國慶節(jié)期間，ICE10月合約順利交割，受10月合約交割之時泰國糖交割數(shù)量少于預期影響，遠月合約呈現(xiàn)了一定壓力。9月30日及10月1日，ICE原糖期貨主力3月合約呈現(xiàn)了中幅下挫，合計下跌逾4%，但在隨后的幾個交易日里，市場情緒又轉向了巴西壓榨市場。整體上，國慶節(jié)期間原糖先抑后揚，月間價差亦有所表現(xiàn)，近月合約呈現(xiàn)領漲之勢。

　　筆者認為，國外原糖的急速回升為價值回歸的過程，但急升過后將何去何從仍值得期待。目前全球食糖去庫存化仍難一蹴而就，解決需求疲軟問題長路漫漫，筑底緩升和等待消費數(shù)據(jù)不斷確認或是市場關注的主線。

　　

　　全球去庫存化過程仍將持續(xù)

　　

　　無論2014/2015榨季全球食糖供求是小幅缺口還是小幅過剩，我們都不可否認地要去面對此前連續(xù)四年過剩遺留下來的高庫存問題。也許升庫存周期已經(jīng)結束了，但去庫存化的過程仍任重道遠。

　　據(jù)F.O.Licht數(shù)據(jù)估算，截至2013/2014榨季，全球食糖庫存處于7608.27萬噸，相當于2013/2014榨季全年消費量的43.33%，也就是庫存消費比高達43.33%。這個庫消比的數(shù)據(jù)與2008年食糖過剩周期之時相近，彼時2006/2007榨季、2007/2008榨季庫存消費比分別為45.99%、44.59%。解決高庫存的問題，唯有促消費，如果后市消費仍持續(xù)疲軟，現(xiàn)貨價格是否再度下調(diào)仍需拭目以待。

　　

　　國內(nèi)供求過剩時點已然過去

　　

　　國內(nèi)供求平衡表的情況要比外圍市場清晰得多。按國內(nèi)的榨季慣例，進入10月已然進入了2014/2015新榨季，9月底的食糖庫存已結轉完成，官方的數(shù)據(jù)仍需等待。根據(jù)筆者估算，食糖庫存結轉應該不超過250萬噸，250萬噸的陳糖，按照國內(nèi)1500萬噸每年的消費狀態(tài)，兩個月即最遲12月中旬應該銷售殆盡。屆時國內(nèi)各糖廠均剛剛開榨，各生產(chǎn)線剛剛啟動仍需檢修，而今年閏九月的時令又使得春節(jié)銷售期多了近一個月的時間，即使不出現(xiàn)霜凍、臺風等自然災害，階段性的供求仍然會偏緊。筆者認為，國內(nèi)食糖的高庫存是一個假性過剩的狀態(tài)，國儲的600多萬噸庫存是不會流通到市場中來的。因此，國內(nèi)供求最為過剩的時點已然過去。

　　

　　未來重點關注天氣情況

　　

　　市場最悲觀的時點，是挑戰(zhàn)也是機遇，最壞時刻迎來了最好時機。鄭糖連續(xù)的急速回升，尖底已然形成，無論后市是否再有回探確認，鄭糖合約再跌破4200元/噸、4300元/噸整數(shù)關口的機會可能不復存在。

　　在2014/2015榨季處于平衡邊緣的格局下，我們會比以往更關注天氣的變化因素，無論是國內(nèi)還是國外，主產(chǎn)區(qū)的天氣變化對食糖價格變化的彈性數(shù)值都將呈現(xiàn)日趨增加的局面。對鄭糖后市的行情演繹我們?nèi)猿种斏鳂酚^態(tài)度，新糖年度銷售均價看齊生產(chǎn)成本仍為長線投資者的第一目標位。