2.儲蓄存款余額
　　儲蓄資金余額作為股市潛在的“資金蓄水池”，與股市有明顯的負相關，存款增速快速上行至高位往往代表著牛市的開始，而其下降到低位則意味著熊市的開始。從時間先后來看，存款增速滯后于股市的反轉(zhuǎn)。比如，2005年中期股市已經(jīng)見底回升，但儲蓄增速直到2006年初才從高位回落，這是因為個人投資者往往對牛市有一個“確認”的過程，尤其是“賺錢效應”逐漸顯現(xiàn)后儲蓄“搬家”才比較明顯。2007年10月，儲蓄增速達到1990年代以來的新低，僅為3.7%，當月上證指數(shù)也達到了頂點，市場往往是在極度樂觀中達到頂峰。之后儲蓄增速一路上行，并在2009年1月到達1996年以來的高位33.8%，而股市也在2008年10月已經(jīng)見底。以上分析說明了儲蓄增速在股市走勢判斷中的作用，即它是一個滯后指標，可用于對已經(jīng)形成的趨勢進行確認。當前來看，儲蓄余額剛剛從高位回落，后期“存款”搬家的潛力還很大，這在一定程度上支持股市的強勢。
　　圖3 金融機構(gòu)儲蓄余額儲蓄增速與上證指數(shù)
　　
　　
　　　
　　3.大小非累計解禁與減持比例
　　從資金的需求來看，一方面是IPO以及再融資帶來的資金需求，另一方面來自限售股減持帶來的資金需求。對于前者，在當前流動性充裕的環(huán)境下，其負面影響更多體現(xiàn)在心理層面。從限售股解禁以及減持的情況來看，截至到5月，大非、小非的累計解禁比例分別達到了39%、74%，累計減持占比分別達到7%、40%，從圖4中更是可以看出，無論是大非還是小非，累計解禁比例與累計減持比例的“剪刀差”正逐步放大，尤其是小非，已經(jīng)從2008年9月份的11.42%上升到2009年5月份的34.64%，而一旦兩者開始收窄，則意味著大小非減持的加速，或?qū)κ袌鰩硪欢ǖ臎_擊。
　　圖4 大小非的累積解禁與累計減持比例
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　4.換手率
　　隨著“大小非”的逐步解禁，對成交量進行歷史對比已經(jīng)失去了意義，我們用每月的成交額和流通市值的比值來定義換手率。換手率表明成交的活躍程度，高換手率表明了市場情緒的高漲，但過高則意味著各路資金分歧巨大，牛市中一般伴隨著螺旋上升的換手率，而熊市中換手率則從高位迅速回落。從近期來看，換手率在2008年8月創(chuàng)下了新低22%后一路走高，2009年2月達到72%，最近幾個月雖有回落但仍維持高位，但遠沒有達到80%左右的“高危區(qū)”，這意味著指數(shù)將保持繼續(xù)向上。值得注意的是，因為流通市值中有相當數(shù)量的“大非”股東實際上并沒有減持，所以我們計算的換手率低估了實際值。
　　圖5 A股月度換手率與上證指數(shù)
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　三、市場風險偏好分析
　　我們運用以下指標來衡量市場風險偏好：周期板塊相對于防御板塊的表現(xiàn)、權證的隱含波動率、A+級企業(yè)債和國債到期收益率的利差以及股市風險溢價。和資金供需各指標相比，這些指標更為精細，但各指標的有效性差異明顯。本部分從市場內(nèi)部的風險偏好分析開始，自下而上，逐步擴展到其他市場，最后還對股市和債市關系做了簡單分析。
　　1.板塊相對表現(xiàn)
　　周期性板塊相對于防御性板塊的表現(xiàn)也可以用來衡量市場情緒是“激進型”還是“穩(wěn)健型”。我們運用新華富時A600行業(yè)指數(shù)中的周期指數(shù)相對于穩(wěn)定指數(shù)的表現(xiàn)來反映這一指標，計算過程中進行了5周移動平均處理。理論上來說，該指標處于極大值時表明市場的極度樂觀情緒，此時應該賣出，而其處于極小值時表明了市場的極度恐慌情緒，此時應該買入。
　　從歷史表現(xiàn)來看，2005年5月、7月大盤處于歷史大底時，該指標小于-1，表明了市場的過度悲觀，該指標領先反映了2007年10月底的大盤再次沖高、2008年4月中旬到5月中旬的反彈，并在2008年8月創(chuàng)下了歷史最低值，兩個月后股指見底。最近的6月底，該指標再次小于-1，這是否預示著大盤漲勢未盡呢？另外，2005年9月到10月的回調(diào)、2007年6月的回調(diào)，2007年10月歷史大頂?shù)男纬?，甚?008年12月和2009年2月、4月等三次小回調(diào)，該指標均有提前反映，唯一失誤的一次是2007年3月發(fā)出的過度樂觀的信號，但股指毫不理會繼續(xù)向上。
　　從上面的統(tǒng)計分析中我們可以看出，該指標對于衡量市場情緒具有很強的準確性。該指標的缺陷是，其大小并不能反映回調(diào)或上漲的力度。從6月底該指標的情況來看，至少股指短期上漲概率很大。
　　圖6 新華富時周期指數(shù)相對穩(wěn)定的表現(xiàn)與滬深300指數(shù)
　　
　　　　　
　　2.波動率指數(shù)