近期，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇形勢分化明顯——美國持續(xù)強(qiáng)勁，歐元區(qū)仍然不佳，英國力度減弱，日本仍緩慢，而中國一季度經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了同比增速低于預(yù)期和前值的低谷后，二季度經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，三季度7月份數(shù)據(jù)大多疲弱且8月領(lǐng)先指標(biāo)小幅走弱令市場樂觀情緒受挫。雖然資金供給端助力基本面，但由于受到需求端拖累，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍難出現(xiàn)鞏固好轉(zhuǎn)跡象。

中國近日公布了包括7月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和服務(wù)業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)和服務(wù)業(yè)及綜合PMI、7月貿(mào)易數(shù)據(jù)、居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）、新增人民幣貸款、社會融資規(guī)模和全社會用電量以及8月官方和匯豐制造業(yè)PMI等在內(nèi)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，除7月官方和匯豐PMI以及PPI有所回升外，其余大多數(shù)據(jù)均有不同程度下滑，且新增人民幣貸款和社會融資規(guī)模下滑明顯，一度引發(fā)市場恐慌情緒，令央行首次出面維穩(wěn)。另外最新出爐的8月官方和匯豐制造業(yè)PMI也雙雙不佳，再度反映近期中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度不強(qiáng)，仍有下行壓力。

本周將公布一批8月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額和規(guī)模以上工業(yè)增加值等。由于7月份數(shù)據(jù)大多不佳且8月領(lǐng)先指標(biāo)也下滑，8月其余重要指標(biāo)將備受關(guān)注，對中國經(jīng)濟(jì)前景提供更多指引。但鑒于領(lǐng)先指標(biāo)對經(jīng)濟(jì)的表征作用明顯且房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)疲弱、地方債務(wù)對政府刺激政策的拖累等不利因素影響，我們預(yù)計8月數(shù)據(jù)總體難有上好表現(xiàn)。

國內(nèi)近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對二季度有所轉(zhuǎn)弱，主要由于國內(nèi)外兩方面原因。外圍方面，美國經(jīng)濟(jì)雖持續(xù)好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇力度有所增強(qiáng)，拉動中國出口貿(mào)易，但中國第一大出口市場歐元區(qū)持續(xù)不佳，對中國出口拉動明顯弱勢，而美聯(lián)儲加息預(yù)期的提升將令國際資金回流美國。內(nèi)部原因，一是中國經(jīng)濟(jì)前景趨弱令外商直接投資減少。二是政策出臺力度有所減弱，刺激持續(xù)性不強(qiáng)。持續(xù)的通脹壓力以及貨幣供應(yīng)目標(biāo)限制也壓縮了央行貨幣政策操作空間。三是政府高層大力實施反腐政策，令國內(nèi)需求疲軟，不動產(chǎn)登記制度、房產(chǎn)稅等政策預(yù)期影響導(dǎo)致房屋拋售壓力陡增，房地產(chǎn)行業(yè)難再度雄起。不過目前處在改革轉(zhuǎn)型期，隨著樹新除弊等政策落實，有望令中長期中國經(jīng)濟(jì)走上正常發(fā)展的軌道。

流動性方面，近期短中長端資金價格略有反彈，主要受到IPO抽血、月末因素和商業(yè)銀行惜貸等因素影響，另外央行寬松力度不大也有很大影響。不過基于經(jīng)濟(jì)形勢仍需政策提振，央行基調(diào)有望逐漸偏向?qū)捤桑鲃有在厔萆先詫⒑棉D(zhuǎn)。而外生沖擊仍然較大，7月新增外匯占款雖然重回正增長，但額度僅為378.35億元，較上半月大幅下降。中長期來看，美國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度有所加強(qiáng)但中國復(fù)蘇不如預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景仍然偏軟，中國經(jīng)常項目料保持順差但額度較弱；美加息預(yù)期逐漸加強(qiáng)，中國流動性前景仍寬松，中外利差減小將令中國資本項目難以穩(wěn)定好轉(zhuǎn)。

綜合以上因素，雖然市場對政策預(yù)期仍然偏暖但多重利空因素累積，預(yù)計基本面好轉(zhuǎn)乏力。長期來看，流動性寬松氛圍有望從供給端提振風(fēng)險偏好。但短期由于受到家庭負(fù)債比率高、信托產(chǎn)品剛性兌付、IPO持續(xù)下發(fā)等不利影響，市場增量資金有限疊加基本面難以持續(xù)好轉(zhuǎn)，恐難以令股票等風(fēng)險資產(chǎn)大幅上揚(yáng)。