“三縱三橫”完善創(chuàng)新期貨品種

近日，國(guó)務(wù)院頒布新“國(guó)九條”，首次提出“拓展期貨市場(chǎng)”、“推進(jìn)期貨市場(chǎng)發(fā)展”，從頂層設(shè)計(jì)的高度指明了資本市場(chǎng)前進(jìn)的方向。相較于2004年的“國(guó)九條”，新“國(guó)九條”首次出現(xiàn)“拓展期貨市場(chǎng)”新表述，全方位提升了期貨市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的深度、強(qiáng)度和廣度。

拓展期貨市場(chǎng)首先需要拓展產(chǎn)品線。具體來(lái)說(shuō)是“三縱三橫”——縱向發(fā)展：第一，完善國(guó)債期貨品種，健全國(guó)債收益率曲線。第二，完善股指品種體系，有效對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。橫向發(fā)展：首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。其次，加速制度創(chuàng)新，助推期權(quán)交易落地。最后，借鑒境外市場(chǎng)成熟期貨品種建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，注重實(shí)現(xiàn)期貨產(chǎn)品內(nèi)外對(duì)接。

1. 完善期貨品種，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線縱向發(fā)展

第一，完善國(guó)債期貨品種，健全國(guó)債收益率曲線。國(guó)債收益率曲線是利率市場(chǎng)化的核心，健全國(guó)債收益率曲線，需要期限結(jié)構(gòu)完整、品種體系完善的國(guó)債期貨予以配合。目前國(guó)債現(xiàn)貨期限更多集中于中長(zhǎng)期，短期品種發(fā)行有限，一些關(guān)鍵品種的滾動(dòng)發(fā)行機(jī)制仍不完善，無(wú)法為國(guó)債期貨市場(chǎng)品種的完善提供多元化的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。新“國(guó)九條”提出要積極發(fā)展債券市場(chǎng)，這必將催生多品種、多期限的債券產(chǎn)品，有助于豐富和完善國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期貨的利率期限結(jié)構(gòu)、合約的規(guī)模結(jié)構(gòu)進(jìn)一步的完善，有助于健全國(guó)債收益率曲線。然而，國(guó)債期貨有效發(fā)揮推動(dòng)市場(chǎng)化國(guó)債收益率曲線體系構(gòu)建的作用是以發(fā)達(dá)的國(guó)債期貨市場(chǎng)作為前提的?，F(xiàn)階段，國(guó)債期貨市場(chǎng)交易的不活躍嚴(yán)重制約著其功能的發(fā)揮。隨著國(guó)債期貨交易的日漸活躍，國(guó)債期貨的功能發(fā)揮將更加完備，有利于形成期現(xiàn)結(jié)合、相互聯(lián)動(dòng)的局面，使得構(gòu)建國(guó)債收益率曲線變得順理成章，推進(jìn)利率市場(chǎng)化自然水到渠成。

第二，完善股指品種體系，有效對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。滬深300股指期貨單一品種難以滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，股指品種體系漸趨完善指日可待。從國(guó)外的股指期貨的發(fā)展歷程來(lái)看，股指期貨品種也經(jīng)歷了從單個(gè)逐步到多個(gè)品種的延伸。為了滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，還開(kāi)發(fā)了迷你股指期貨等品種。目前中金所滬深300股指期貨運(yùn)行已達(dá)四年，交易量業(yè)已位居世界前列，以其在定價(jià)效率、運(yùn)行效率、風(fēng)險(xiǎn)控制有效性、投資者適當(dāng)性管理等多方面的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)已相當(dāng)成熟穩(wěn)定，推出各板塊的股指期貨新品種時(shí)機(jī)已然成熟。新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)要逐步豐富股指期貨品種，為股票市場(chǎng)發(fā)展完善提供新契機(jī)，必將推動(dòng)股指品種體系的完善，將極大滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，進(jìn)而幫助投資者有效對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。新“國(guó)九條”提出“繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種”，一系列大宗資源性產(chǎn)品期貨品種的推出，不僅能夠完善我國(guó)商品期貨品種結(jié)構(gòu)，為國(guó)內(nèi)大宗商品及相關(guān)行業(yè)、企業(yè)提供重要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，而且有助于提升我國(guó)在國(guó)際大宗商品市場(chǎng)上的定價(jià)力，提高應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格大幅震蕩風(fēng)險(xiǎn)的能力，更能夠配合資源性產(chǎn)品戰(zhàn)略定位，構(gòu)建立體化、多元化的資源安全體系，為中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護(hù)航。

