下面跟大家聊聊衍生品的機(jī)會(huì)，全球主要做的標(biāo)的就這幾個(gè)：新加坡的A50，滬深300，中證500，上證50，恒生，H股，以及標(biāo)普，德國(guó)的dax,還有一個(gè)不太常見(jiàn)但是量很好的歐洲50，我今年主要在做歐洲50，德國(guó)漲的時(shí)候非常兇，跌的時(shí)候也非常兇，整個(gè)歐元區(qū)的所有政策對(duì)德國(guó)是最有利的，歐元貶值，去年198萬(wàn)的奔馳今年也就140幾萬(wàn)，對(duì)于德國(guó)的出口是超級(jí)強(qiáng)的刺激，如果你對(duì)自己操作信心很強(qiáng)，你可以做dax,dax的波動(dòng)率肯定是最好的，昨天晚上跌了2%左右。這其中聯(lián)系比較密切的就是三個(gè)：A股、港股和美股，A股有了中證500和上證50之后，玩法更多，比如說(shuō)以前大小風(fēng)格的切換，以前你知道大小風(fēng)格切換，你也沒(méi)法做，你只能去買(mǎi)一籃子股票，如果買(mǎi)上證50的成分股拋滬深300等于做小票不行，或者倒過(guò)來(lái)做大票不行，但現(xiàn)在有這三個(gè)東西之后會(huì)更簡(jiǎn)單，滬深300我是從開(kāi)盤(pán)第一天就開(kāi)始做，整個(gè)滬深300偏中性，中證500有點(diǎn)極端，因?yàn)橹凶C500和滬深300沒(méi)有一只成分股是相同的，你300的和我不共戴天，不能來(lái)我這，所以中證500就是小的，但是說(shuō)到中證500跟創(chuàng)業(yè)板有什么關(guān)系？我一個(gè)朋友說(shuō)有2毛錢(qián)的關(guān)系，就是有0.2的系數(shù)，跟主板有0.5的系數(shù)，中證500其實(shí)是一個(gè)很有彈性，很值得回味的一個(gè)東西，你如果用中證500的前150只樣本股去擬合的話，你就會(huì)得到接近于75%以上的相關(guān)，換句話講，你沒(méi)必要買(mǎi)500，你只需要擬合前150，前150都是些什么股票？大智慧等等中等的股票是很多的，在市場(chǎng)上的彈性要好的多，這種彈性給做日內(nèi)交易的提供了很多機(jī)會(huì)，如果我用100只中證500的成分股去擬合了中證指數(shù)，我買(mǎi)了100只中證500成分股同時(shí)拋上中證指數(shù)，指數(shù)再換月，我是不是已經(jīng)把風(fēng)險(xiǎn)都鎖住了，那么剩下來(lái)的我只要在100只股票日內(nèi)有波動(dòng)都可以很方便地做T+0，這個(gè)市場(chǎng)對(duì)于大多數(shù)人來(lái)講是T+1，但你可以T+0，這是什么樣的收獲？我們可以看到今年一些股票成交量非常大，從去年到現(xiàn)在我們整個(gè)市場(chǎng)的成交量上證快到1萬(wàn)億了，為什么會(huì)有這個(gè)現(xiàn)象，這個(gè)其實(shí)也挺容易理解的，上證50上來(lái)之后，上證的成交量又邁了一個(gè)臺(tái)階，我相信很多人在做這樣的事情，而且這個(gè)事情其實(shí)不難，你只要鎖住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，剩下來(lái)的交給交易員就行了。A股和港股天生密切，港股和A股的聯(lián)動(dòng)性，我以前做過(guò)專(zhuān)門(mén)的研究，2007年之前是不明顯的，2007年之后幾乎是亦步亦趨，影響港股的因素只有兩個(gè)：中國(guó)因素和美國(guó)因素，中國(guó)因素是因?yàn)橄愀酆闵某煞止苫虼蟛糠止善倍几鷥?nèi)地發(fā)生關(guān)系，甚至它的主要業(yè)務(wù)都在內(nèi)地，所以內(nèi)地經(jīng)濟(jì)狀況好壞直接對(duì)它有影響，跟美國(guó)發(fā)生關(guān)系是因?yàn)椋蹘诺穆?lián)系匯率制度，這一輪A股漲這么多，港股一直都不漲，主要在于美元有加息的預(yù)期，美元加息一般來(lái)說(shuō)港幣也是會(huì)加的，但是香港的房地產(chǎn)抑制了加息，如果港幣加息承受的了，股市就會(huì)降低估值，如果承受不了，港幣就會(huì)貶值，香港經(jīng)濟(jì)就要下行，所以港股一直都是不漲的，所以一直到中央明確發(fā)布滬港通，大家才一頭扎進(jìn)去。