一、事件：油脂期貨8月初延續(xù)了7月末的上漲趨勢(shì)出現(xiàn)了一定幅度的上漲，但價(jià)格上漲至前期反彈高點(diǎn)附近再次受阻，隨后出現(xiàn)下行調(diào)整。價(jià)格的下行調(diào)整打壓了市場(chǎng)剛升溫的上漲信心和后期油脂消費(fèi)需求轉(zhuǎn)旺的預(yù)期，市場(chǎng)因此而再度陷入迷茫狀態(tài)，是繼續(xù)上漲還是再次下行調(diào)整成為近期市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)問(wèn)題。
 
　　二、歷史：考慮當(dāng)前油脂價(jià)格問(wèn)題仍需從2008年3月份開(kāi)始，當(dāng)時(shí)價(jià)格在急劇上沖之后引發(fā)了價(jià)格的急劇暴跌，從而終結(jié)了自2006年10月份開(kāi)始的牛市上漲行情，步入熊市調(diào)整階段。

在經(jīng)歷了2008年3月至4月將近30%的下跌之后，油脂市場(chǎng)迎來(lái)了4月至7月初的價(jià)格反彈，這個(gè)時(shí)期的反彈很大程度上是基于牛市行情沒(méi)有改變，且下跌幅度較大存在技術(shù)反彈需求；同時(shí)，由于出現(xiàn)了阿根廷農(nóng)業(yè)團(tuán)體罷工和美國(guó)遭遇洪水的利多因素也對(duì)價(jià)格帶來(lái)了提振，最終促使豆油價(jià)格出現(xiàn)了調(diào)整之后的反彈。
 
　　隨著時(shí)間的推移，阿根廷農(nóng)業(yè)團(tuán)體罷工問(wèn)題有所改善，且市場(chǎng)預(yù)期馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。市場(chǎng)認(rèn)為一旦阿根廷豆油與馬來(lái)西亞棕櫚油同時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)，價(jià)格的下跌將是預(yù)料中的事情，這為油脂市場(chǎng)價(jià)格的下跌醞釀了更大的風(fēng)險(xiǎn)，最終促使油脂價(jià)格于7月初出現(xiàn)了繼續(xù)下探；另外，伴隨金融危機(jī)的深化，市場(chǎng)資金大量撤離市場(chǎng)，使得油脂的下跌表現(xiàn)極為快速；還有，金融危機(jī)的深化使得市場(chǎng)預(yù)期油脂的工業(yè)消費(fèi)將出現(xiàn)明顯的減少，從而會(huì)加大油脂對(duì)食用消費(fèi)的供應(yīng)量，這無(wú)疑會(huì)加大油脂的商品屬性，最終使得油脂出現(xiàn)了持續(xù)4個(gè)多月的暴跌，油脂市場(chǎng)幾乎被逼到崩潰的邊緣。
 
　　但隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策來(lái)緩解流動(dòng)性的不足，以避免全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退。這些措施使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期減弱，而對(duì)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的預(yù)期增強(qiáng)；同時(shí)，由于美國(guó)采取定量寬松化貨幣政策使得美元處于相對(duì)弱勢(shì)狀態(tài)，在這種情況下，市場(chǎng)出于對(duì)貨幣供應(yīng)過(guò)多、美元表現(xiàn)疲軟的擔(dān)憂而增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期，這也促使油脂價(jià)格于2008年12月出現(xiàn)了止跌企穩(wěn)，并在技術(shù)性買盤和資金的配合推動(dòng)下促使油脂價(jià)格的反彈延續(xù)到2009年5月份。
 
　　但由于反彈階段的主要?jiǎng)恿?lái)源于市場(chǎng)對(duì)資金及通脹預(yù)期和超跌之后的技術(shù)反彈，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的現(xiàn)貨需求基礎(chǔ)。這一點(diǎn)可以從大的進(jìn)口商與國(guó)內(nèi)消費(fèi)商之間的矛盾得到反應(yīng)。進(jìn)口商從進(jìn)口成本偏低和預(yù)期市場(chǎng)需求會(huì)增加的角度考慮加大了進(jìn)口對(duì)油脂油料的進(jìn)口。從海關(guān)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，今年1-7月份中國(guó)大豆今年的進(jìn)口量較去年同期出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)，同時(shí)從1-7月植物油的進(jìn)口量來(lái)看也較去年出現(xiàn)了略微增長(zhǎng)；但從國(guó)內(nèi)消費(fèi)商來(lái)看，一方面由于消費(fèi)商對(duì)去年油脂價(jià)格暴跌所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)記憶猶存，因此，不敢大量采購(gòu)以盡量減少庫(kù)存。在進(jìn)口商增加采購(gòu)而消費(fèi)商盡量減少庫(kù)存量的情況下，使得國(guó)內(nèi)主要港口大豆及棕櫚油庫(kù)存在今年一直維持在高位；另一方面，由于受金融危機(jī)的重創(chuàng)，國(guó)內(nèi)一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)因出口減少而遭受不利影響，而使油脂消費(fèi)出現(xiàn)了一定程度的減少，最終造成國(guó)內(nèi)庫(kù)存量的增加。這也是為什么價(jià)格在上漲到一定程度上后，特別是期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)候，繼續(xù)上漲的壓力明顯增大的原因。
 
