近期以券商為代表金融板塊持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)股指上行，周一上證綜指重回3000點(diǎn)，刷新44個(gè)月來的高點(diǎn)。在賺錢效應(yīng)的影響下，增量資金不斷入場(chǎng)，低估值藍(lán)籌板塊已成為市場(chǎng)追捧對(duì)象，股指上行邏輯并未被打破。

券商板塊持續(xù)領(lǐng)漲

自央行不對(duì)稱降息以來，證券板塊上漲67%，遠(yuǎn)超上證指數(shù)21%的漲幅，成為下半年表現(xiàn)最優(yōu)異的板塊。券商板塊的上漲也極大提升了市場(chǎng)人氣，股市日均成交量不斷放大，證券交易結(jié)算余額也大幅增長(zhǎng)。由于當(dāng)前證券行業(yè)正處于積極變革當(dāng)中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速發(fā)展，行業(yè)整體迎來資本補(bǔ)充高峰期。此外，7月下旬以來的牛市氛圍不僅促使板塊整體估值水平的提高，也使得券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)，加之融資融券所帶來的收入，使得證券板塊處于業(yè)績(jī)和估值雙提升的階段。往前看，2015年改革依舊，無風(fēng)險(xiǎn)利率的持續(xù)下行繼續(xù)推升市場(chǎng)估值。對(duì)券商板塊而言，除了已有的創(chuàng)新因素繼續(xù)發(fā)酵外，資產(chǎn)證券化、T+0、股票期權(quán)都可能在2015年迎來重大突破，券商板塊有望繼續(xù)領(lǐng)漲A股市場(chǎng)，吸引增量資金的入場(chǎng)，從而推動(dòng)股指的整體上行。

穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不斷升溫

周一，海關(guān)總署公布了11月的貿(mào)易數(shù)據(jù)，均低于市場(chǎng)預(yù)期。其中，出口同比增長(zhǎng)4.7%，比上個(gè)月大幅降低6.9個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口同比下降6.7%，比上個(gè)月下降11.3個(gè)百分點(diǎn)。受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及歐元區(qū)通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇的影響，國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，影響了我國(guó)的出口數(shù)據(jù)。從11月公布的歐美PMI指數(shù)上來看，全球經(jīng)濟(jì)短期仍處于調(diào)整階段，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，我國(guó)出口狀況都將處于相對(duì)低迷的狀態(tài)。對(duì)于進(jìn)口來說，由于國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍在持續(xù)當(dāng)中，加之大宗商品價(jià)格低迷，進(jìn)口數(shù)據(jù)短期也難有改觀。此外，從先行指標(biāo)PMI上來看，11月PMI已經(jīng)回落至今年一季度的低點(diǎn)附近，產(chǎn)出和新訂單也均出現(xiàn)明顯下降，暗示即將公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒗^續(xù)走弱。

在當(dāng)前市場(chǎng)情緒極度高漲的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行的解讀或?qū)⑾鄬?duì)樂觀，疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)催升投資者的穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期。加之，上周剛剛召開的中央政治局會(huì)議定調(diào)宏觀政策繼續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”，可見穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革仍然是明年經(jīng)濟(jì)工作的重心。預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的不斷加大，在今年降息的基礎(chǔ)上，明年貨幣政策將會(huì)推出更多的寬松措施，財(cái)政方面也有望繼續(xù)加碼。

杠桿資金放大市場(chǎng)波動(dòng)

隨著股指的不斷上行，A股市場(chǎng)的杠桿率也在不斷提高。在上周滬深兩市成交量突破9000億的時(shí)候，兩市單日融資買入額達(dá)到1500億元，比此前一個(gè)交易日飆升34%，刷新歷史新高。隨后滬深兩市單日融資買入額不斷攀升，截至上周五單日融資買入額達(dá)到1678億元，融資余額為8811億元。在融資融券余額急劇攀升的同時(shí)，不少券商資本金壓力日趨緊迫，紛紛以權(quán)益融資、調(diào)整保證金比例的形式應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問題。進(jìn)一步來看，券商主動(dòng)降杠桿的行為是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種謹(jǐn)慎態(tài)度。融資融券是一把雙刃劍，一旦股指調(diào)整，杠桿也將起到助跌的作用，從而放大市場(chǎng)的波動(dòng)。因此，投資者需要關(guān)注融資規(guī)模是否出現(xiàn)縮減。

整體來看，券商板塊的持續(xù)上行提振了市場(chǎng)情緒，賺錢效應(yīng)和融資融券形成了正向反饋?zhàn)饔?，吸引了增量資金的持續(xù)流入A股市場(chǎng)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布以及杠桿率的提升，A股波動(dòng)或?qū)⒓觿　?/P>