對(duì)沖產(chǎn)品異軍突起

在過去不到一年的時(shí)間里，量化對(duì)沖基金產(chǎn)品的發(fā)展速度在所有資產(chǎn)管理細(xì)分行業(yè)中位居榜首。近期，銀行發(fā)行的量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。今年7月，光大銀行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品—陽(yáng)光集優(yōu)量化組合理財(cái)產(chǎn)品。而工行的對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品也在積極籌備中。

量化對(duì)沖基金產(chǎn)品及銀行量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品的異軍突起，與當(dāng)前的投資大環(huán)境密切相關(guān)。

一方面，以信托和房地產(chǎn)為首的傳統(tǒng)穩(wěn)健型投資渠道，近年來(lái)有被“堵死”的趨勢(shì)，信托理財(cái)產(chǎn)品兌付危機(jī)事件頻發(fā)，房地產(chǎn)市場(chǎng)萎靡不振。對(duì)于國(guó)內(nèi)高凈值資產(chǎn)人群來(lái)說，以往可以選擇的投資渠道如今基本都已失效，他們迫切需要尋找其他投資渠道，目前來(lái)看，量化對(duì)沖產(chǎn)品是非常不錯(cuò)的投資方向。

信托理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益一般都在8%—10%，在這樣的投資大環(huán)境下，信托領(lǐng)域相當(dāng)一部分資金會(huì)流向與信托理財(cái)產(chǎn)品收益率、風(fēng)險(xiǎn)度定位類似的對(duì)沖基金領(lǐng)域。而從信托理財(cái)產(chǎn)品上轉(zhuǎn)移過來(lái)的尋求穩(wěn)健投資機(jī)會(huì)的投資人，將是對(duì)沖基金的目標(biāo)客戶。

另一方面，近些年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)品種日益豐富，特別是滬深300指數(shù)期貨、國(guó)債期貨等產(chǎn)品的推出，使國(guó)內(nèi)對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品投資領(lǐng)域更廣，發(fā)展空間更大。

據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，僅今年上半年，全國(guó)共有164家商業(yè)銀行發(fā)行了29019只理財(cái)產(chǎn)品，平均預(yù)期收益率呈下跌態(tài)勢(shì)。在此背景下，國(guó)內(nèi)銀行開始嘗試推出新型量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)介紹，未來(lái)光大銀行理財(cái)產(chǎn)品中量化對(duì)沖產(chǎn)品可能會(huì)占到10%左右。農(nóng)業(yè)銀行方面也表示，未來(lái)凈值類型產(chǎn)品可能會(huì)占到理財(cái)產(chǎn)品總量的30%左右。

從資金規(guī)模上看，銀行對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模不遜于對(duì)沖基金產(chǎn)品。傳統(tǒng)的公募對(duì)沖基金產(chǎn)品中，除個(gè)別產(chǎn)品體量巨大（如光大核心目前規(guī)模約76億元）外，其他產(chǎn)品募集規(guī)模一般在數(shù)億元，如目前業(yè)績(jī)較好的兩只產(chǎn)品—華商大盤量化精選基金和摩根華鑫多因子精選策略基金的凈資產(chǎn)規(guī)模分別為6.43億元和4.26億元（截至2014年6月）。而光大銀行的陽(yáng)光集優(yōu)量化組合理財(cái)產(chǎn)品，首發(fā)規(guī)模就達(dá)3億元。

銀行擁有著龐大的資金資源和高凈值客戶資源，未來(lái)銀行的對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模很有可能會(huì)超過對(duì)沖基金產(chǎn)品規(guī)模。

基金、銀行產(chǎn)品策略對(duì)比

總結(jié)對(duì)沖基金產(chǎn)品的要義，有兩點(diǎn)：一是靈活運(yùn)用各種另類投資策略，如賣空、杠桿、衍生品投資等；二是除收取管理費(fèi)用外，管理人還參與產(chǎn)品利潤(rùn)分成。

通常所說的對(duì)沖產(chǎn)品有兩種：一種是股票類對(duì)沖產(chǎn)品，通過同時(shí)買進(jìn)和賣出相關(guān)股票而避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；一種是涉及衍生品的對(duì)沖產(chǎn)品，通過賣空股指期貨來(lái)對(duì)沖股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)沖策略，是指通過賣空或衍生品投資等，降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合影響的另類投資方式。如果對(duì)沖策略使市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合完全沒有影響，即實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖，該對(duì)沖策略即可界定為市場(chǎng)中性策略。

