國債期貨自7月初以來一路下跌，上周跌幅達(dá)到0.82%。近期公布的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示基本面向好，再加上資金面波動加劇，在多重利空籠罩下，國債期貨持續(xù)下跌。

經(jīng)濟(jì)面數(shù)據(jù)偏好打壓國債。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有所回升，工業(yè)增速總體略有改善，經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)反彈。一方面是因為二季度消費增速穩(wěn)定，投資增速小幅下滑，出口增速小幅回升。另一方面是二季度基建投資大幅上升，制造業(yè)投資保持穩(wěn)定?；久鏀?shù)據(jù)向好對國債形成利空。因此，市場在一系列宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的打擊下不斷震蕩下跌。本周五將公布7月匯豐采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）初值，在前期重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)打壓下，周五匯豐PMI初值對債市的壓力可能減弱，但預(yù)計影響仍然偏空。

短期流動性偏緊。近期貨幣利率中樞有所上升，銀行間七天回購利率R007均值升至3.7%，一天回購利率R001均值升至3.28%，7月以來貨幣利率均值均創(chuàng)下近6個月新高。本周密集的新股首次公開發(fā)行（IPO）來襲，資金面將面臨進(jìn)一步考驗。本周網(wǎng)上網(wǎng)下累計凍結(jié)資金或高達(dá)8500億元，對短期資金面構(gòu)成一定沖擊。從上周貨幣市場利率來看，七天回購利率處于相對高位，周一主要回購利率繼續(xù)小幅上行，體現(xiàn)了IPO對市場的影響。預(yù)計本周資金面基本處于偏緊狀態(tài)，銀行間資金利率難以回落。本周市場關(guān)注重點難脫資金面走向，一方面是本周三、四將有集中的新股申購，另一方面本周公開市場到期資金相對偏少，央行是否會暫停正回購亦有期待。

一級市場利率上升。上周一級市場利率債招標(biāo)利率上升，屢屢高于市場預(yù)期，其中2年期國債出現(xiàn)罕見流標(biāo)。近段時間資金收緊，現(xiàn)券市場賣壓過重，市場情緒謹(jǐn)慎，傳導(dǎo)至一級市場推升收益率。上周一級市場反映了利率債投資者心態(tài)依然謹(jǐn)慎。同樣的，債券二級市場收益率近期上行也較為明顯，這與經(jīng)濟(jì)面向好、短期流動性偏緊有關(guān)。

政策并無新意。總理在7月15日的經(jīng)濟(jì)形勢座談會上稱，定向調(diào)控不是“大水漫灌”，而是“噴灌”、“滴灌”，是定向發(fā)力，抓住關(guān)鍵環(huán)節(jié)、重點領(lǐng)域、薄弱地帶來進(jìn)行調(diào)控。總理講話與此前相比并無變化。對于貨幣政策，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成稱，盡管從廣義貨幣(M2)和社會融資總量角度來看，上半年流動性均較為充裕，但這一方面有季節(jié)因素的影響，另一方面也反映出金融對實體經(jīng)濟(jì)支持力度的加大?？傮w而言，央行此番表態(tài)表明央行對上半年的流動性充裕局面較為滿意，下半年貨幣政策料不會轉(zhuǎn)向從緊，下半年再貸款、定向降準(zhǔn)、常備借貸便利等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或成為未來央行貨幣操作的主要手段。

總體來看，上周國債期貨市場在經(jīng)歷劇烈下跌后，本周可能進(jìn)入橫盤行情。經(jīng)濟(jì)面因素可能淡化，資金面將成為本周市場焦點，本周新股密集IPO發(fā)行，流動性面臨考驗。