍生品及風(fēng)險管理優(yōu)勢，開創(chuàng)大資管時代“六方格局”的財富管理市場；加快培育一批具有國際競爭力的對沖基金。

一、2013年，忍辱負重迎來成功試運行

    開放期貨公司試點自營業(yè)務(wù)，即《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，讓各方面在“只許成功“的默契下都頗為緊張，從監(jiān)管層三令五申要求期貨公司對開展資管業(yè)務(wù)不得聲張，可見其摸著石頭過河，小心翼翼。

    然而，從運行一年多情況看來，各家公司各種策略的期貨資管產(chǎn)品，未出現(xiàn)一宗投訴，未出現(xiàn)一宗糾紛，未出現(xiàn)一款因超止損線而清盤的產(chǎn)品。而且從摸底情況看，期貨資管產(chǎn)品大多數(shù)都是正收益。

    中國國際期貨發(fā)行的期貨資管產(chǎn)品規(guī)模超過1個億，15個產(chǎn)品賬戶，都是正收益，全年最高的一款產(chǎn)品“松柏一號“收益率達36%。永安期貨發(fā)行的期貨資管產(chǎn)品， 規(guī)模超過2個億，最高收益也超過30%。

    一直被視為“壞孩子“的中國期貨市場，自2012年9月試點以來忍辱負重，終于在2013年迎來了一次成功的”試運行“。也許，正式因為期貨資管在過去一年多的良好表現(xiàn)，讓監(jiān)管層堅定了進一步放開期貨資管的信心。2013年12月，中國期貨業(yè)協(xié)會向部分獲得期貨資管牌照的期貨公司下發(fā)了《期貨公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》的征求意見稿，其中內(nèi)容就包括擴大期貨資管業(yè)務(wù)范圍，擬放開“一對多”業(yè)務(wù)。

二、期貨資管賬戶280戶，規(guī)模18.8億元

    根據(jù)中國期貨保證金監(jiān)控中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，截止2013年12月31日，國內(nèi)期貨公司資管業(yè)務(wù)賬戶共計280戶。根據(jù)期貨資管網(wǎng)的摸底調(diào)查，第一批18家獲期貨資管牌照的期貨公司發(fā)行期貨資管產(chǎn)品規(guī)模約18.8億元。

    按期貨市場保證金2200億的總量計，期貨資管的規(guī)模占市場0.85%，從2013年正式開戶，從零起步，開始規(guī)模小并不能說明問題。從過去一年監(jiān)管部門的政策導(dǎo)向和期貨公司的試點效果來看，實際運行情況是值得肯定的，政策方向是堅定而明朗的，一定是朝著開放、靈活、多元的方向發(fā)展。如果政策明確放開，期貨資管的規(guī)模一定會出現(xiàn)幾何級數(shù)的增長。

    以下為期貨資管網(wǎng)通過調(diào)查方式獲取的國內(nèi)首批18家獲期貨資管牌照期貨公司的期貨資管產(chǎn)品數(shù)據(jù)：

    從期貨資管網(wǎng)調(diào)查情況看，一個期貨資管賬戶的規(guī)模一般在200萬到500萬之間，多數(shù)期貨公司將期貨資管賬戶的門檻設(shè)在300萬以上，并要收取1%左右的管理費和20%的盈利提成。也有期貨公司為了鼓勵客戶接受期貨資管的模式，將管理費降低到0.5%左右，甚至免管理費（通過一定形式返還）。

三、期貨資管：提升中國期貨業(yè)競爭力的發(fā)動機

    期貨資管業(yè)務(wù)在政策上的突破，可謂牽一發(fā)而動全身，可視為整體提升中國期貨業(yè)競爭力的發(fā)動機。監(jiān)管部門摸著石頭過河，先試點再推開，是富有遠見的。期貨資管的推開，勢必助力中國大宗商品相關(guān)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，提升其國際定價能力；逐步改變國內(nèi)期貨市場散戶主導(dǎo)的格局，將優(yōu)質(zhì)資源向機構(gòu)集中；促進形成以期貨資管為平臺的多贏局面；以衍生品及風(fēng)險管理優(yōu)勢，開創(chuàng)大資管時代“六方格局”的財富管理市場；加快培育一批具有國際競爭力的對沖基金。

