期債年后并未如市場預(yù)期延續(xù)弱勢，而是呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，因經(jīng)濟疲軟、通脹下滑以及資金價格下行。展望5月份，期債料延續(xù)震蕩偏強走勢。因為，微刺激政策不改經(jīng)濟下行趨勢、通脹水平仍維持低位、流動性總體仍相對寬松、凈供給仍然增加。

首先，微刺激政策不改經(jīng)濟下行趨勢。盡管為維穩(wěn)經(jīng)濟，政府出臺了擴大鐵路投資、擴大民營資本投資領(lǐng)域等一系列微刺激政策，但是經(jīng)濟下行趨勢不改。因為國內(nèi)投資已然極度過剩，并且資金來源存疑，投資再難以持續(xù)驅(qū)動經(jīng)濟增長。更進一步，本輪經(jīng)濟下行趨勢既有潛在增長率趨勢性下滑的影響，也有地產(chǎn)周期和資本支出周期雙雙下行的影響。3月，商品房銷售額累計同比從-3.7%擴大至-5.2%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比從19.3%下滑至16.8%；資本支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）拉動累計同比維持在4%左右低位，預(yù)示地產(chǎn)下行周期和資本支出下行周期都仍將繼續(xù)施壓經(jīng)濟前景。

其次，通脹反彈乏力。3月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速雖因翹尾因素從1.95%反彈至2.38%，但仍受制于新漲價因素乏力維持低位。隨后幾個月，翹尾因素仍然對通脹水平起到支撐作用。不過，蔬菜和豬肉等食品價格依然低迷，新漲價因素依舊微弱。這意味著通脹水平仍將維持低位。

再次，流動性總體仍相對寬松。短端流動性自2013年12月底以來持續(xù)回暖，3月期國債收益率從4.8%高位最低回落至2.9%附近，僅4月份略有反彈。長端流動性雖因利率市場化改革、人民幣貶值預(yù)期等利空因素壓制未能持續(xù)同步跟隨，但5年期國債收益率也已經(jīng)從此前4.5%左右高位回落至4%附近。更為重要的是，在經(jīng)濟下行風(fēng)險較大且5月開始迎來大量信托產(chǎn)品到期的背景下，央行有意維穩(wěn)流動性。4月貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了積極變化，包括定向降準(zhǔn)和公開市場凈投放。5月貨幣政策料繼續(xù)偏向?qū)捤?，但或仍以定向政策為主?/div>