經(jīng)過5周的區(qū)間整理，PTA終于在7月份重新展露上漲勢頭，近日更是出現(xiàn)了加速上揚態(tài)勢。在整個上漲過程中，價格上行的動力主要來自PX的成本支撐、產(chǎn)業(yè)鏈條企業(yè)均處于低庫存水平、下游需求穩(wěn)定三個要素。預(yù)計在8月份換季時段，PTA有望在主要因素PX成本推動、下游需求恢復(fù)的配合下，進一步延續(xù)夏季攻勢。

一、行情回顧

7月份PTA主力合約TA909的表現(xiàn)尤為突出，連續(xù)4周均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。從技術(shù)形態(tài)看，在經(jīng)歷陡峭2浪和平穩(wěn)4浪之后，后市將要展開5浪拉升行情。

7月份PX成本支撐仍是主要因素。7月份原油經(jīng)歷了暴跌暴漲的行情，從73美元/桶水平在10天內(nèi)下跌至60美元/桶，再反轉(zhuǎn)上升至68美元/桶。而在此過程中，PX的價格始終保持穩(wěn)定上漲的行情，重上千元水平并保持穩(wěn)定。應(yīng)該說，原油對PTA價格的直接影響已經(jīng)減弱，石腦油和PX市場的變動情況具有價格傳導(dǎo)的直接意義。

產(chǎn)業(yè)低庫存水平是中間因素。上游PTA生產(chǎn)企業(yè)考慮到PX產(chǎn)能可能釋放，并不存在做多產(chǎn)品庫存的意愿，PX原料庫存10—15天水平；貿(mào)易商在當前上游成本支撐、下游需求未有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)的兩難情況下，庫存也處于低水平；下游聚酯工廠雖然存在較為豐富的現(xiàn)金流，但是處于價格風險的考慮，普遍僅僅維持10天的低原料庫存水平，另外產(chǎn)品庫存15天左右。三者的低庫存水平奠定了PTA價格上漲的基礎(chǔ)。

下游聚酯需求表現(xiàn)穩(wěn)定。聚酯工廠的開工率并沒有想像中下跌的那么快，當前聚酯工廠開工率普遍在75%（CCF統(tǒng)計）或者90%（易貿(mào)統(tǒng)計）左右，基本同2008年水平保持一致，剛性需求仍舊存在。即使按照75%的低水平計算，聚酯工廠對PTA的月度需求月度達到150萬噸的水平（暫未考慮新增產(chǎn)能的情況），況且換季采購的高峰也會助推原料采購的幅度。

二、基本面分析

筆者認為，分析下半年P(guān)TA市場的總體思路應(yīng)該是：國家整體貨幣政策在第三季度初出現(xiàn)緊縮傾向的可能性較小，第三季度經(jīng)濟進一步好轉(zhuǎn)的可能性較大。

上半年銀行新增信貸達到7.5萬億，這個數(shù)額成為當前各個方面關(guān)注的重點。筆者認為三季度出現(xiàn)大幅信貸緊縮的可能性較小，主要是出于2009年全年GDP增長8%的考慮。目前第一、二季度6.1%和7.9%的增長率使得全年8%成為可能，可以初步判斷第三季度應(yīng)該將在8%以上。經(jīng)濟進一步企穩(wěn)之后，具有充足資金流動性的企業(yè)將逐步撤離商品市場，從事正常企業(yè)經(jīng)營活動。而在經(jīng)濟逐步好轉(zhuǎn)的情況下，國家將可能在第四季度開始實行平穩(wěn)偏緊的貨幣政策，抑制通貨膨脹以及金融危機后期政策引致的問題。因此，三季度資金充足的商品市場仍將保持活躍氣氛，四季度可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。

筆者堅持供給（成本和企業(yè)利潤水平）是當前影響價格的主要因素，需求是次要因素的基本面分析思路。成本是止跌主要因素，需求是助漲次要因素。

在未來行情發(fā)展中，PX的成本支撐因素將仍舊保持重要的利多地位，即使在中國PX產(chǎn)能釋放的背景下，至少PX不會成為利空因素。主要原因有：原有的石腦油和PX的低庫存水平將導(dǎo)致石腦油和PX市場緊張；國際整個餾分油市場偏向于利潤空間較大的中質(zhì)餾分油的趨勢，將加重石腦油和PX的供給短缺；中國PX產(chǎn)能釋放（年內(nèi)預(yù)增300萬噸）可以被PTA開工率提高和聚酯產(chǎn)能提高（預(yù)增100萬噸）所消耗，利空作用不大；乙烯、合成汽油等相關(guān)化工產(chǎn)品利潤空間的放大必將爭奪石腦油制備PX的用量。

