今年以來，國內(nèi)菜油期貨走出了兩輪反彈行情。第一輪反彈發(fā)生于1-2月間，油菜籽主產(chǎn)區(qū)干旱的天氣引發(fā)市場對新年度油菜籽產(chǎn)量的憂慮；第二輪反彈發(fā)生于3-5月間，寬松的貨幣政策、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期主導(dǎo)商品市場集體反彈，菜油受益走強。進(jìn)入6-7月份，菜油期價逐漸回落，且在最近十余個交易日呈現(xiàn)縮量減倉、橫盤振蕩的態(tài)勢。筆者認(rèn)為，目前的基本面、技術(shù)面都較為利空，菜油后市仍有一定的下跌空間。

　　主要油料供應(yīng)增加，全球油脂基本平衡

　　由于全球大豆種植面積的增加以及產(chǎn)區(qū)良好的天氣環(huán)境，市場普遍認(rèn)為2009/2010年全球大豆將出現(xiàn)一定幅度的增產(chǎn)。美國農(nóng)業(yè)部最新的作物供需報告預(yù)估：全球2009/2010年度大豆產(chǎn)量將達(dá)到2.4373億噸，該數(shù)值高于6月預(yù)估的2.4167億噸，更遠(yuǎn)高于2008/2009年度的2.1062噸產(chǎn)量和2007/2008年度的2.2118億噸產(chǎn)量。報告同時還預(yù)估全球2009/2010年度大豆年末庫存將達(dá)到5183萬噸，高于6月預(yù)估的5102萬噸。作為油脂主要原料的大豆產(chǎn)量增加令油脂價格承壓。

　　全球油脂方面，美國農(nóng)業(yè)部的最新報告將全球2009/2010年度豆油的庫存預(yù)期從之前的257萬噸下調(diào)至244萬噸。德國《油世界》預(yù)測全球2009/2010年度菜籽油期末庫存達(dá)到140萬噸，低于上一年度的150萬噸，但高于2007/2008年度的120萬噸。同時，《油世界》還預(yù)測全球2009/2010年度棕櫚油期末庫存將達(dá)到650萬噸，高于上一年度的620萬噸，但低于2007/2008年度的710萬噸。因此，全球的油脂市場整體處于一種寬松的平衡狀態(tài)。

　　國內(nèi)菜籽供給增加，托市政策效果有限

　　據(jù)國家糧油信息中心5月份最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年中國油菜籽播種面積為700萬公頃，較2008年的650萬公頃增加50萬公頃。預(yù)計2009年油菜籽產(chǎn)量為1300萬噸，較上年的1180萬噸增加120萬噸，增幅為10.2%。雖然實地調(diào)查的結(jié)果顯示2009年菜籽含油率可能略低于2008年，但整體供過于求形勢較難改變。

　　在這樣的背景下，為了保護(hù)農(nóng)民的利益，國家對17個產(chǎn)區(qū)的油菜籽展開收購，收購價為1.85元/斤，折合3700元/噸。表觀上該收購價低于近期進(jìn)口菜籽的完稅價，但是由于進(jìn)口菜籽含油率高，對國內(nèi)油脂企業(yè)仍具吸引力，而10月船期進(jìn)口油菜籽的完稅成本僅3800元/噸，這大大提高了進(jìn)口菜籽的積極性。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2009年1-6月，我國已經(jīng)進(jìn)口油菜籽119萬噸，同比增149.3%。在國內(nèi)油菜籽豐收的背景下，進(jìn)口的同比增加使得2009/2010年度國內(nèi)油菜籽供給較為充裕。

　　消費正值淡季，港口棕櫚油較多

　　時下正當(dāng)夏季，是全年植物油消費最少的季節(jié)，也是價格相對較低的時段。但是目前菜籽油壓榨企業(yè)仍有一定的壓榨積極性。以安徽巢湖地區(qū)為例，7月24日，當(dāng)?shù)赜筒俗咽召弮r1.85元/斤，菜粕和菜油銷售價分別為1860元/噸和7600-7800元/噸。按照38%的含油率和200元/噸的加工費，壓榨利潤為380-580元/噸。

　　每年夏季，具有摻兌價值的棕櫚油備受商家青睞。較高的氣溫環(huán)境下，通過在豆油和菜油中混入一些棕櫚油往往能降低生產(chǎn)成本。有消息稱，目前港口的棕櫚油庫存量較大，有近40萬噸，預(yù)計整個7月將有50萬-70萬噸的到港量。消費淡季大量的棕櫚油進(jìn)口會減少菜籽油的消費。