1. 期貨資管與風(fēng)險管理相結(jié)合，助力產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

     根據(jù)中國期貨保證金監(jiān)控中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年國內(nèi)期貨市場有效客戶約80萬戶，其中絕大多數(shù)是自然人客戶，法人客戶雖然持倉占比達40%，但數(shù)量還是偏少，散戶還是貢獻了絕大多數(shù)交易量和交易傭金。

    期貨市場是作為產(chǎn)業(yè)客戶的“保險市場”，但是從開戶數(shù)看，很多產(chǎn)業(yè)客戶尚不愿意買這個“保險”。這有兩個原因，一是，產(chǎn)業(yè)客戶尚缺乏“保險”意識；二是，產(chǎn)業(yè)客戶不知道如何利用這個“保險”，缺乏專業(yè)的服務(wù)團隊，培養(yǎng)一個專業(yè)的期貨投資團隊非常昂貴，而且還有很大的不確定性。這也是中國的實體經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型升級過程中面臨的兩個現(xiàn)實問題。

    對于缺乏“保險”意識的問題，需要整個期貨行業(yè)大環(huán)境的改變。從實際調(diào)研的情況看，產(chǎn)業(yè)客戶對專業(yè)的期貨投資團隊需求越來越大，但缺乏公開的產(chǎn)品、業(yè)績和投資能力的評比，產(chǎn)業(yè)客戶無從選擇。對于缺乏專業(yè)技術(shù)的問題，期貨資管的開放，將促使一批優(yōu)秀的期貨資管的涌現(xiàn)，一批優(yōu)秀的陽光化團隊將從千軍萬馬中勝出，從而可以為企業(yè)的經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變和風(fēng)險管理，提供專業(yè)的投資咨詢服務(wù)。

2.促進市場投資者結(jié)構(gòu)的合理化

    市場要健康發(fā)展，就需要有合理的投資者結(jié)構(gòu)。從目前情況看，國內(nèi)期貨市場的投資者90%都是10萬元左右的散戶，他們貢獻了市場70%左右的手續(xù)費。這種散戶為主的投資者機構(gòu)，勢必影響整個市場的健康發(fā)展，乃至影響中國期貨市場在全球的競爭力。

    期貨資管業(yè)務(wù)的推出，將使散戶的資金逐漸向優(yōu)秀的資管團隊集中，讓優(yōu)秀的團隊能夠真正獲得市場的認可，擴大機構(gòu)投資者的市場占比。

    從深圳證監(jiān)局調(diào)研的數(shù)據(jù)看（下圖），國內(nèi)期貨投資者結(jié)構(gòu)尚有極大的改善空間。

    截至2013年8月31日，深圳共有期貨投資者78346個，其中自然人、一般機構(gòu)、特殊法人分別占97.01%、2.83%、0.16%。

    投資者權(quán)益在10萬元以下的自然人達到70848個，占投資者總數(shù)的90.43%。

    2012年1月1日至2013年8月31日(以下簡稱“近兩年”)，有期貨交易記錄的投資者僅為27095個，占投資者總數(shù)的 34.58%。其中交易次數(shù)達200次以上的占54.09%，活躍程度高。

    期貨投資經(jīng)驗在3年以下的投資者占63.13%。按照期貨交易的規(guī)律，在市場存活10年以上的投資者才算成熟的投資者；交易3年只能算是初學(xué)者，生存能力還非常脆弱，抗風(fēng)險能力太弱。

    從以上深圳證監(jiān)局統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看，期貨市場上還保持著“羊”多“狼”少的局面。期貨資管團隊作為這個市場上的“狼族”，有很大的生存空間。