港股和美股的關(guān)系就是聯(lián)系匯率關(guān)系，A50比較特殊，首先交易在新加坡，其次它是中國(guó)市場(chǎng)上最大的50只股票，不光有上海的還有深圳的，它的相關(guān)性在這幾個(gè)里面品位很獨(dú)特，以前沒(méi)有上證50的時(shí)候，我們把A50當(dāng)成大盤(pán)風(fēng)向標(biāo)，你要看好銀行買(mǎi)A50最好，現(xiàn)在這些品種都上來(lái)以后，你要做套利其實(shí)歸根到底就是問(wèn)你壓大還是壓小，去年十月份我在深圳跟幾個(gè)朋友在聊，當(dāng)時(shí)的比價(jià)圖是A50除以滬深300指數(shù)是2.8，歷史最小的時(shí)候，后來(lái)比價(jià)高于3，前兩天又回下來(lái)了，現(xiàn)在中證500和A50的比價(jià)也是高位，次高點(diǎn)，歷史上它們?cè)?jīng)一樣大，指數(shù)比價(jià)曾經(jīng)到過(guò)1。

衍生品交易的機(jī)會(huì)就集中在究竟是大還是小，如果要做的話可能有兩個(gè)方向：第一，宏觀上，要怎么猜，宏觀上看比價(jià)肯定是貴了，如果我現(xiàn)在自己也在做，我會(huì)找一個(gè)合適的機(jī)會(huì)，找一筆可以賠光了的錢(qián)，去開(kāi)一些買(mǎi)50拋500的倉(cāng)位，但是這個(gè)倉(cāng)位不舒服，不舒服在換月你是吃虧的，國(guó)內(nèi)一個(gè)月?lián)Q一次，上證50要虧1%，中證500要虧2%，貼水貼得比較大；另外這個(gè)時(shí)間要延續(xù)多久，你不知道，這個(gè)抖動(dòng)的過(guò)程中你可能就已經(jīng)犧牲了，倉(cāng)位可以輕一點(diǎn)，但是如果你完全可以承受這樣的虧損，這個(gè)頭寸長(zhǎng)期看是掙錢(qián)的而且可以掙很多錢(qián)；還有一個(gè)思路是我是做波動(dòng)（抖動(dòng)）的，當(dāng)我覺(jué)得50的波動(dòng)率忽然間大起來(lái)的時(shí)候，我就應(yīng)該買(mǎi)50拋500，反之，當(dāng)市場(chǎng)活躍度沒(méi)有集中在大票的時(shí)候，我是應(yīng)該去做買(mǎi)500拋50的，市場(chǎng)的預(yù)期其實(shí)是第一種預(yù)期，這里面牽涉兩個(gè)問(wèn)題：第一，藍(lán)籌股估值是市場(chǎng)上最便宜的；第二，任何一輪大牛市最后結(jié)帳的人都是基民（買(mǎi)基金的），什么時(shí)候基民跑步進(jìn)場(chǎng)了，我們看到一天某個(gè)基金發(fā)4-500億，甚至出現(xiàn)了1000億規(guī)模的基金，甚至你買(mǎi)100萬(wàn)的基金只配給你20萬(wàn)，那就說(shuō)明他們（基民）來(lái)了，離最后的時(shí)間也不遠(yuǎn)了，他們買(mǎi)了那么多基金，那么多基金都要買(mǎi)貨的，它一定是買(mǎi)便宜的大盤(pán)的東西，不會(huì)去500里接棒，它會(huì)去買(mǎi)釀酒食品，前兩天沒(méi)漲的。所以整個(gè)牛市的脈絡(luò)就是先把高價(jià)股打出空間，然后一輪一輪地消滅低價(jià)股，最后藍(lán)籌股拱最后一波，大家黃金十年一喊，你馬上走，結(jié)帳的人馬上就要到了，你不走，按著讓你結(jié)，這個(gè)帳結(jié)起來(lái)很痛苦。2007年被套牢的基民，是今年1月份才解套的，多可憐。