　　另外，由于市場(chǎng)預(yù)期馬來(lái)西亞、印度尼西亞棕櫚油產(chǎn)量會(huì)處于季節(jié)性的產(chǎn)量旺季而增加，但需求可能會(huì)因中國(guó)、印度由于前期進(jìn)口的增長(zhǎng)和當(dāng)前庫(kù)存相對(duì)充裕而會(huì)減少對(duì)棕櫚油的進(jìn)口，這會(huì)促使市場(chǎng)對(duì)馬來(lái)西亞、印度尼西亞棕櫚油庫(kù)存量增加的預(yù)期，致使油脂價(jià)格在6月、7月出現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)月的下跌。進(jìn)入8月份，在月初油脂價(jià)格延續(xù)了7月末的反彈行情，但價(jià)格在反彈至前期高點(diǎn)的附近遭遇阻力再度陷入下行調(diào)整。
 
　　三、推斷：對(duì)于6、7、8近三個(gè)月的調(diào)整，從價(jià)格走勢(shì)結(jié)構(gòu)來(lái)看，基本上處于價(jià)格下行調(diào)整的尾聲階段。在此階段唯一要擔(dān)心的是價(jià)格是否會(huì)繼續(xù)突破2008年11月至12月份的價(jià)格低點(diǎn)并創(chuàng)出新低。但從當(dāng)前市場(chǎng)狀況與2008年11月至12月的市場(chǎng)相比較來(lái)看，油脂價(jià)格跌破這一位置的難度較大。首先來(lái)看，油脂價(jià)格所處的市場(chǎng)環(huán)境不同，當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境是經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇的階段，而去年的11月至12月則還受到金融危機(jī)的深化和蔓延的不利影響。其次，金融環(huán)境狀態(tài)明顯不同。當(dāng)前的金融環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，且隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，隨著各主要經(jīng)濟(jì)體大量、集中地向金融系統(tǒng)注資，流動(dòng)性已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)變得相對(duì)充裕，市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期也在逐步增強(qiáng)。市場(chǎng)流動(dòng)性的改善對(duì)商品和資產(chǎn)的定價(jià)將會(huì)產(chǎn)生明顯不同的影響。而在當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度較金屬偏小的情況下，農(nóng)產(chǎn)品對(duì)資金的吸引力將增強(qiáng)。因此，此時(shí)，油脂價(jià)格的繼續(xù)下跌的空間將相對(duì)有限。
 
　　四、后期影響因素：
 
　　有利方面：
 
　　1）消費(fèi)預(yù)期增長(zhǎng)，進(jìn)入9月份，由于傳統(tǒng)節(jié)日的臨近市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)植物油的消費(fèi)將轉(zhuǎn)旺。另外，亞洲其他國(guó)家也會(huì)因“齋月節(jié)”的到來(lái)而增加對(duì)植物油的需求；而產(chǎn)量方面，中國(guó)可能因8、9月份大豆進(jìn)口量的減少而使得豆油的產(chǎn)量出現(xiàn)下降，另外，馬來(lái)西亞及印度尼西亞棕櫚產(chǎn)量可能因厄爾尼諾導(dǎo)致的天氣異常對(duì)棕櫚油主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量產(chǎn)生不利影響，同時(shí)，由于齋月節(jié)的來(lái)臨，可能在一定程度上影響馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量，將使得油脂供應(yīng)方面存在緊張的狀態(tài)。
 
　　2）資金重新介入。從CFTC公布的基金持倉(cāng)報(bào)告來(lái)，CBOT豆類的總持倉(cāng)均出現(xiàn)了增長(zhǎng)，同時(shí)凈持倉(cāng)方面也出現(xiàn)了增長(zhǎng)，最值得關(guān)注的是，前期處于凈空持倉(cāng)的豆油已經(jīng)從凈空持倉(cāng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮舳喑謧}(cāng)，并且凈多持倉(cāng)已經(jīng)連續(xù)三周出現(xiàn)了增長(zhǎng)。這顯示出基金對(duì)豆油觀點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。而凈多持倉(cāng)的繼續(xù)增長(zhǎng)也顯示出基金對(duì)豆油市場(chǎng)繼續(xù)看好的態(tài)度。另外，從國(guó)內(nèi)豆油、棕櫚油前30名會(huì)員持倉(cāng)的狀態(tài)來(lái)看，豆油、棕櫚油的凈空持倉(cāng)均出現(xiàn)了減少，這也顯示出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者對(duì)油脂市場(chǎng)的看法在正朝看多的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)變。
 
　　不利方面：
 
　　一方面是進(jìn)口成本下降導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外油脂價(jià)格“倒掛”程度明顯緩和，這不利于國(guó)內(nèi)油脂保持穩(wěn)步上漲，同時(shí)，會(huì)使國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格的表現(xiàn)更多地取決于CBOT豆油和BMD棕櫚油的表現(xiàn)。如果CBOT和BMD能夠持續(xù)上漲，則會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)繼續(xù)帶來(lái)提振，但如果外盤表現(xiàn)偏弱，則會(huì)給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來(lái)不利影響。另一方面，國(guó)內(nèi)主要港口的棕櫚油庫(kù)存及大豆庫(kù)存均處于歷史的高位水平，這使得國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕，缺乏供應(yīng)緊張題材的炒作，因此，這也會(huì)在很大程度上制約國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格的過(guò)快上漲，并將使得國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格在上漲到一定程度后遭受明顯的拋壓。
 
　　五、可能走勢(shì)：
 
　　盡管當(dāng)前市場(chǎng)存在一些利多的因素，但也存在一些不利因素，市場(chǎng)的走勢(shì)在缺乏供應(yīng)緊張基本面的支撐下，價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)性上漲的可能性較小，而更多地以震蕩向上的方式演繹后期行情。