上周國(guó)債期貨先抑后揚(yáng)，出于對(duì)市場(chǎng)資金面的擔(dān)憂，上周伊始國(guó)債期貨就遭受空頭打壓，連續(xù)三個(gè)交易日放量下跌；然而資金面并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的緊張態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)資金利率不升反降，市場(chǎng)恐慌心態(tài)有所緩解，再加上上周四公布的匯豐2月中國(guó)制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，基本面得到支撐，國(guó)債期貨在周四、周五小幅反彈，但反彈勢(shì)頭較弱，反彈的持續(xù)性也有待于觀察。

首先，隨著交割月臨近，國(guó)債期貨移倉(cāng)換月加速。上周四國(guó)債期貨TF1406合約持倉(cāng)量首次超過(guò)TF1403，上周五TF1403合約持倉(cāng)量繼續(xù)下降至1404手，TF1406持倉(cāng)量上升至2599手，成交量方面，TF1403當(dāng)日成交854手，TF1406當(dāng)日成交835手，成交量基本持平，綜合來(lái)看國(guó)債期貨主力合約的轉(zhuǎn)換基本完成。主力合約轉(zhuǎn)換完成后，即將進(jìn)入交割月合約的流動(dòng)性或?qū)⒋蠓陆?，建議投資者將關(guān)注和交易的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到TF1406合約，謹(jǐn)防TF1403的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。截止到上周五TF1406合約收?qǐng)?bào)92.492，當(dāng)日上漲0.03%，當(dāng)周累計(jì)下跌0.28%。

其次，經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)對(duì)國(guó)債期貨有所支撐。上周四公布的2月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI初值為48.3，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的49.4，也低于上月終值的49.5，創(chuàng)7個(gè)月以來(lái)的新低。1月份以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多低于預(yù)期，匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI已連續(xù)四個(gè)月回落，顯示我國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭或?qū)⒂兴鶞p弱。經(jīng)濟(jì)基本面疲弱對(duì)國(guó)債期貨形成一定的支撐。

最后，目前國(guó)債期貨的表現(xiàn)依然受制于流動(dòng)性。上周央行[微博]公開(kāi)市場(chǎng)分別兩次實(shí)施了480億元和600億元的正回購(gòu)回收流動(dòng)性，但并沒(méi)有有效對(duì)沖市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)資金利率延續(xù)春節(jié)過(guò)后的一路回落，截至上周五銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率僅為1.698%，7天期回購(gòu)加權(quán)平均利率也回落至3.362%，顯示市場(chǎng)資金面極其寬裕。鑒于當(dāng)前貨幣市場(chǎng)資金利率處于如此之低的水平，央行下周繼續(xù)實(shí)施正回購(gòu)回收流動(dòng)性的可能性進(jìn)一步加大，正回購(gòu)的規(guī)模也可能被謹(jǐn)慎加碼，甚至不排除采取其他措施比如發(fā)行央票等對(duì)沖市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性。同時(shí)，本周又面臨月末因素的影響，各種因素對(duì)于資金面的實(shí)質(zhì)性影響或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)，貨幣市場(chǎng)資金利率或?qū)⒅鸩教?。預(yù)計(jì)月底以前市場(chǎng)謹(jǐn)慎心態(tài)難除，國(guó)債期貨將繼續(xù)受制于資金面，難以有好的表現(xiàn)。但由于基本面依然有支撐，本周利率債預(yù)計(jì)新券發(fā)行規(guī)模為480億元，供給壓力也不大，而且前期國(guó)債期貨市場(chǎng)的下跌也已經(jīng)對(duì)資金面緊張的沖擊有了部分體現(xiàn)，國(guó)債期貨繼續(xù)下跌的空間也有限，國(guó)債期貨或?qū)⒊尸F(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局。

另外，央行維穩(wěn)貨幣政策不變，在目前經(jīng)濟(jì)基本面疲弱的情況下，貨幣政策受制于經(jīng)濟(jì)下滑的壓力恐易松難緊，資金面料不會(huì)出現(xiàn)過(guò)度緊張的局面，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作僅是對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)行積極的管理。上周央行14天期正回購(gòu)中標(biāo)利率為3.8%，普遍被市場(chǎng)解讀為央行默認(rèn)的7天期貨幣市場(chǎng)資金利率平衡點(diǎn)在3.8%左右。待月末因素解除之后，貨幣市場(chǎng)資金利率也在央行公開(kāi)市場(chǎng)調(diào)解下達(dá)到一定的平衡之后，國(guó)債期貨或?qū)⑵蠓€(wěn)甚至反彈。建議投資者繼續(xù)關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)操作以及市場(chǎng)貨幣資金利率水平的變動(dòng)情況，及時(shí)調(diào)整交易策略。