上周TF1406正式成為新的主力合約,對(duì)于1403合約的交割情況我們將在后續(xù)的報(bào)告中給予關(guān)注。上周TF1403合約累計(jì)上漲0.81%，報(bào)收93.238，創(chuàng)下17周以來(lái)的收盤(pán)新高。上漲動(dòng)力方面，我們看到人民幣貶值累計(jì)幅度較大，而央行再度強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的流動(dòng)性狀況是“適當(dāng)?shù)摹保M管有1600億的正回購(gòu)操作量，但沒(méi)有啟動(dòng)央票，市場(chǎng)流動(dòng)性依然體現(xiàn)為“易松難緊”的特征。

基本面繼續(xù)有利于債市上行

2月中國(guó)官方PMI數(shù)據(jù)出爐，50.2較1月的50.5再度回落，與匯豐PMI的動(dòng)向是一致的，分類指數(shù)方面產(chǎn)出下降，新訂單指數(shù)和出口訂單指數(shù)顯示內(nèi)需依然不足，而外需方面尚不能期望過(guò)高，原材料指數(shù)和庫(kù)存指數(shù)顯示當(dāng)前制造業(yè)仍然面臨著較大的去庫(kù)存壓力。數(shù)據(jù)的發(fā)布可以說(shuō)是對(duì)債券市場(chǎng)的多頭有利的，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程依然艱巨。

再看匯率因素，美元兌人民幣匯價(jià)上周大幅上行，我們認(rèn)為這是離岸人民幣匯率近期持續(xù)保持對(duì)在岸人民幣匯率的一種修正，也是我國(guó)推進(jìn)利率市場(chǎng)化的必然現(xiàn)象?？傮w上我們認(rèn)為當(dāng)前并不能認(rèn)為長(zhǎng)期以來(lái)人民幣的升值趨勢(shì)已經(jīng)結(jié)束，但短期應(yīng)該說(shuō)利率波動(dòng)的不確定性和幅度在擴(kuò)大，對(duì)于固定收益投資品的分析仍需把重點(diǎn)放在國(guó)內(nèi)利率的變化方面。

避險(xiǎn)情緒仍存，債市配置需求增強(qiáng)

上周的“房地產(chǎn)停貸風(fēng)波”其實(shí)在債市上漲中也是有發(fā)揮作用的，因?yàn)閺娘L(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度來(lái)說(shuō)，這是對(duì)信托兌付危機(jī)的預(yù)期的一種助漲情緒。在監(jiān)管層的壓力以及內(nèi)生性的風(fēng)險(xiǎn)管理策略的調(diào)節(jié)下，商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)不得不降低非標(biāo)類資產(chǎn)的配置，增配利率債或者資信優(yōu)秀的企業(yè)債券。

就前期債券市場(chǎng)的漲幅來(lái)看，利率債漲幅低于企業(yè)債，長(zhǎng)久期債券低于短久期債券，在2013年尤其是下半年的大熊市后，市場(chǎng)對(duì)債券的配置心態(tài)較為謹(jǐn)慎是較為正常的。其實(shí)在本輪債市“小陽(yáng)春”中長(zhǎng)久期債券的累計(jì)漲幅小于短久期債券主要是因?yàn)槠饾q的時(shí)間點(diǎn)要晚一些，從債券收益率曲線來(lái)看，近期長(zhǎng)短端利差明顯擴(kuò)大，因此從輪動(dòng)性的角度來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)久期債券有補(bǔ)漲的需求。

本周行情展望

綜上所述，當(dāng)前債市的基本面依然有利于多頭，PMI數(shù)據(jù)弱勢(shì)下行，機(jī)構(gòu)對(duì)于安全資產(chǎn)的配置需求正在有條不紊的增強(qiáng)。盡管進(jìn)入到3月份，由于兩會(huì)和IPO再起帶來(lái)較大的不確定性，市場(chǎng)普遍認(rèn)為3月份的流動(dòng)性會(huì)面臨比2月份要嚴(yán)峻的考驗(yàn)，流動(dòng)性寬松局面或難持續(xù)，不過(guò)我們認(rèn)為至少就本周而言，基本面仍將是期債走勢(shì)的主導(dǎo)因素，而不是流動(dòng)性，1406合約得以保持上行動(dòng)能。

（華鑫期貨 劉杰）