市場(chǎng)中性策略是對(duì)沖基金產(chǎn)品常見的策略之一。廣義的中性策略包括股票多空策略（也稱雙阿爾法策略）、130/30策略、全球宏觀策略、配對(duì)交易、統(tǒng)計(jì)套利策略等。

目前，國(guó)內(nèi)公募基金中共有18只產(chǎn)品采用了量化對(duì)沖策略，其中有11只產(chǎn)品的投資模式為單一數(shù)量化選股，其他7只產(chǎn)品采取傳統(tǒng)投資模型或多因子模型進(jìn)行類似數(shù)量化選股的方式。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)使用量化手段進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)配置的基金產(chǎn)品數(shù)量不多，使用高頻交易及算法交易的基金產(chǎn)品更是看不到。

以上述提及的兩只較為典型的量化對(duì)沖基金產(chǎn)品為例，來(lái)看看當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金產(chǎn)品的策略運(yùn)用情況。

華商大盤量化精選基金為混合型證券投資基金，其資產(chǎn)配置方案結(jié)合了宏觀經(jīng)濟(jì)周期分析、政策研究、市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析（估值水平、波動(dòng)性等）和跨市場(chǎng)研究（包括境外證券、大宗商品和外匯市場(chǎng)）多種方法的分析決策，投資標(biāo)的包括股票、債券和股指期貨。該產(chǎn)品的選股和擇時(shí)都運(yùn)用了自下而上的量化投資分析方法，首先采用基于數(shù)據(jù)挖掘方法的選股系統(tǒng)，其次進(jìn)行基本面研究驗(yàn)證，最后再利用技術(shù)形態(tài)與統(tǒng)計(jì)指標(biāo)擇時(shí)進(jìn)入或退出。債券投資主要是為了降低投資組合總體波動(dòng)性，進(jìn)而改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。做空股指期貨主要是進(jìn)行套期保值。

該產(chǎn)品整體的投資方案大量采用了量化分析方法，同時(shí)結(jié)合基本面研究和政策研究等傳統(tǒng)研究手法，將其有機(jī)結(jié)合并形成最終的投資策略。

摩根華鑫多因子精選策略基金則以國(guó)際市場(chǎng)上廣泛應(yīng)用的多因子阿爾法模型為基礎(chǔ)，結(jié)合適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置方案，也是采用數(shù)量化方法為主導(dǎo)的投資策略。該產(chǎn)品的投資策略將多種不同分析方法的結(jié)果視為不同的決策因子，每一種因子再尋找一個(gè)合適的權(quán)重，最終得到綜合指標(biāo)，并以此作為判定依據(jù)。決策因子包括基本面價(jià)值、行業(yè)價(jià)值、分析師預(yù)測(cè)、價(jià)格動(dòng)量、價(jià)格反轉(zhuǎn)、小市值等，每一決策因子又包括一種或多種同類型的因子指標(biāo)。通過最后的權(quán)重分配，可以得到綜合選股方案進(jìn)行投資，然后再利用權(quán)證、現(xiàn)金、股指期貨等資產(chǎn)配置方案實(shí)現(xiàn)整體的投資方案。

銀行的量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品（以光大銀行陽(yáng)光集優(yōu)量化理財(cái)產(chǎn)品為例）也是基于市場(chǎng)中性對(duì)沖策略構(gòu)建的。銀行量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品大都采用MOM的形式，即“管理人的管理人”（Manager of Mangers）。光大銀行陽(yáng)光集優(yōu)量化理財(cái)產(chǎn)品第一批遴選出了三家優(yōu)質(zhì)私募投資顧問，分別為盈融達(dá)投資、深圳博普科技和杭州龍旗科技。這三家投資顧問的投資策略涵蓋了基本面阿爾法、高頻統(tǒng)計(jì)套利、期現(xiàn)套利及跨市場(chǎng)套利等量化對(duì)沖策略。

據(jù)光大銀行8月份公布的報(bào)告，該產(chǎn)品具體的資金分配情況如下：盈融達(dá)1期，股票多頭持倉(cāng)占其資產(chǎn)約70%，其余資金用于賣空股指期貨合約；博普套利1號(hào)，期現(xiàn)套利策略占其資產(chǎn)60%—70%，跨期套利策略不超過10%，管理期貨策略不超過5%，分級(jí)基金套利和可轉(zhuǎn)債套利不超過30%；龍旗騏驥，股票多頭持倉(cāng)占其資產(chǎn)80%，其余20%資金用于賣空股指期貨合約。

