從今年2月開始，人民幣匯率一改之前單邊上漲的勢頭，走出2005年匯改以來幅度最大的一波連續(xù)跌勢?；\統(tǒng)來說，人民幣貶值會對以人民幣計價的各類資產(chǎn)價格形成不同程度的負(fù)面影響。不過，有些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)由于其本身收益很高，即使計入人民幣貶值的風(fēng)險，其溢價水平對于投資者依然有吸引力。對于這類資產(chǎn)而言，人民幣貶值的影響程度不會太大。而對于價格過分高估或上漲乏力的資產(chǎn)而言，人民幣貶值帶來的不利影響就不容忽視了。

受到不利影響的首先是當(dāng)前岌岌可危的房價。眾所周知，人民幣貶值的首要“受害者”當(dāng)屬房地產(chǎn)市場。此前，由于看好人民幣資產(chǎn)的匯率升值和資產(chǎn)升值雙重紅利，大量外資進入我國，其中房地產(chǎn)是外資進入比較便利的投資品種，所以成為外資“扎堆”的領(lǐng)域。而隨著近期人民幣的大幅貶值，房地產(chǎn)由于人民幣匯率上漲而升值的預(yù)期開始降低，加上近年來我國政府不斷加大房地產(chǎn)市場調(diào)控力度，以及推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)價格增速明顯放緩，其投資回報率大幅縮減。另外，早期投資房地產(chǎn)的境外資金在人民幣和房地產(chǎn)雙重升值的作用下獲利巨大，很有可能愿意以更低的價格拋售以規(guī)避當(dāng)前風(fēng)險。因此，從目前來看境外資金流出房地產(chǎn)市場的意愿較為強烈，而資金流出必然會導(dǎo)致房價承受巨大壓力。

從今年2月開始，百城住宅價格環(huán)比增幅加速回落，5月該指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長。房價增速下降與人民幣貶值的時點和幅度都十分吻合，說明房價在很大程度上受到了人民幣貶值的打擊。

另外，以人民幣計價的A股價格也受到拖累。首先，人民幣貶值對投資者而言意味著A股價值的下跌。其次，由于地產(chǎn)股板塊在A股中所占權(quán)重較大，A股自然會受到房地產(chǎn)跌價的影響。不僅如此，與地產(chǎn)股相關(guān)的建筑、材料、設(shè)備制造等行業(yè)也都受到影響，從基本面上對A股形成利空。不過A股與房地產(chǎn)不同的是，后者價格處于歷史高位，所以有較大的下跌空間，而前者價格正處于歷史低位，所以人民幣貶值對A股價格而言更多的是上漲的阻力，而不是向下的壓力。

如果任由以房價為代表的資產(chǎn)價格繼續(xù)下跌，中國經(jīng)濟將受到巨大的負(fù)面影響。值此“危難”之際，6月4日至6月13日人民幣對美元即期匯率“適時”出現(xiàn)了連續(xù)快速升值走勢，緩解了資本外流帶來的資產(chǎn)價格下跌風(fēng)險。值得注意的是，6月4日當(dāng)周，人民幣對美元的升值發(fā)生在美元指數(shù)高歌猛進的背景下。

雖然近期我國出口形勢有很大程度的好轉(zhuǎn)，貿(mào)易順差大幅擴大，但這并不足以如此強有力地推動人民幣連續(xù)逆勢上揚。有理由相信我國央行在此輪人民幣升值行情中扮演了非常重要的角色。究其原因，應(yīng)該是為了緩解以人民幣計價的資產(chǎn)價格的下跌風(fēng)險，以及防止外資加速外逃等連鎖反應(yīng)。一般而言，貨幣升值會對出口形成沖擊，目前出口形勢的大幅好轉(zhuǎn)，給央行在人民幣升值和促進出口的平衡上提供了一定的緩沖空間。

如果說之前人民幣的快速大幅升值是為了規(guī)避相關(guān)資產(chǎn)價格進一步下滑的風(fēng)險，那么近期美元對人民幣中間價再度跟隨美元指數(shù)走勢而變化，可以視作在央行達成其調(diào)控目標(biāo)后，匯率走勢回歸市場化。

從當(dāng)前的形勢來看，央行須在三重相互制約的因素中尋找平衡。第一，要平抑人民幣單邊看漲的預(yù)期，防止借道貿(mào)易開展套利的“熱錢”大量流入。第二，要防止人民幣升值預(yù)期減弱后，出現(xiàn)單邊看跌人民幣的情況，防止以人民幣計價的資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅下滑風(fēng)險，導(dǎo)致外資大量流出。第三，還要警惕因人民幣過度升值而造成出口商品成本增加，對出口造成損害。由此推斷，對于人民幣匯率后期走勢而言，央行最樂于見到的一種情形是，波動幅度加大，而匯率均值盡量持平。目前讓央行最頭疼的應(yīng)該就是人民幣匯率出現(xiàn)單邊走勢，無論是上漲還是下跌。

年初以來，央行多次公開表示其匯率政策目標(biāo)是加大人民幣匯率的雙向波動幅度，而匯率波幅加大的目的之一就是大幅增加押注人民幣單邊走勢的投資者的風(fēng)險，從而在一定程度上減少市場對人民幣的單邊炒作。在波幅加大的同時，人民幣匯率的均值走勢如果能夠盡量持平，不出現(xiàn)大的趨勢性走勢，那么前述三重相互制約的因素就會暫時出現(xiàn)平衡，這顯然符合央行的政策目標(biāo)。由此推斷，在美元不出現(xiàn)大的單邊上漲或下跌的前提下，央行將樂于見到人民幣匯率跟隨美元指數(shù)的市場化走勢。而一旦出現(xiàn)美元單邊運行的風(fēng)險，央行可能會出手對人民幣匯率進行反向壓制，以確保人民幣匯率均值走勢處于一個相對穩(wěn)定的區(qū)間。

總體而言，央行在平抑人民幣升值預(yù)期、避免“熱錢”大量流入的同時，還要防止“熱錢”的快速流出。另外，還要注意人民幣升值對出口可能造成的損害。要知道，最新公布的PMI數(shù)據(jù)之所以透出經(jīng)濟企穩(wěn)跡象，很大程度上依賴人民幣貶值帶來的出口增加。所以，從目前來看，央行在前述三重因素相互制約的條件下，不會對人民幣匯率施加過大的影響。有理由相信人民幣近期無論是升值還是貶值，幅度都不會太大。

另外，全球范圍內(nèi)，當(dāng)前以美、日、歐為代表的主流經(jīng)濟體依然奉行寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟復(fù)蘇，其直接后果就是貨幣貶值、匯率降低。因此，在無法享受人民幣升值紅利的情況下，人民幣資產(chǎn)仍然具有吸引力。例如，相比以其他貨幣計價的債券，人民幣債券的價格優(yōu)勢十分明顯。