衍生品套利的風(fēng)險(xiǎn)就三類(lèi)：第一，匯率，你可能會(huì)遭遇“黑天鵝”，一個(gè)國(guó)家股票是跌的匯率也是跌的話，這個(gè)國(guó)家就接近崩了，前兩天俄羅斯就是典型的例子，只是俄羅斯這次算是撐住了，我們看到它的匯率迅速地回來(lái)了，股票也彈了很多；第二，流動(dòng)性，這是必須要考量的，我認(rèn)識(shí)一個(gè)小男孩，他說(shuō)他錢(qián)太少，他不去買(mǎi)H股指數(shù)，他去買(mǎi)迷你H股指數(shù)，那個(gè)量很小，其實(shí)是5張小的對(duì)1張大的，他做到45張小的卻不知道做9張大的，45張很難出，一出就要出10幾個(gè)點(diǎn)的價(jià)位，沖擊成本太大了，全世界的流動(dòng)性中國(guó)是最好的，不管是衍生品還是商品，流動(dòng)性幾乎是完美，所有做量化的大家都會(huì)把主動(dòng)腿放到國(guó)外，國(guó)外先成交，因?yàn)閲?guó)內(nèi)不用擔(dān)心不成交，鐵礦石一個(gè)價(jià)位5000張單子，一下子就沒(méi)有了；第三，宏觀，在宏觀上我們有沒(méi)有什么誤區(qū)，比如很多人說(shuō)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)很差，但是為什么股市走得很好，人民幣到底進(jìn)入到什么樣的狀態(tài)？一帶一路到底可不可能？這可能對(duì)衍生品的操作都會(huì)產(chǎn)生影響，還有一些是歷史的大趨勢(shì)，比如當(dāng)上證50出來(lái)之后，A50會(huì)逐漸變小，現(xiàn)在A50也好H股也好，最有用的時(shí)候是每個(gè)禮拜五下午4點(diǎn)半，我建議大家每個(gè)禮拜五下午4點(diǎn)半準(zhǔn)時(shí)聽(tīng)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)布會(huì)，一旦不好，外盤(pán)趕緊賣(mài)上，一旦挺好，外盤(pán)趕緊買(mǎi)上，昨天晚上A50跌了6%，H股跌了4%，非常嚇人，也許是假摔，但是你要是賣(mài)上了，起碼周末能過(guò)的很好。

現(xiàn)在再來(lái)看陷阱，都是我吃過(guò)的苦頭。第一，只看比價(jià)，其他啥也不看，比如銅比價(jià)，過(guò)往一年歷史7.5對(duì)7.3，現(xiàn)在已經(jīng)7.35了，我要往下做，這個(gè)是不對(duì)的，是有很大問(wèn)題的；第二，只看歷史區(qū)間，歷史都是人創(chuàng)造的，每次賠大錢(qián)的時(shí)候都是歷史被修正的時(shí)候，不能錯(cuò)的方法一定是錯(cuò)的，你的投機(jī)哲學(xué)一定要允許你可以錯(cuò)的，甚至是可以允許你不斷地犯小錯(cuò)的，這個(gè)交易系統(tǒng)才最起碼剛及格；第三，忽略匯率的變化，今年上半年我吃了一次虧，我當(dāng)時(shí)在港幣盤(pán)子上套保人民幣，結(jié)果人民幣那兩天的波動(dòng)一天200個(gè)基點(diǎn)，非常兇，而且我沒(méi)有對(duì)手盤(pán)，最后是詢價(jià)出去的，很痛苦，你掙的那點(diǎn)套利的錢(qián)全給了投機(jī)倒把的商人了；第四，你沒(méi)有選擇更好的交易標(biāo)的，最郁悶的事情就是拿了一把好牌，打了個(gè)稀巴爛，在我們做交易的時(shí)候大行情大做，小行情小做，沒(méi)行情不做，你把小行情花大力氣去做很費(fèi)力氣但是不出活，明明是個(gè)好機(jī)會(huì)你就做了一點(diǎn)點(diǎn)，甚至是稀巴爛，你會(huì)自己扇自己，還不如沒(méi)這個(gè)機(jī)會(huì)，沒(méi)選擇好，也很常見(jiàn)，比如油脂你覺(jué)得要起來(lái)，豆油菜油棕櫚油你買(mǎi)哪一個(gè)？你覺(jué)得蛋白不行了，豆粕菜粕你拋哪個(gè)？可能你拋豆粕很幸福，拋菜粕你痛不欲生，我們經(jīng)常會(huì)遇到這樣的情況。