近段時間以來，油脂市場的空頭氛圍濃厚，一方面高庫存的基本面始終是根本性利空壓制著市場的表現(xiàn)；另一方面，原油市場的暴跌對油脂市場構(gòu)成顯著拖累。

盡管12月15日公布的馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)跡象，但在國際原油價格尚未止跌的大背景下，油脂市場的春天還相對遙遠。

全球油脂依舊處于高庫存，去庫存化任重而道遠。全球植物油近幾年一直處于豐產(chǎn)年，特別是全球產(chǎn)量最大且最便宜的棕櫚油一直處于高庫存狀態(tài)，去庫存化持續(xù)成為國際油脂的首要任務(wù)，價格也表現(xiàn)為連續(xù)下跌。2014/2015年度，全球的油脂油料供應(yīng)進一步寬松。我們預(yù)期美國市場未來兩年的油脂油料將扭轉(zhuǎn)前幾年供應(yīng)偏緊的局面，與全球市場一起步入供應(yīng)寬松的大周期當(dāng)中。從我們統(tǒng)計的全球主要油脂（棕櫚油+菜油+豆油+葵花油）的庫存變化趨勢上看，2014/2015年度庫存將繼續(xù)創(chuàng)新高。這些基本面現(xiàn)狀預(yù)示著未來國際油脂價格難以擺脫熊市的格局。

從12月10日MPOB報告公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞11月棕櫚油產(chǎn)量和出口均出現(xiàn)下滑，庫存繼續(xù)增加，創(chuàng)2013年2月以來的最高，同比來看，亦處于歷年同期高位水平。這份報告相對利空，也從側(cè)面反映了馬來西亞棕櫚油市場出口形勢的嚴峻程度。

短期油脂基本面稍微轉(zhuǎn)暖。油脂市場供過于求的局面預(yù)計在未來的2年內(nèi)都難以發(fā)生徹底扭轉(zhuǎn)，但我們確實可以看到，短期油脂的基本面有所轉(zhuǎn)暖。首先從馬來西亞最新的出口動態(tài)數(shù)據(jù)預(yù)估看，15日第三方船運機構(gòu)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，本月前15天馬來西亞棕櫚油出口形勢繼續(xù)顯示出持續(xù)好轉(zhuǎn)的跡象，顯示馬來西亞刺激出口政策正在逐步發(fā)生效用。市場預(yù)期，未來幾月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將進入減產(chǎn)周期中，對庫存壓力緩解有一定的利多提振。國內(nèi)油脂市場去庫存化的跡象也較為明顯，棕櫚油的庫存自7月份的120多萬噸下降到目前的60多萬噸，去庫存化明顯。而豆油的庫存自11月份開始主要因進口量的下降導(dǎo)致了庫存亦出現(xiàn)了下滑。整體來看，國內(nèi)油脂庫存的基本面比前期出現(xiàn)了明顯的改善。

原油暴跌利空，通過生物柴油鏈條傳遞給油脂。原油價格自11月下旬以來的斷崖式下跌給略有回暖的油脂市場重新蒙上重大陰霾。作為油脂的兩大消費渠道，一是食用消費，一是工業(yè)消費主要是生物柴油。從食用消費來看，基本上是剛性增長但不會有顯著突破；因此油脂的生物柴油消費成為了油脂去庫存化的重要手段。我們注意到東南亞的主要棕櫚生產(chǎn)國也正在積極加大國內(nèi)生物柴油的使用。然而近期的原油價格持續(xù)快速下跌，令市場對生物柴油的消費產(chǎn)生較大質(zhì)疑，國際油脂（CBOT豆油、馬棕櫚油）跟隨顯著下行。對于目前的外盤油脂市場而言，最大的變數(shù)仍然是國際油價的走勢。如果國際油價能夠跌勢趨緩甚至企穩(wěn)，國際油脂價格可能有望在短期基本面轉(zhuǎn)暖的提振下有所超跌反彈。但若原油價格持續(xù)維持弱勢局面，油脂市場難有明顯的反彈機會。

從國內(nèi)油脂市場的操作策略而言，后期國內(nèi)豆油庫存有望繼續(xù)下降，而棕櫚庫存有望上升，品種間基本面走勢分化，且國際豆棕FOB價差持續(xù)走強，考慮到目前國內(nèi)棕櫚油現(xiàn)貨基差仍強于豆油，我們認為后期豆棕價差將震蕩走擴，重心上移。而油/粕比值則暫時看不到明顯機會，盡管國內(nèi)油脂將處于去庫存化階段，而豆粕庫存將呈現(xiàn)上升，后期基本面格局有利于油/粕比值上升，但油粕的現(xiàn)貨基差格局以及原油市場的異常疲軟對比值構(gòu)成明顯拖累。