3.促進期貨公司形成穩(wěn)定的盈利模式和持續(xù)的競爭力

    期貨資管的穩(wěn)步發(fā)展，加入大資管產(chǎn)品陣營，成為銀行、保險、信托等成熟金融機構(gòu)的保準(zhǔn)配置之一，有風(fēng)向標(biāo)的作用，勢必帶來與期貨類理財產(chǎn)品相關(guān)的風(fēng)控體系、交易、結(jié)算體系、產(chǎn)品設(shè)計以及市場推廣的系統(tǒng)性變化。其結(jié)果是必然會形成一個客戶、投顧、期貨公司、銀行、基金等多贏的局面，避免以往期貨公司“割韭菜”的局面。

    2014 年，隨著期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“一對多”的放開，期貨公司將憑借自身的專業(yè)優(yōu)勢為不同層次的投資者提供多樣化的理財產(chǎn)品，為其提供更精細化、個性化的金融服務(wù)，從而形成穩(wěn)定的盈利模式和持續(xù)的競爭力

4. 開創(chuàng)“六方割據(jù)”的資管新時代

    作為新晉者期貨資管，需要找準(zhǔn)競爭的方向，學(xué)習(xí)五大資管老大哥的成熟模式，比如銀行的客戶資源優(yōu)勢，基金的正規(guī)軍品牌與渠道優(yōu)勢，券商的二級市場優(yōu)勢與專業(yè)性優(yōu)勢，信托的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和通道業(yè)務(wù)優(yōu)勢，保險的業(yè)務(wù)拓展方式。

    期貨資管也有其自身的天生優(yōu)勢：期貨的衍生品研究與組合投資優(yōu)勢，量化與對沖優(yōu)勢，利用好衍生品進行結(jié)構(gòu)化風(fēng)險管理，以及期貨交易的速度優(yōu)勢。
　　期貨資管目標(biāo)定位應(yīng)該是：1，依托衍生品為基礎(chǔ)，提供“類固收”為核心競爭力的財富管理平臺；2，以通道業(yè)務(wù)為輔，發(fā)展綜合運營管理平臺；3，以管理風(fēng)險為基礎(chǔ)，發(fā)展期現(xiàn)結(jié)構(gòu)化融資平臺。

    做到以上三大定位目標(biāo)，期貨資管這個資管行業(yè)“屌絲”，或許能夠開創(chuàng)“六方割據(jù)”的資管新時代。

5. 倒逼金融機構(gòu)提檔升級，培育一批具有國際競爭力的對沖基金

    由于市場的國際化及期貨交易的機制，期貨私募進入國際市場具有天生的優(yōu)勢。但是，缺乏官方認可的陽光化模式，從根本上制約了期貨私募的發(fā)展壯大。期貨資管的放開，不僅給期貨私募提供了合法的陽光化通道，還讓期貨公司找到了合法培育和服務(wù)機構(gòu)的平臺。

    具有國際競爭力的對沖基金，不是靠一個人，也不是靠一個團隊，而是需要整個系統(tǒng)性環(huán)境的提升和配合。期貨公司、客戶、銀行、保險等，將研究力量及大規(guī)模的資金配置給優(yōu)秀的期貨資管團隊，提供高質(zhì)量的系統(tǒng)性環(huán)境，期貨資管團隊才可能在此基礎(chǔ)之上建立穩(wěn)定的盈利模式，建立持續(xù)的研發(fā)能力，才能使得期貨資管的產(chǎn)業(yè)鏈條進入良性循環(huán)。

    具有國際競爭力的對沖基金，必須根植于國內(nèi)肥沃的土壤。無論是國內(nèi)期貨私募最早的開拓者感恩在線總經(jīng)理寧金山，還是期貨私募的明星凱豐投資吳星，以及2013年的期貨私募冠軍銀閏投資劉增鋮，都曾表示國內(nèi)期貨資管發(fā)展面臨“市場厚度不夠”的問題。