如何提前預(yù)防：第一我認(rèn)為邏輯比統(tǒng)計(jì)重要的多，甚至邏輯是唯一的，如果有唯一的一根主線的話，那這個(gè)主線邏輯你一定要堅(jiān)持住，中國(guó)股市從去年7月22日開(kāi)始漲，主線到底在哪？無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降，資源配置改善，市場(chǎng)便宜，抓住這三條主線，基本你能拿到現(xiàn)在。第二，停損，如果大家做量化的應(yīng)該深有感觸，做量化的最怕的就是掙了一年的小錢(qián)，賠了一天的大的；第三，鎖定匯率，到底鎖利率還是鎖匯率變動(dòng)還是鎖你的套利波動(dòng)；第四，綜合比較各個(gè)交易級(jí)別，你到底需要什么樣的交易級(jí)別，這個(gè)行情你自己判斷，是大的還是小的，你去修正，有一些品種是不能大做的，比如說(shuō)雞蛋，300張限倉(cāng)，比如玉米，如果你要大做，里頭一定讓你死的挺挺的，因?yàn)槔锩嫒乾F(xiàn)貨企業(yè)，現(xiàn)貨企業(yè)都是狼，終于來(lái)了一只小肥羊，它們要做的事情就是聯(lián)手先讓你把錢(qián)留下，至于它們?cè)趺捶众E跟你沒(méi)關(guān)系，像這種品種是不能大做的。

我覺(jué)得我們要用全球的眼光看一些問(wèn)題，比如說(shuō)剛才講到的港股問(wèn)題和B股問(wèn)題，其實(shí)最關(guān)鍵的是我們要關(guān)注資本的流入和流出，這其實(shí)是最本質(zhì)的東西，比如前兩天我非常佩服的研究宏觀的老師，我在問(wèn)他關(guān)于歐元怎么看，他就很有啟發(fā)地問(wèn)我你覺(jué)得現(xiàn)在歐元區(qū)的債券在誰(shuí)手里拿著，我說(shuō)不都在金融機(jī)構(gòu)手里拿著，他說(shuō)那么歐央行想從金融機(jī)構(gòu)里買(mǎi)債，必須把債券收益打到一個(gè)非常低的負(fù)利率，這時(shí)候金融機(jī)構(gòu)才愿意把債券賣(mài)給他，金融機(jī)構(gòu)拿了歐元之后會(huì)干些什么？我覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題太有啟發(fā)了，我理解他的意思了，就是金融機(jī)構(gòu)不會(huì)拿著到期要貶值的歐元，它一定會(huì)把歐元兌成美元的，也就是在歐央行購(gòu)債的過(guò)程中，就不停地往美元的下邊走，1下面是確定的，就是到底是去0.8還是0.7的問(wèn)題，但是在這個(gè)過(guò)程中可能很糾結(jié)，你在分析這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候主要切入點(diǎn)就是在他問(wèn)我的那句話，歐央行要買(mǎi)債，它買(mǎi)誰(shuí)的債，賣(mài)債的人把債賣(mài)了后，他拿了一大把歐元要干什么？他要么投股票，要么把歐元換成美元，沒(méi)別的路子，投股票就變成股票漲，把歐元換成美元，那就是歐元兌美元繼續(xù)貶值。所以我們用全球的眼光去思索一些問(wèn)題的時(shí)候，可能一些主基調(diào)會(huì)發(fā)現(xiàn)的比較清晰。

更深一步的思考，也是我自己的理解：所有的“套利機(jī)會(huì)”都是陷阱，跨過(guò)陷阱才是真正的機(jī)會(huì)，利潤(rùn)就是給你識(shí)別這些陷阱的補(bǔ)償，這樣會(huì)讓你做每一筆套利交易都戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，但是效果很好，你會(huì)一直保持警覺(jué)，不會(huì)盲目地沖昏頭腦。買(mǎi)螺紋拋鐵礦石，我說(shuō)了比價(jià)從4一直到6，但是去年的3月，把我打的很傷，我仍然被打出來(lái)了，因?yàn)閭}(cāng)位重，鐵礦石那時(shí)候漲的又猛，沒(méi)幾天彈到了700多，螺紋當(dāng)時(shí)動(dòng)也不動(dòng)，直接把我打飛了。今天就分享這么多，謝謝大家。