8月份PTA供需將保持整體平衡的態(tài)勢，行情的進一步發(fā)展需要成本因素領(lǐng)頭、需求因素助推。

一方面，按照中國PTA產(chǎn)能1300萬噸、開工率85%，以及聚酯2400萬噸產(chǎn)能、開工率75%進行計算，中國月度PTA供需情況中，PTA產(chǎn)量92萬噸，聚酯工廠需求175萬噸，再考慮到月度進口60萬噸的水平，應(yīng)該說中國PTA市場處于供需平衡的態(tài)勢應(yīng)該是成立的。但另一方面，需求存在較大的提升空間。當前聚酯工廠只存在10天左右的原料庫存，而聚酯工廠的產(chǎn)銷率仍然保持較高水平。在這種情況下，后期聚酯工廠不存在調(diào)低開工率和裝置負荷的動力（除非產(chǎn)品庫存上升至20天水平之上）。在8月份的換季需求高峰后，8月份的行情可能會在PX成本稍有向多的情況下，需求提升將會大幅度的抬升PTA價格水平。

三、產(chǎn)業(yè)鏈條分析

1.原油：8月份將在65—75美元/桶區(qū)間整理，仍存在上沖80美元/桶的可能性。

原油在7月份內(nèi)上演過山車的行情。快速下跌，10天內(nèi)下跌20%，從73美元/桶跌至60美元/桶，然后快速上漲至68美元/桶水平。在這么短的時間內(nèi)大幅波動只能說明資金對原油市場的影響越來越大。這就要求我們對后市的判斷要重點關(guān)注資金運作的情況。

7月份原油快速下跌的因素主要是CFTC出臺限制資金投機的政策。這也體現(xiàn)出美國政府的意愿，原油超于基本面的快速回升使得美國經(jīng)濟恢復(fù)的成本將加大。限制政策的出臺也體現(xiàn)了西方政府對油價的態(tài)度，這對于短期內(nèi)理解原油價格變動是有意義的，即原油后市短期大幅波動的可能性較小，8月份的行情可能會在65—75美元之間盤整，仍存在上沖80美元的可能。

筆者始終認為原油的高庫存并不是壓制原油價格上升的主要因素，只要原油沒有達到庫容極限水平，原油上漲就存在空間，這也是原油庫存為什么在價格低迷時候上升的原因，即囤油的預(yù)期。

2.PX：PX價格或出現(xiàn)小幅下滑，空間有限，成本支撐仍是關(guān)注重點，應(yīng)注意拉升時機需求層面的反應(yīng)。

即使考慮到中國PX產(chǎn)能的逐步釋放，筆者仍然堅持PX的高成本支撐。這主要是因為石腦油供給緊張，PTA開工率和聚酯工廠產(chǎn)能的增加將消耗掉PX增加的產(chǎn)量，國際油品市場偏好于利潤水平較高的中質(zhì)餾分油生產(chǎn)的趨勢，將導(dǎo)致石腦油市場的短缺。在這種背景下中國PX新增產(chǎn)能的釋放強度和密度將大大折扣，因此，國內(nèi)PX產(chǎn)能在中短期來看并不是重大的利空因素。值得注意的是，在8月份的行情中，若PX再度發(fā)動上升行情，引致需求集中爆發(fā)，則可能再度拓展PTA上漲的空間。

3.PTA：PTA供需基本平衡、庫存水平低易助推行情向上，期貨價格反常態(tài)對現(xiàn)貨升水。

通過前面的測算，我們估計8月份PTA仍將處于供需基本平衡的狀態(tài)，而且產(chǎn)業(yè)鏈條的低庫存水平仍是助推行情的主要因素。當前，PTA工廠的PX原料庫存10—15天水平，PTA產(chǎn)品庫存非常低；貿(mào)易商的PTA庫存也非常低；聚酯工廠的PTA原料庫存10天水平，產(chǎn)品庫存10—20天。整體偏低的庫存水平是一個重要的利多因素。

在觀察PTA期現(xiàn)價差后我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨價格已經(jīng)開始低于期貨價格（歷史上現(xiàn)貨價格普遍高于期貨價格）。可以說這種情況可能導(dǎo)致PTA價格存在回調(diào)空間，但這也可以理解為PTA期貨品種定價權(quán)在進一步加大。

PTA生產(chǎn)企業(yè)的利潤水平一直處于高位，這必將加大PTA企業(yè)開工率和生產(chǎn)負荷的增加，短期會對價格造成一定的壓制，但在市場低庫存水平的背景下，這種壓制不會成為價格大幅向下的原因。

4.聚酯工廠：庫存水平低，產(chǎn)銷狀況良好，開工負荷正常，或借助換季發(fā)動向上行情。

下游產(chǎn)品銷售情況并不像想像中的差，聚酯開工率始終維持在75%的水平，產(chǎn)銷率一直較高，若PX導(dǎo)致PTA價格再次上揚，換季需求以及補充庫存將成倍的提升價格水平。