　　7月23日，國儲拍賣在內(nèi)蒙古、吉林和黑龍江三地臨時存儲的50萬噸大豆。雖然計劃遭遇流拍，但國儲的舉措很容易引發(fā)市場對500多萬噸臨儲大豆將在近期陸續(xù)投放的擔(dān)憂。倘若擔(dān)憂變成現(xiàn)實，500萬噸大豆將有相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)為豆油，從而增加油脂供給。

　　近期原油影響較弱，但波幅值得關(guān)注

　　由于生物能源概念，菜油期價的運行與原油的漲跌有了一定的聯(lián)系，這種聯(lián)系在某種程度上，比如當(dāng)原油價格處于高位，會變得非常強烈。目前，國際原油在60美金處得到較強的支撐且價格出現(xiàn)反彈直逼70美金。

　　當(dāng)前，各大機(jī)構(gòu)對下半年原油價格普遍持樂觀態(tài)度。瑞士聯(lián)合銀行預(yù)計今年下半年油價將在每桶55美元到75美元之間波動，2010年平均將達(dá)到每桶70美元。高盛則更顯樂觀，預(yù)計年底前原油有望達(dá)到85美元/桶。

　　筆者認(rèn)為，目前價位的原油以及近期原油的波幅對油脂價格的影響可能沒有市場所預(yù)期的那么強烈。但是，我們必須密切關(guān)注原油是否會出現(xiàn)較大幅度的波動，關(guān)注原油快于實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而出現(xiàn)的深度回調(diào)，同時警惕通脹預(yù)期可能引發(fā)的原油大幅上漲。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)限制菜油下跌空間

　　由于處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特殊歷史時期，宏觀基本面對商品市場的影響顯得格外明顯。7月份，國內(nèi)公布了一系列較好的宏觀數(shù)據(jù)：二季度GDP同比增長7.9%，高于一季度的6.1%；6月財政收入6867.47億元，同比增長19.6％；6月全國發(fā)電量3093.28億千瓦時，同比增長3.59%；6月PMI達(dá)到53.2%，環(huán)比增長0.1%，連續(xù)四個月高于臨界點50%以上。

　　同時，本輪金融危機(jī)的源頭美國近期的宏觀面也有所好轉(zhuǎn)。金融龍頭高盛、摩根大通和高科技代表英特爾的二季度業(yè)績良好；6月消費者物價指數(shù)同比下降1.4%，環(huán)比上漲0.7%；最新的7月17日當(dāng)周ECRI領(lǐng)先指標(biāo)年增長率為7.7%。雖然英國最新公布的二季度GDP年率下降5.6%，創(chuàng)1955年以來最大下降記錄的消息打擊市場信心，但是我們?nèi)匀幌嘈抛罾щy的時刻已經(jīng)過去。全球宏觀面的轉(zhuǎn)好將限制油脂價格的下跌空間。

　　金融危機(jī)爆發(fā)后，各國政府紛紛采取了寬松的貨幣政策。具體到國內(nèi)，1-6月信貸投放量達(dá)到7萬億人民幣，大大超過全年5萬億的預(yù)期規(guī)模。同時，廣義貨幣供給量(M2)也在6月末達(dá)到56.89萬億元，同比增長28.46%，增速創(chuàng)1999年以來新高。巨大的貨幣供給除了流入實體經(jīng)濟(jì)以及部分回流至銀行外，有一定的比例流入了資本市場，強化了商品的金融屬性。具體到菜油期市上，在商品市場集體強勢的背景下，菜油表現(xiàn)出抗跌的特征。

　　后市行情展望

　　基于目前的判斷，全球油脂供求處于一種寬松的平衡狀態(tài)中。但是，國產(chǎn)油菜籽產(chǎn)量增加，比較優(yōu)勢促使油菜籽進(jìn)口量提高以及消費淡季中棕櫚油的充裕供給，這些因素將共同促使菜油走軟。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)面的好轉(zhuǎn)將限制菜油的跌幅。因此，我們不宜將下跌空間看得過大。

　　技術(shù)圖形上，菜油指數(shù)在7月3日的下跌突破了以5月13日、6月5日為雙頂?shù)念i線，按照一倍的下探深度，期價可能運行至7000元/噸，對應(yīng)至1001合約大致也在7000元/噸一線。

　　進(jìn)入9月份，隨著氣溫的逐漸降低、棕櫚油消費的減少以及“雙節(jié)”的備貨，菜油有望走出一波反彈。屆時，經(jīng)過回調(diào)后處于低位的菜油在寬松的貨幣政策下有望出現(xiàn)較大漲幅。