還有3個交易日，滬銅1405合約便要交割了，但這個合約上仍有2.5萬手持倉。如果全部進(jìn)行交割，則需要5萬噸的電銅運至交易所倉庫。滬銅5月合約強勢會如何演繹，6月是否會繼續(xù)上演？

多頭的“三板斧”

滬銅多頭憑什么逼迫空頭就范呢？從目前市場狀況來看，多頭至少有“三板斧”可資利用。

一是多頭多為冶煉廠和貿(mào)易商，他們掌握大量的現(xiàn)貨貨源，通過拉高電銅價格，便能獲得現(xiàn)貨和期貨的雙豐收。從冶煉廠和貿(mào)易商之前一系列行為影響來看，現(xiàn)貨市場確實出現(xiàn)持續(xù)供應(yīng)緊張的情況。冶煉廠方面，由于滬倫比值持續(xù)下滑，一度達(dá)到6.8，所以有出口資質(zhì)的煉廠選擇了將產(chǎn)品運送至保稅區(qū)。僅3月至4月，江銅、金川、銅陵等6家企業(yè)合計出口了15萬噸的電銅。貿(mào)易商方面，國內(nèi)邁科等大企業(yè)不僅沒有逢高出貨，反而在市場上采購了部分貨源。這便使得銅現(xiàn)貨升水持續(xù)徘徊在高位，五一前升水便一度高達(dá)1500元/噸。

二是終端消費行業(yè)的低庫存經(jīng)營策略，大幅增加了需求彈性，為銅價上漲提供了便利。以電銅使用最多的線纜行業(yè)為例，由于企業(yè)多以訂單進(jìn)行生產(chǎn)，所以普遍采用“以銷定產(chǎn)”的經(jīng)營模式，那么企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險敞口主要是原料價格。2011年以來，銅價持續(xù)回落，企業(yè)采購周期短庫存量低便成為常態(tài)。但是，這種策略一旦面臨貨源緊俏、價格上漲，企業(yè)往往會加大采購，進(jìn)而拉高升水，他們便成為空頭行情的助推者，雖然他們自己并不愿意。

三是4月、5月的銅消費比預(yù)期好很多，成為多頭的助力。3月開春之后，銅材就進(jìn)入消費旺季，且3月銅價大幅下挫也刺激了銅材終端的提前消費。其中，銅管企業(yè)消費表現(xiàn)最為突出。得益于制冷消費旺季效應(yīng)和價格大跌，3月后空調(diào)企業(yè)開始大幅為5月開始的國內(nèi)消費旺季備貨，銅管訂單也大量增加。SMM調(diào)研的4月銅管加工企業(yè)開工率運行在88%一線。其次是占用銅量過半的銅桿終端線纜行業(yè)，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，各地工程陸續(xù)推進(jìn)，前期中標(biāo)訂單逐步進(jìn)入交貨期，無論裝飾用線訂單，還是工程電力訂單，均出現(xiàn)了一定回升。SMM統(tǒng)計的4月開工率便有76%。

目前，銅市場無論現(xiàn)貨供應(yīng)、下游采購行為，還是消費情況，都為多頭逼迫空頭就范打下了基礎(chǔ)。4月銅市已預(yù)演了一次逼空行情。那么，本次行情較4月又有哪些不同呢？

4月合約交割前，長江現(xiàn)貨升水保持在200~300元/噸，僅15日升水升至500元/噸附近，但16日便轉(zhuǎn)為了貼水。而5月合約交割前，銅升水500~1000元/噸成了常態(tài)，五一前一度高達(dá)1500元/噸，而且這種升水還建立在期銅上漲了1000余元的基礎(chǔ)上。對比交割前4天的持倉量，4月合約有2.13萬手的持倉，而5月合約有3.06萬手的持倉。分析庫存情況，上期所倉庫的電銅庫存從4月初便持續(xù)減少，總量從17萬噸減少至目前的9萬噸；而上期所的期貨庫存量則更為稀少，目前僅5862噸，僅可用于1172手合約的交割。

在4月最后4個交易日，銅價從47000元上漲至49000元。而5月合約，不管是現(xiàn)貨緊俏程度、升水幅度，還是現(xiàn)貨月合約持倉量及上期所庫存量，都更有利于多頭逼迫空頭就范。所以，我們不妨按照4月合約最后4個交易日上漲2000元的幅度預(yù)測5月，那么，目前49000元的銅價則至少能上沖至51000元。

6月強勢難持續(xù)

按照上文的分析，6月是否仍會有如此大幅的升勢呢？我們?nèi)詮谋据啽瓶招星榈幕A(chǔ)說起。

貨源問題是形成逼空的先決條件。5月緊俏的貨源使高升水成為了常態(tài)，但是6月供應(yīng)勢必會有所緩解。在5月合約交割完成后，電銅供應(yīng)勢必變得寬松，這必然會壓制升水。而且，目前滬倫銅3月比價已回到7以上，現(xiàn)貨比價也在7.2左右，后期進(jìn)口及保稅區(qū)報關(guān)電銅肯定會有所增加。從最新的4月進(jìn)口的未鍛造銅及銅材45萬噸來看，較3月41.8萬噸有了一定增加，這將有助于緩解現(xiàn)貨供應(yīng)問題。

預(yù)期6月供應(yīng)改善的同時，消費卻不能延續(xù)回升勢頭。

筆者了解到，多數(shù)企業(yè)對訂單良好的延續(xù)性表示不樂觀。特別是進(jìn)入5月后，銅價反彈至48000元以上，市場看空情緒濃厚，消費跟漲意愿不足，企業(yè)以按需下單為主。其中，銅管企業(yè)尤為明顯，因為5月全國降雨降溫，空調(diào)行業(yè)并未如預(yù)期般火爆，6月訂單受到很大影響。同時，銅桿及線纜行業(yè)的訂單也未達(dá)到預(yù)期，而今年5月初國家電網(wǎng)的訂單才公布。

進(jìn)入6月，支撐逼空行情的基礎(chǔ)條件都會出現(xiàn)變化，尤其是在供應(yīng)改善、消費回落之后，多頭動力必將大幅減弱。6月，如果多頭逞強也達(dá)不到5月的幅度，甚至不會出現(xiàn)。所以，筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨升水在5月交割后必將回落，幅度約在200~700元/噸；而近遠(yuǎn)月價差必將回落，但仍為反向市場的概率較大。