2.創(chuàng)新期貨市場(chǎng)品種，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線橫向發(fā)展

首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。隨著我國(guó)匯率制度的不斷改革，人民幣匯率彈性不斷增大，寬幅雙向波動(dòng)成為人民幣匯率的主旋律，匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，這種風(fēng)險(xiǎn)同樣傳導(dǎo)至“滬港通”投資者，亟需相關(guān)外匯衍生品對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，可以說(shuō)我國(guó)推出品種完善的外匯衍生品的條件已經(jīng)基本成熟。推出外匯類(lèi)衍生品，在當(dāng)前人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略背景下，一方面可以為我國(guó)的外匯市場(chǎng)提供有效的避險(xiǎn)工具，以滿(mǎn)足不同投資者的投資需求和避險(xiǎn)需求，同時(shí)能夠抵御資本賬戶(hù)的逐漸開(kāi)放過(guò)程可能帶來(lái)一系列的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，為人民幣國(guó)際化奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另一方面，有助于人民幣國(guó)際化過(guò)程中把握匯率定價(jià)權(quán)。在推動(dòng)外匯衍生品發(fā)展的同時(shí)，更多主體將自由參與外匯市場(chǎng)，有助于穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，提高管理外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力，逐步讓市場(chǎng)在資源配置和經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡過(guò)程中起到更為主導(dǎo)的作用。

其次，加速制度創(chuàng)新，助推期權(quán)交易落地。2013年期權(quán)仿真交易悉數(shù)登場(chǎng)，滬深300股指期權(quán)、白糖期貨期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、銅期貨期權(quán)、黃金期貨期權(quán)以及個(gè)股期權(quán)仿真交易陸續(xù)啟動(dòng)，2014年有望開(kāi)啟“期權(quán)元年”。期權(quán)作為重大的制度創(chuàng)新，就是一種更加靈活的化解轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具。期權(quán)的推出將改變衍生品市場(chǎng)的金融生態(tài)。一方面，期權(quán)是一種靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理及財(cái)富管理工具，期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨之間可以構(gòu)成精巧、復(fù)雜的資產(chǎn)配置組合，廣大投資者不再拘泥于以往的投資模式，充分滿(mǎn)足不同投資者的個(gè)性化需求，期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步提升；另一方面，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，期權(quán)交易的推出，使得投資工具日趨豐富，交易機(jī)制日益完善，運(yùn)用期貨與期權(quán)進(jìn)行組合投資、對(duì)沖套利、量化交易、程序化交易等越來(lái)越受到廣大專(zhuān)業(yè)投資人的青睞，由此實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置組合多樣化、投資策略多元化，有利于完善和優(yōu)化我國(guó)期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)將正式進(jìn)入“對(duì)沖基金時(shí)代”。

最后，借鑒境外市場(chǎng)成熟期貨品種建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，注重實(shí)現(xiàn)期貨產(chǎn)品內(nèi)外對(duì)接。目前，香港交易所與內(nèi)地期貨交易所正積極打造“商品通”，通過(guò)內(nèi)地期貨品種“走出去”和國(guó)際產(chǎn)品“引進(jìn)來(lái)”，實(shí)現(xiàn)兩地期貨市場(chǎng)互聯(lián)互通，尤其是在資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放提速、市場(chǎng)化改革深化的背景下，通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)期貨品種內(nèi)外對(duì)接，必將有效推動(dòng)我國(guó)期貨市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展進(jìn)程。