在上周四單日暴跌之后，白銀出現(xiàn)了四天的小幅反彈，K線圖上形成了孕線組合形態(tài)。從當(dāng)前影響白銀價格的主要因素分析，銀價前期的反彈或已結(jié)束，將重新步入跌勢。

　　短期利多兌現(xiàn)，白銀“審美疲勞”

　　避險需求，是過去一個月白銀價格反彈的最大推手。2月5日凌晨，歐洲央行宣布，停止在融資操作中接受希臘債券作為抵押品。這意味著希臘央行未來幾周必須為本國銀行業(yè)者提供數(shù)以百億歐元計的額外緊急流動性，否則就可能導(dǎo)致一場新的金融危機。該消息公布后，希臘股市銀行指數(shù)ASEDTR在5日下午開盤時暴跌23%，國債收益率飆升。

　　從理論上講，這樣的股市動蕩應(yīng)該會驅(qū)趕相當(dāng)一部分資金進入貴金屬市場。但從市場的反應(yīng)來看，在該消息爆出時，白銀僅僅出現(xiàn)了小幅反彈。在希臘股市暴跌時，銀價也跟著下跌。這說明白銀市場對利多題材的反應(yīng)正在鈍化，甚至是“疲勞”。事實上，希臘與歐洲央行等“對手”博弈的風(fēng)險因素，在希臘大選結(jié)果出爐后便早已被白銀市場計入價格。希臘方面近期態(tài)度軟化，開始尋求新的方式來緩解其債務(wù)壓力。因此，這場危機后續(xù)的影響有限，難以再產(chǎn)生新的避險需要。

　　國內(nèi)貨幣政策的利多，也在周三晚間兌現(xiàn)。中國人民銀行周三發(fā)布公告，決定自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，至19.5%。此舉是過去3年來的首次，暗示著未來國內(nèi)貨幣政策進入寬松周期。作為全球最大的白銀實物消費國，中國流動性的寬松，對于白銀下游的消費企業(yè)以及國內(nèi)的珠寶、投資消費等領(lǐng)域來說都是利好。但消息公布后，銀價反應(yīng)平平。對利好的漠視，通常暗示著市場可能要反向運行，尋求新的價格平衡點。

　　美元強勢、低通脹預(yù)期均將拖累銀價

　　美元未來的強勢預(yù)期，也可能壓制白銀價格。盡管美元短期呈現(xiàn)出明顯的超買狀態(tài)，但回調(diào)過后，美元上方依然有著較大的上漲空間。歐元和日元等非美貨幣的寬松政策趨勢以及美國經(jīng)濟的穩(wěn)健增長，將對美元產(chǎn)生長期支撐。歐元區(qū)方面，從下月起，歐洲央行將每月購買600億歐元政府與私人債券，該行動至少持續(xù)到明年9月，若未能達到政策目標(biāo)，可能會有進一步的刺激措施。這可能會使歐元很快對美元達到平價甚至折價的水平。

　　日本方面，2013年4月推出大規(guī)模貨幣寬松政策時，曾承諾用“約兩年的時間”來實現(xiàn)2%的通脹率目標(biāo)。但時至今日，兩年時間將到，除去2014年4月上調(diào)消費稅的影響，日本上年12月的通脹指數(shù)同比降至0.5%，連續(xù)5個月下滑。這令市場預(yù)期今年10月前后，日本央行甚至可能出臺更為激進的寬松政策。在可以預(yù)見的未來，歐元和日元依然存在大幅貶值的預(yù)期，將使得美元后市仍有大幅上漲的可能，白銀價格仍將受到壓制。

　　低通脹預(yù)期，是壓制白銀投資消費的長期因素。當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟體的通貨膨脹水平整體依然較為疲軟，這必將削減白銀對投資者的吸引力。低通脹甚至通縮的狀態(tài)，會抑制商業(yè)投資和消費活動，從而拖累薪資水平的增長，并形成一個惡性循環(huán)，最終影響經(jīng)濟增速。同時，低通脹預(yù)期對生產(chǎn)者和消費者行為的影響，具有很強的慣性。這一方面會使得消費者對于白銀的投資需求減少，另一方面還會使得白銀作為工業(yè)原料的消耗量減少。本輪反彈的最大幅度超過25%，短期這樣大的漲幅，必然抑制購買意愿。這一點，從近期印度的白銀消費中可見一斑。

　　總的來看，全球2015年經(jīng)濟增速放緩，美元繼續(xù)走強的格局正逐步清晰。在這樣的背景下，一些利多題材形成的反彈難以持久，預(yù)計白銀價格將重回下跌通道。(作者單位：良運期貨)