2014年對國內期貨私募行業(yè)來說是個轉折年。乘著政策的東風，期貨私募馳騁翱翔，上演了一出前所未有的大戲：規(guī)模井噴，優(yōu)秀私募脫穎而出，跨境套利產品不斷涌現(xiàn)。不過，前兩年表現(xiàn)優(yōu)秀的量化對沖策略從當年11月開始遭受沖擊和挑戰(zhàn)。

在私募行業(yè)，期貨私募是一股年輕的力量。抓住機遇，銳意進取，是期貨私募2014年的寫照。期貨日報記者近日采訪了江浙滬及廣深地區(qū)近20家私募，分享他們成長的喜與憂，了解其面臨的共性問題，傾聽其心聲。中國期貨私募的發(fā)展壯大，還需各方政策的支持。

踏上陽光化舞臺之后，國內期貨私募迅速崛起，無論是數(shù)量還是規(guī)模都呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。在這樣的華麗與喧囂中，一些私募穩(wěn)中求進，用靚麗的業(yè)績書寫傳奇，令人贊嘆不已；另一些私募則由于發(fā)展過急而折戟沉沙，令人扼腕嘆息。

在荊棘叢生的期貨市場，有不少摸爬滾打多年的操盤手和私募，他們對陽光化期待已久。然而，對于“草根”操盤手來說，陽光化，這個看上去很美的詞匯，卻意味著更多的責任和更高的要求。從操盤手到資產管理人，這個看似簡單的身份轉變，實際上隔著巨大的鴻溝。

規(guī)模“井噴”

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2014年年底，共有1699只私募基金產品完成備案，逾5000家機構完成私募基金管理人登記。據(jù)七禾網(wǎng)不完全統(tǒng)計，在備案的私募基金產品中，涉及期貨的約有250只，占比約15%。

實際上，期貨私募基金產品并不止這個數(shù)。從2013年開始，基金專戶就取代信托和有限合伙成為期貨資管產品的主流形式。伴隨著陽光化的推進，越來越多的私募會通過自有牌照發(fā)行產品。

通過對多家私募的走訪，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，它們有不少在2014年得到快速發(fā)展。龍旗、凱豐、白石、持贏、淘利、富善等公司在去年上半年規(guī)模就已突破10億元，其中龍旗最高達到40億元。與此同時，不少中小私募也實現(xiàn)了從千萬元級向億元級的跨越。

多年來發(fā)展緩慢的私募為何在2014年呈現(xiàn)飛躍式發(fā)展？一方面，陽光化點燃了私募的創(chuàng)業(yè)熱情，合法化的身份對其發(fā)展起到了極大的推動作用；另一方面，國內利率不斷下行，高凈值人群有著巨大的財富管理需求，這為私募行業(yè)的發(fā)展提供了豐厚的土壤。

羅馬不是一天建成的。過去幾年，私募借助其他通道進行陽光化的嘗試，為其2014年的“爆發(fā)”做了鋪墊。尤其是在2013年，不少期貨私募通過基金專戶發(fā)行了結構化產品、管理型產品，變相實現(xiàn)了陽光化。

期貨私募規(guī)模的擴張，離不開眾多渠道方和合作方不遺余力的推波助瀾。“隨著剛性兌付方面的風險增加，銀行對非標產品的態(tài)度趨于謹慎，轉而開始尋求期貨對沖產品等非標資產作為替代?！蹦炒笮蜕虡I(yè)銀行人士估計，截止到2014年9月，國內各家銀行代銷或以資金池投資的，含有期貨投資標的的各類理財產品發(fā)行總規(guī)模約為300億元。

從期貨公司層面來看，近兩年它們紛紛轉變營銷方式，幫助私募發(fā)產品蔚然成風。以在此方面成績斐然的永安期貨為例，2014年該公司幫助私募發(fā)行期貨資管產品100多億元，僅其余杭營業(yè)部發(fā)行的基金產品就有51只，累計發(fā)行產品規(guī)模43億元。

