股指期權(quán)上市初期市場(chǎng)發(fā)展成功與否，不應(yīng)完全取決于其交易量與成交金額的多少，主要在于其功能是否能夠真正發(fā)揮，是否能夠?yàn)橥顿Y者度量、規(guī)避與管理風(fēng)險(xiǎn)，以滿足其精致、細(xì)密的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。通過(guò)研究韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展主要定位在充分發(fā)揮功能、注重保護(hù)中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展及特點(diǎn)

1997年7月，韓國(guó)交易所推出KOSPI200股指期權(quán)產(chǎn)品，當(dāng)時(shí)該產(chǎn)品合約乘數(shù)設(shè)計(jì)為10萬(wàn)韓元。如2011年6月2日，KOSPI 200指數(shù)收盤(pán)于277. 30點(diǎn)，則合約價(jià)值為2773萬(wàn)韓元。按1元人民幣＝120韓元計(jì)算，合約價(jià)值折合人民幣為23.11萬(wàn)元。通過(guò)與其它國(guó)家主流的股指期權(quán)合約相比，這個(gè)合約乘數(shù)設(shè)計(jì)得相對(duì)較小，上市初期市場(chǎng)參與者以中小散戶等個(gè)人投資者為主，2000年，個(gè)人投資者交易量占整個(gè)市場(chǎng)交易量的70%。同時(shí)，KOSPI200股指期權(quán)成交量巨大，其年成交量曾超過(guò)全球衍生品成交總量的四分之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2010年，韓國(guó)衍生品成交量達(dá)到26.7億手，其中KOSPI200股指期權(quán)成交量為25億手，約占交易所總成交量的97%，是全球最活躍的股指期權(quán)產(chǎn)品。在KOSPI200股指期權(quán)成交量中，個(gè)人投資者占42.92%，國(guó)外投資者占28.29%，證券等機(jī)構(gòu)投資者占27.06%，其他投資者占1.73%。

然而，雖然該產(chǎn)品成交量很大，但絕大部分的交易實(shí)際上是集中于對(duì)深度虛值期權(quán)的短期投機(jī)，使得市場(chǎng)上實(shí)際交易的權(quán)利金非常小，換手率很高。市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃重，股指期權(quán)的功能不能得到充分發(fā)揮。2011年12月1日，韓國(guó)金融服務(wù)委員會(huì)(FSC)提出要密切關(guān)注衍生品市場(chǎng)個(gè)人投資者參與程度過(guò)高及過(guò)度投機(jī)等問(wèn)題，并制定應(yīng)對(duì)措施，以增強(qiáng)市場(chǎng)可靠性。按照FSC要求，韓國(guó)交易所于2011年12月28日正式將KOSPI 200指數(shù)期權(quán)合約乘數(shù)從原先的10萬(wàn)韓元調(diào)整為50萬(wàn)韓元，合約乘數(shù)擴(kuò)大5倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年韓國(guó)交易所衍生品成交量?jī)H為6.3億手，其中，KOSPI200股指期權(quán)成交量為1.62億手，約占交易所總成交量的25.67%。而在KOSPI200股指期權(quán)成交量中，機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到70.8%，所占比例大幅提高，個(gè)人投資者僅占29.1%，其他投資者占比不到1%。

從以上分析可知，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)已從快速發(fā)展期轉(zhuǎn)型至平穩(wěn)發(fā)展期，由上市初期的交易量巨大、換手率高、投機(jī)氛圍濃重、散戶損失慘重、中小投資者大量參與交易等，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槌浞职l(fā)揮股指期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，并開(kāi)始對(duì)投機(jī)行為進(jìn)行一定管控，市場(chǎng)參與主體也逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者占比例較大。即先“交易專業(yè)化”，待市場(chǎng)成熟穩(wěn)定，參與交易的群體結(jié)構(gòu)趨于理智，市場(chǎng)功能充分發(fā)揮，再“交易大眾化”。

我國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展定位

充分發(fā)揮股指期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理功能。目前，我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)處于較穩(wěn)定的溫和上升階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展以防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)為主。在這種背景下，對(duì)于股指期權(quán)產(chǎn)品并沒(méi)有急劇擴(kuò)大交易量的需求，而是要滿足市場(chǎng)投資者對(duì)于新型金融風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求，以改善市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量和運(yùn)行效率，推動(dòng)市場(chǎng)健康、穩(wěn)定及有序地發(fā)展。同時(shí)適當(dāng)防范純投機(jī)性交易，以防出現(xiàn)大部分交易集中在深度虛值期權(quán)、換手率高及市場(chǎng)價(jià)格可靠度低的情況。因此，我國(guó)股指期權(quán)產(chǎn)品的制度設(shè)計(jì)會(huì)充分借鑒韓國(guó)等一些國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，設(shè)計(jì)適中的合約規(guī)模、合理的保證金比率等，以使股指期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理等功能充分發(fā)揮，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定地發(fā)展。

定位于服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者適當(dāng)參與。為充分借鑒我國(guó)股指期貨市場(chǎng)投資者適當(dāng)性制度的良好運(yùn)用效果，我國(guó)設(shè)定了股指期權(quán)市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，制定了投資者適當(dāng)性制度，以確保市場(chǎng)投資者已具備一定資金規(guī)模及專業(yè)水平，并對(duì)股指期權(quán)產(chǎn)品的作用及風(fēng)險(xiǎn)管理特征有較為清楚的了解。此時(shí)，這類投資者再參與股指期權(quán)交易，可降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。這對(duì)股指期權(quán)功能的充分發(fā)揮及整個(gè)市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展均有一定促進(jìn)作用。

綜上所述，通過(guò)分析韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)及特點(diǎn)，我國(guó)在股指期權(quán)上市初期，不應(yīng)只看重成交量的增加及交易金額的加大，應(yīng)更加注重股指期權(quán)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理功能是否能夠充分發(fā)揮，是否能夠?yàn)槭袌?chǎng)投資者提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，以滿足其多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。因此，我國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展初期以機(jī)構(gòu)投資者為主，個(gè)人投資者適當(dāng)參與，共同促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。