“三縱三橫”完善創(chuàng)新期貨品種

近日，國務(wù)院頒布新“國九條”，首次提出“拓展期貨市場”、“推進(jìn)期貨市場發(fā)展”，從頂層設(shè)計的高度指明了資本市場前進(jìn)的方向。相較于2004年的“國九條”，新“國九條”首次出現(xiàn)“拓展期貨市場”新表述，全方位提升了期貨市場未來發(fā)展的深度、強(qiáng)度和廣度。

拓展期貨市場首先需要拓展產(chǎn)品線。具體來說是“三縱三橫”——縱向發(fā)展：第一，完善國債期貨品種，健全國債收益率曲線。第二，完善股指品種體系，有效對沖股票市場風(fēng)險。第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。橫向發(fā)展：首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。其次，加速制度創(chuàng)新，助推期權(quán)交易落地。最后，借鑒境外市場成熟期貨品種建設(shè)經(jīng)驗，注重實現(xiàn)期貨產(chǎn)品內(nèi)外對接。

1. 完善期貨品種，實現(xiàn)產(chǎn)品線縱向發(fā)展

第一，完善國債期貨品種，健全國債收益率曲線。國債收益率曲線是利率市場化的核心，健全國債收益率曲線，需要期限結(jié)構(gòu)完整、品種體系完善的國債期貨予以配合。目前國債現(xiàn)貨期限更多集中于中長期，短期品種發(fā)行有限，一些關(guān)鍵品種的滾動發(fā)行機(jī)制仍不完善，無法為國債期貨市場品種的完善提供多元化的現(xiàn)貨基礎(chǔ)。新“國九條”提出要積極發(fā)展債券市場，這必將催生多品種、多期限的債券產(chǎn)品，有助于豐富和完善國債現(xiàn)貨市場結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國債期貨的利率期限結(jié)構(gòu)、合約的規(guī)模結(jié)構(gòu)進(jìn)一步的完善，有助于健全國債收益率曲線。然而，國債期貨有效發(fā)揮推動市場化國債收益率曲線體系構(gòu)建的作用是以發(fā)達(dá)的國債期貨市場作為前提的。現(xiàn)階段，國債期貨市場交易的不活躍嚴(yán)重制約著其功能的發(fā)揮。隨著國債期貨交易的日漸活躍，國債期貨的功能發(fā)揮將更加完備，有利于形成期現(xiàn)結(jié)合、相互聯(lián)動的局面，使得構(gòu)建國債收益率曲線變得順理成章，推進(jìn)利率市場化自然水到渠成。

第二，完善股指品種體系，有效對沖股票市場風(fēng)險。滬深300股指期貨單一品種難以滿足市場需求，股指品種體系漸趨完善指日可待。從國外的股指期貨的發(fā)展歷程來看，股指期貨品種也經(jīng)歷了從單個逐步到多個品種的延伸。為了滿足市場需求，還開發(fā)了迷你股指期貨等品種。目前中金所滬深300股指期貨運(yùn)行已達(dá)四年，交易量業(yè)已位居世界前列，以其在定價效率、運(yùn)行效率、風(fēng)險控制有效性、投資者適當(dāng)性管理等多方面的表現(xiàn)來看，市場已相當(dāng)成熟穩(wěn)定，推出各板塊的股指期貨新品種時機(jī)已然成熟。新“國九條”強(qiáng)調(diào)要逐步豐富股指期貨品種，為股票市場發(fā)展完善提供新契機(jī)，必將推動股指品種體系的完善，將極大滿足市場需求，進(jìn)而幫助投資者有效對沖股票市場風(fēng)險。