除了期貨公司，第三方理財平臺的積極推銷也對私募規(guī)模的壯大起到重要作用。業(yè)績展示、評價、包裝、推廣，借助龐大的客戶群體和較強的銷售能力，一些原本重點關注證券私募的第三方平臺，也開始將目光轉向期貨私募和對沖基金領域。

傳奇續(xù)寫“黑馬”涌現(xiàn)

2014年，大宗商品期貨價格整體呈現(xiàn)下跌趨勢，股指前10個月波瀾不驚，后兩個月連續(xù)大漲。在此背景下，各基金產品表現(xiàn)參差不齊。通過采訪近20家私募，期貨日報記者發(fā)現(xiàn)，去年一些私募的量化高頻策略、宏觀對沖套利策略、CTA趨勢和日內策略表現(xiàn)優(yōu)異；量化對沖中性策略遭遇巨大挑戰(zhàn)，但仍有一些私募運作得不錯。

據(jù)期貨資管網(wǎng)發(fā)布的2014年年報，在其統(tǒng)計的87只基金產品（公募專戶、備案基金、期貨資管、有限合伙等）中，2014年的平均收益率為17.17%，排名前十產品的平均收益率高達74.36%，而平均回撤僅為8.49%，收益回撤比接近9倍。其中，青騅衍生品高頻一期采用量化高頻策略，2014年收益率達162.29%。

2014年，CTA趨勢和日內策略給一些私募帶來了較好的回報。據(jù)了解，目前富善投資的管理規(guī)模超過15億元人民幣，所有產品均為正回報，其高收益致遠CTA系列產品平均年化收益為30%—40%，最大回撤不超過8%。

凱納CTA策略組合在2014年也收獲頗豐。截至2014年12月30日，凱納發(fā)行的所有陽光化產品平均回報率達28.62%，平均最大回撤不到5%。其中凱納量化CTA2號、凱納進取1號CTA、凱納陽光私募混合基金和凱納進取2號CTA產品，收益均穩(wěn)步增長。

2014年股市的“黑天鵝”行情對前兩年流行的量化對沖中性策略產生了巨大沖擊。不過，滄海橫流方顯英雄本色。富善投資以股票統(tǒng)計套利策略為主的優(yōu)享系列產品，在“黑天鵝”行情中最大回撤不超過4%，且隨著市場轉暖，所有產品的凈值均得到恢復，年化收益為15%—20%。凱納資本去年年底發(fā)行的千石凱納阿爾法一號市場中性策略產品，在下半年股指兇猛上漲的情況下仍然獲得了21.9%的驕人業(yè)績，其劣后收益超過50%。

盤點2014年，在一些明星私募續(xù)寫傳奇的同時，市場還涌現(xiàn)了多匹“黑馬”，德亞投資就是其中之一。據(jù)七禾網(wǎng)賬戶展示，備案私募基金產品德亞進取一號成立于2014年9月22日，初始規(guī)模1000萬元，當年其收益率達190.22%。

值得一提的是，2014年有一只債券私募基金產品表現(xiàn)不俗。作為國內第一只自主發(fā)行的債券型私募基金，耀之堂庭基金是國內最早將國債期貨納入投資范圍的資管產品之一。截至2014年12月31日，耀之堂庭在運行的7個多月時間內，取得29.47%的投資回報。據(jù)介紹，該基金去年把握住了多個趨勢性交易機會——信用債收益率下行、利率債行情切換等，加上其精準運用國債期貨，造就了其出眾的業(yè)績表現(xiàn)。

成長還需“陽光雨露”

雖然總規(guī)?？焖贁U大，行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也較好，但期貨私募發(fā)展不均衡也開始凸顯。當規(guī)模上10億元的私募日益增加時，一些陽光化私募還在幾千萬元的級別徘徊。究其原因，是各方對于優(yōu)質私募資源的追逐。