    這實際上是由于政策的長期禁錮，導(dǎo)致期貨業(yè)相關(guān)金融機構(gòu)服務(wù)僵化、眼光狹隘、急功近利。證監(jiān)會出臺的期貨資管業(yè)務(wù)，猶如源頭活水，讓一批具有實力的團隊以合法、合規(guī)、陽光化的方式先“強起來”，讓一批在市場上最有價值、最有帶動力的人激活整個板塊。在此基礎(chǔ)上，中國期貨業(yè)的國際競爭力才有可能會快速提升，才有可能培育一批具有國際競爭力的對沖基金。

    從2013年的情況來看，國內(nèi)期貨市場的“厚度”正在增加。國內(nèi)一批優(yōu)秀期貨私募迅速崛起。他們先是以雄厚的個人實力秀出有說服力的業(yè)績，如凱豐投資、富善投資、銀閏投資、持贏投資等， 提出超前的服務(wù)需求，“倒逼”期貨公司、基金公司、銀行、券商等向其靠近、為其服務(wù)，甚至促使他們在業(yè)務(wù)上放下幾十年來各自為陣的條塊思維，走向聯(lián)合，在技術(shù)上走向磨合對接。初步展現(xiàn)的景象是，跑出一批高手，成熟一批團隊，激活幾家期貨公司，拉起一個金融產(chǎn)業(yè)環(huán)境的提升。

    一個明顯的變化是，量化投資團隊的崛起，極大地刺激了期貨公司的IT和量化策略研究的提檔升級；期貨基金專戶的發(fā)行，刺激了期貨公司與基金和銀行等大金融機構(gòu)在產(chǎn)品發(fā)行、風(fēng)控和結(jié)算上對接。

    如上海的富善投資自2013年5月開始運行一只期貨類產(chǎn)品（致遠CTA系列1號），采取完全量化策略，截止2013年12月31日取得27%的收益率，并回撤控制僅為8%，收益率曲線穩(wěn)定。在各大金融機構(gòu)中起到了很好的示范效應(yīng)，其管理規(guī)模也已超過3個億。

    從業(yè)績上看，2013年期貨私募團隊的平均收益率和整體收益水平，都明顯高于個人操盤手，表明正規(guī)軍具有系統(tǒng)性優(yōu)勢。期貨資管網(wǎng)統(tǒng)計顯示，期貨私募團隊2013年度平均率收益達58.78%，而操盤手平均率收益-4.6%。2013年，大部分團隊都實現(xiàn)了正收益、而且是高收益，數(shù)量上看正收益比例占84%，平均收益達58.78%，這充分體現(xiàn)了團隊優(yōu)勢。可見，在國內(nèi)的期貨市場中，期貨投資的團隊化、公司化、規(guī)模化、陽光化的效果明顯，期貨資管正規(guī)軍的優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。

    期貨私募團隊管理的符合要求的產(chǎn)品共有32只，大多是由公募專戶、信托產(chǎn)品、有限合伙、期貨專戶組成，實現(xiàn)正收益的有27只。其中排名第一的是劉增鋮管理的鋮功程序化，收益率為627.38%；排名第二的是百仕旺孟慶華管理的黑天鵝二號，收益率為381%；排名第三的是康騰投資鄧文杰管理的康騰1號，收益率為161.89%。另外，單個產(chǎn)品規(guī)模較大的健峰資產(chǎn)梁瑞安管理的健峰對沖1號收益率高達71.78%，排在第7名，最大回撤僅為12.1%；凱豐投資吳星管理的凱豐對沖一號收益率為56.9%，排在第8名。

期貨私募團隊組排名如下：

四、國內(nèi)優(yōu)秀期貨私募投顧團隊名單

    2013年，期貨資管網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計的期貨私募團隊共45家，其中有發(fā)行產(chǎn)品的29家，占比為64%。這些發(fā)行產(chǎn)品的團隊絕大部分是期貨公司或公募基金專戶的投顧，其管理資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過期貨公司自營資管產(chǎn)品的規(guī)模?？梢越y(tǒng)計到的期貨私募投顧團隊管理的資產(chǎn)規(guī)模為250.3億元，加上混沌投資與敦和投資，45家期貨私募投顧團隊管理規(guī)模已超過300億元。