銀行的量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品，以比較成功的對(duì)沖基金為基礎(chǔ)，進(jìn)行自由選擇和組合，取得了不錯(cuò)效果。

產(chǎn)品總體收益良好

截至今年6月，國(guó)內(nèi)公開業(yè)績(jī)的量化對(duì)沖產(chǎn)品共有380只，主要是公募基金量化對(duì)沖產(chǎn)品、券商集合理財(cái)產(chǎn)品和陽(yáng)光私募量化對(duì)沖產(chǎn)品。今年以來(lái)，這些產(chǎn)品的收益區(qū)間為-31.80%—24.28%，平均收益為2.41%，其中取得正收益的對(duì)沖產(chǎn)品有268只，占比63.93%。

在陽(yáng)光私募量化對(duì)沖產(chǎn)品中，若以成立至今的回報(bào)看，約八成產(chǎn)品獲得了正回報(bào)，雖然總體表現(xiàn)尚可，但考慮到私募投資方式的多樣性和靈活性，其業(yè)績(jī)?nèi)杂泻艽蟮奶嵘臻g。

去年6月之前，華商大盤量化精選基金和摩根華鑫多因子精選策略基金，基本與滬深300指數(shù)保持同樣節(jié)奏。之后，這兩只對(duì)沖基金產(chǎn)品逐漸跑贏滬深300指數(shù)，均取得了驕人成績(jī)。今年9月初，華商大盤量化精選基金凈值約1.44，摩根華鑫多因子精選策略基金凈值約1.40。

我們?cè)倏垂獯筱y行陽(yáng)光集優(yōu)量化理財(cái)產(chǎn)品，自今年7月成立以來(lái)，截至8月15日取得了1.30%的收益。其中，三個(gè)MOM的收益率分別為：盈融達(dá)1期2.90%，博普套利1號(hào)-0.60%，龍旗騏驥1.80%。

從目前的業(yè)績(jī)看，這個(gè)成績(jī)已相當(dāng)不錯(cuò)。如果銀行量化對(duì)沖理財(cái)產(chǎn)品能選用業(yè)績(jī)良好、投資策略多樣的基金管理人，就有望實(shí)現(xiàn)超額穩(wěn)定收益。

國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金發(fā)展展望

全球?qū)_基金自上世紀(jì)90年代開始迅猛發(fā)展，尤其是過去的15年，全球?qū)_基金規(guī)模由2000年的3350億美元一度上升至1.95萬(wàn)億美元，增長(zhǎng)近500%。2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，全球?qū)_基金規(guī)模有所萎縮，但不久之后又開始反彈。截至2013年11月底，全球?qū)_基金規(guī)模1.99萬(wàn)億美元。

在美國(guó)等成熟市場(chǎng)，對(duì)沖基金產(chǎn)品與公募基金產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模比例為1∶5。目前，我國(guó)公募基金規(guī)模4萬(wàn)億元左右，對(duì)沖基金規(guī)模不足1000億元。由此來(lái)看，我國(guó)的對(duì)沖基金目前還處于萌芽階段，未來(lái)有著巨大的發(fā)展空間。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)信托資產(chǎn)規(guī)模約12.5萬(wàn)億元，隨著信托領(lǐng)域投資基本面的變化，以及房地產(chǎn)與政府信用掛鉤的產(chǎn)品局部風(fēng)險(xiǎn)的暴露，可能會(huì)使20%的信托領(lǐng)域資金（即2.5萬(wàn)億元的體量）從信托理財(cái)產(chǎn)品上流出。這些從信托產(chǎn)品上轉(zhuǎn)移出來(lái)的資金，很有可能流向?qū)_基金領(lǐng)域。未來(lái)我國(guó)對(duì)沖基金規(guī)模突破10000億元不是沒有可能。

此外，未來(lái)隨著另類投資市場(chǎng)的發(fā)展、投資品種的增多、容量的擴(kuò)大，客觀上也將促進(jìn)量化對(duì)沖基金產(chǎn)品發(fā)展。國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)不斷有新品種上市，隨著期貨品種的豐富和期權(quán)交易工具的推出，國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金將會(huì)有更加靈活多樣的對(duì)沖方法、更高的杠桿和更多的套利機(jī)會(huì)。

不僅如此，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展和繁榮，也可為對(duì)沖基金提供更多的策略選擇。