“市場對于私募的主流要求是業(yè)績穩(wěn)定、回撤小、能承載較大的資金規(guī)模?！鄙虾５貐^(qū)一家大型私募負責人向記者表示，放眼整個市場，這些要求均符合的私募并不多。一家私募一旦做出了被市場認可的業(yè)績，很快就會受到追捧，規(guī)模出現(xiàn)被動增長。

這種增長導致了私募發(fā)展路徑的變化。一些私募立足自主管理能力，通過引進團隊、擴大投資范圍和豐富策略，在規(guī)模擴張之后實現(xiàn)了良好的業(yè)績回報，另一些私募則開始尋求MOM的發(fā)展模式。

“無論前者還是后者，都是破解私募機構規(guī)模‘魔咒’的途徑，但綜觀國內MOM發(fā)展現(xiàn)狀，成功者寥寥無幾?！鄙鲜鏊侥钾撠熑吮硎荆@也是國內私募在規(guī)模擴張中必須經歷的“陣痛”。

記者發(fā)現(xiàn)，國內一些嘗試采用MOM模式的私募機構，其依靠自主策略的產品表現(xiàn)較好，其他產品的業(yè)績表現(xiàn)有好有壞。而有時候，投資者沖著私募機構的自主投資能力去購買產品，卻并不知道產品真正的管理人是誰。

“我們去年發(fā)行了一個MOM產品，結果表現(xiàn)令人大跌眼鏡。”浙江地區(qū)一家財富管理機構負責人告訴期貨日報記者，一些在前一年業(yè)績很好的私募去年居然出現(xiàn)大幅回撤，拖累了MOM產品整體業(yè)績?！癕OM在我國的發(fā)展還需要很多條件的配合，未來也許會逐漸成為市場的主流模式之一?！边@位負責人說。

在向資產管理人轉型的道路上，一些曾經業(yè)績輝煌的投顧遭遇了“滑鐵盧”。2014年備受關注的劉增鋮事件，引發(fā)私募業(yè)深刻思考。

在機構投資者“跑步入場”，市場結構發(fā)生劇變的情況下，資金博弈越來越激烈，繼續(xù)依靠單一策略的私募很容易被對手“盯上”。同時，體量的增大也對私募管理人的投資能力與風險、凈值管理能力提出了更高要求。

“劉增鋮事件從表面看是由于資金的‘獵殺’，但本質上是由于其從操盤手向資產管理人轉變的過程中，資管規(guī)?？焖僭鲩L，而管理能力未能跟上?！币晃徊辉竿嘎缎彰乃侥脊芾砣藢τ浾哒f，管理能力包括產品設計、發(fā)行、風險控制、凈值管理、團隊建設、投研體系構建、渠道建設和客戶關系維護等，對很多草根出身的操盤手來說，面臨的挑戰(zhàn)是不言而喻的。

受此影響，一些投顧在擴大資管規(guī)模的同時，也開始謀求更穩(wěn)的發(fā)展，這有望在今年形成風尚。近日，一位昵稱為鱷魚的明星操盤手開始通過一些渠道推銷自己，意欲加盟資管機構，原因就是覺得在機構逐鹿的趨勢下，操盤手的個人英雄主義時代接近終結。

記者了解到，還有一位明星操盤手已經與一家大型集團簽約，幫其運作旗下的投資公司。他看中的不僅是對方強大的平臺，還有與其互補的投資團隊。

體量變大的期貨私募要想在市場上游刃有余，除了分散投資與輕倉交易外，還需要在期貨市場充分發(fā)揮對沖基金的作用，而這需要相關配套政策與制度的支持。比如，期交所是否可以考慮放開基金產品的持倉上限？商品期貨期權等新工具能否早日推出？跨境套利與對沖——期貨私募穩(wěn)定投資的“另一條腿”能否早日落地？