第三，完善商品期貨品種，尤其是大宗資源型期貨品種。新“國九條”提出“繼續(xù)推出大宗資源性產(chǎn)品期貨品種”，一系列大宗資源性產(chǎn)品期貨品種的推出，不僅能夠完善我國商品期貨品種結(jié)構(gòu)，為國內(nèi)大宗商品及相關(guān)行業(yè)、企業(yè)提供重要的風(fēng)險對沖工具，而且有助于提升我國在國際大宗商品市場上的定價力，提高應(yīng)對國際市場價格大幅震蕩風(fēng)險的能力，更能夠配合資源性產(chǎn)品戰(zhàn)略定位，構(gòu)建立體化、多元化的資源安全體系，為中國實體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展保駕護(hù)航。

2.創(chuàng)新期貨市場品種，實現(xiàn)產(chǎn)品線橫向發(fā)展

首先，推出外匯衍生品，助推人民幣匯率改革。隨著我國匯率制度的不斷改革，人民幣匯率彈性不斷增大，寬幅雙向波動成為人民幣匯率的主旋律，匯率風(fēng)險加大，這種風(fēng)險同樣傳導(dǎo)至“滬港通”投資者，亟需相關(guān)外匯衍生品對沖風(fēng)險，可以說我國推出品種完善的外匯衍生品的條件已經(jīng)基本成熟。推出外匯類衍生品，在當(dāng)前人民幣國際化戰(zhàn)略背景下，一方面可以為我國的外匯市場提供有效的避險工具，以滿足不同投資者的投資需求和避險需求，同時能夠抵御資本賬戶的逐漸開放過程可能帶來一系列的系統(tǒng)性金融風(fēng)險，為人民幣國際化奠定堅實的基礎(chǔ)。另一方面，有助于人民幣國際化過程中把握匯率定價權(quán)。在推動外匯衍生品發(fā)展的同時，更多主體將自由參與外匯市場，有助于穩(wěn)步推進(jìn)匯率市場化改革，提高管理外匯風(fēng)險的能力，逐步讓市場在資源配置和經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡過程中起到更為主導(dǎo)的作用。

其次，加速制度創(chuàng)新，助推期權(quán)交易落地。2013年期權(quán)仿真交易悉數(shù)登場，滬深300股指期權(quán)、白糖期貨期權(quán)、豆粕期貨期權(quán)、銅期貨期權(quán)、黃金期貨期權(quán)以及個股期權(quán)仿真交易陸續(xù)啟動，2014年有望開啟“期權(quán)元年”。期權(quán)作為重大的制度創(chuàng)新，就是一種更加靈活的化解轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格和期貨價格風(fēng)險的工具。期權(quán)的推出將改變衍生品市場的金融生態(tài)。一方面，期權(quán)是一種靈活的風(fēng)險管理及財富管理工具，期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨之間可以構(gòu)成精巧、復(fù)雜的資產(chǎn)配置組合，廣大投資者不再拘泥于以往的投資模式，充分滿足不同投資者的個性化需求，期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的能力將進(jìn)一步提升；另一方面，在互聯(lián)網(wǎng)時代，期權(quán)交易的推出，使得投資工具日趨豐富，交易機(jī)制日益完善，運(yùn)用期貨與期權(quán)進(jìn)行組合投資、對沖套利、量化交易、程序化交易等越來越受到廣大專業(yè)投資人的青睞，由此實現(xiàn)資產(chǎn)配置組合多樣化、投資策略多元化，有利于完善和優(yōu)化我國期貨市場投資者結(jié)構(gòu)，推動我國衍生品市場發(fā)展，中國期貨市場將正式進(jìn)入“對沖基金時代”。

最后，借鑒境外市場成熟期貨品種建設(shè)經(jīng)驗，注重實現(xiàn)期貨產(chǎn)品內(nèi)外對接。目前，香港交易所與內(nèi)地期貨交易所正積極打造“商品通”，通過內(nèi)地期貨品種“走出去”和國際產(chǎn)品“引進(jìn)來”，實現(xiàn)兩地期貨市場互聯(lián)互通，尤其是在資本市場對外開放提速、市場化改革深化的背景下，通過這種方式實現(xiàn)期貨品種內(nèi)外對接，必將有效推動我國期貨市場國際化發(fā)展進(jìn)程。