從節(jié)后流動(dòng)性變化，可以明顯看出央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度較去年存在明顯變化。先是年后資金回流帶來(lái)的資金面較為寬松，繼而央行通過(guò)引導(dǎo)人民幣貶值，投放基礎(chǔ)貨幣的方式進(jìn)一步致使流動(dòng)性繼續(xù)寬松。最近，自2月后半月以來(lái)，央行不斷采用正回購(gòu)方式回收流動(dòng)性，兩會(huì)期間更是采用溫和正回購(gòu)的方式穩(wěn)定短期資金價(jià)格。

從以上操作手法來(lái)看，央行對(duì)流動(dòng)性的基調(diào)主要存在兩點(diǎn)變化：1、盡量穩(wěn)定短期資金利率的波動(dòng)，降低市場(chǎng)波動(dòng)情緒，合理引導(dǎo)債券市場(chǎng)投資；2、適當(dāng)降低資金利率中樞，降低長(zhǎng)端利率持續(xù)偏高而導(dǎo)致的信用債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，以及緩解期現(xiàn)錯(cuò)配所帶來(lái)的資金錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

基于現(xiàn)在央行的基調(diào)，資金面3月整體不會(huì)升幅很大。但債市自3月份以來(lái)，并沒(méi)有伴隨由資金利率較低而引起的大幅上揚(yáng)，這主要是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金需求的幅度仍很大，限制了債券市場(chǎng)的整體資金配置量。這從近期新債發(fā)行投標(biāo)倍數(shù)可見一斑。近期國(guó)債、利率債基本配置倍數(shù)在2倍左右，且中標(biāo)利率相對(duì)于年初并沒(méi)有繼續(xù)呈現(xiàn)明顯好于預(yù)期的狀況，這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于債券的配置并不如往年。所以，從目前情況來(lái)看，期債大幅上揚(yáng)基礎(chǔ)并不牢靠，仍建議小波段操作為主。

去年以來(lái)，債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，市場(chǎng)對(duì)于資質(zhì)較差的品種始終較為謹(jǐn)慎。2012年的山東海龍短融信用事件，差一點(diǎn)成為首個(gè)債券違約案例。去年下半年以來(lái)，企業(yè)債的評(píng)級(jí)密集下調(diào)。被調(diào)降的企業(yè)債券評(píng)級(jí)數(shù)量從2011年的一兩家、2012年的10多家，激增到去年逾50家，創(chuàng)出歷史新高。10%以上被下調(diào)債券評(píng)級(jí)的企業(yè)屬于五大產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)的鋼鐵。部分企業(yè)的集合票據(jù)評(píng)級(jí)自去年7月份以來(lái)也不斷被下調(diào)。據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)發(fā)布的公告統(tǒng)計(jì)，多家公司先后公告，出于對(duì)資金需求和市場(chǎng)狀況的統(tǒng)一考慮，將中期票據(jù)發(fā)行計(jì)劃推遲至2014 年。近日“超日債”違約更是加劇了信用債的償付風(fēng)險(xiǎn)。但整體來(lái)看，目前信用債僅為局部個(gè)別事件，還不足以引發(fā)資金流大規(guī)模流向國(guó)債、利率債品種，只是加強(qiáng)了市場(chǎng)的謹(jǐn)慎預(yù)期。

綜合來(lái)看，短期期債仍未呈現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)，仍建議以波段性操作為主。當(dāng)信用債風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，且引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可控預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，期債或可存在趨勢(shì)看多機(jī)會(huì)。但目前來(lái)講，仍是偏震蕩思路。