上周三，市場(chǎng)傳聞相關(guān)部委開(kāi)會(huì)討論食糖供給的消息觸發(fā)盤(pán)面巨幅波動(dòng)，日內(nèi)振幅達(dá)241元/噸，市場(chǎng)上漲至此飽含敏感與遲疑。市場(chǎng)邏輯并未發(fā)生改變，鄭糖短期上行速度減緩，但牛市激情不變。

　　

　　國(guó)內(nèi)減產(chǎn)奠定長(zhǎng)期牛市基礎(chǔ)

　　

　　3月底，筆者在廣西部分蔗區(qū)就苗情長(zhǎng)勢(shì)及2015/2016榨季農(nóng)民種植意愿進(jìn)行了調(diào)研，調(diào)研中得知，農(nóng)民對(duì)于上榨季400元/噸的甘蔗收購(gòu)價(jià)格普遍不滿意，加之兩次臺(tái)風(fēng)造成的單產(chǎn)下降，農(nóng)民收益其實(shí)等于掙的是自己砍收甘蔗的工錢(qián)，如果雇人砍收基本沒(méi)收益，這使得農(nóng)民甘蔗種植積極性明顯下降。

　　即使今年部分糖廠針對(duì)自己所在蔗區(qū)給予了420—430元/噸不等的保底收購(gòu)價(jià)格，但從調(diào)研情況來(lái)看，除崇左地區(qū)因信息相對(duì)閉塞，有較強(qiáng)的種植習(xí)慣外，其他蔗區(qū)種植意愿普遍下降，降幅以柳州、來(lái)賓為甚，部分地區(qū)甚至沒(méi)有留蔗種，種植面積減少超過(guò)30%。桉樹(shù)、柑橘等作物替代明顯，2015/2016榨季甘蔗種植面積相比于2014/2015榨季仍會(huì)繼續(xù)下降。

　　另外，甘蔗苗情長(zhǎng)勢(shì)也不樂(lè)觀，收益下降使得農(nóng)民田間管理投入減少，勢(shì)必影響畝產(chǎn)。種植面積減少引發(fā)的產(chǎn)量降低是此輪鄭糖牛市的基礎(chǔ)，盡管盤(pán)面累積了大量漲幅，但這種減少是周期性的，對(duì)鄭糖遠(yuǎn)月合約而言牛市是長(zhǎng)期趨勢(shì)。

　　

　　食糖進(jìn)口節(jié)奏成關(guān)鍵

　　

　　隨著廣西甘蔗收榨，全國(guó)食糖產(chǎn)量基本已經(jīng)確定，本榨季進(jìn)入純消費(fèi)季節(jié)。消費(fèi)端的變化相對(duì)溫和平緩，對(duì)于未來(lái)行情影響最大的當(dāng)數(shù)進(jìn)口因素。目前來(lái)看，盡管食糖內(nèi)外價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，但進(jìn)口政策年內(nèi)發(fā)生改變的概率不大。正是看到了進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)的沖擊，才有了目前的食糖被納入自動(dòng)進(jìn)口許可管理，進(jìn)口總量控制等相關(guān)政策。糖價(jià)從年初的4400元/噸上漲到目前的5500元/噸，糖廠在連續(xù)兩個(gè)榨季虧損后回到盈利水平，如果此時(shí)放松進(jìn)口，釋放管控松動(dòng)信號(hào)，無(wú)疑會(huì)使得糖價(jià)急轉(zhuǎn)直下，對(duì)行業(yè)的發(fā)展與穩(wěn)定實(shí)非益事。在政策不發(fā)生大改變的邏輯下，我們估算目前的供需形勢(shì)，本榨季產(chǎn)量預(yù)估1050萬(wàn)噸。

　　截至3月底，全國(guó)累計(jì)產(chǎn)糖955.14萬(wàn)噸，工業(yè)庫(kù)存523.7萬(wàn)噸。庫(kù)存處于近年來(lái)最低水平。3月我國(guó)進(jìn)口糖49.1萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)19.3%，至此2015年累計(jì)進(jìn)口糖100萬(wàn)噸。按照全年進(jìn)口糖400萬(wàn)噸測(cè)算，2015年食糖還有300萬(wàn)噸的進(jìn)口量，本榨季還有6個(gè)月的時(shí)間，參考此前三個(gè)榨季，同期食糖進(jìn)口量分別為251萬(wàn)噸、239萬(wàn)噸、154萬(wàn)噸，如果進(jìn)口節(jié)奏處于平穩(wěn)狀態(tài)，6個(gè)月食糖進(jìn)口量約為200萬(wàn)噸。不考慮原糖加工時(shí)間差，國(guó)內(nèi)食糖可供應(yīng)量約為818萬(wàn)噸，10—11月缺糖的可能性較大。

　　實(shí)際上，牛市也并非一帆風(fēng)順，食糖現(xiàn)貨價(jià)格在5500元/噸附近徘徊，需要一段時(shí)間等待中間商、消費(fèi)企業(yè)的認(rèn)可。走私糖亦是潛在風(fēng)險(xiǎn)，隨著食糖內(nèi)外價(jià)差的進(jìn)一步擴(kuò)大，勢(shì)必會(huì)激發(fā)走私糖鋌而走險(xiǎn)行為。走私糖總量難以估測(cè)，該因素對(duì)盤(pán)面的影響也會(huì)隨著糖價(jià)絕對(duì)價(jià)格的升高而逐漸被市場(chǎng)注意到。

　　總的來(lái)看，行情短暫調(diào)整無(wú)礙糖價(jià)長(zhǎng)期牛市，未來(lái)食糖進(jìn)口節(jié)奏是關(guān)鍵。在供求緊平衡的情況下，一旦遇到極端天氣，鄭糖遠(yuǎn)月合約極易走出爆發(fā)式上行行情。