庫存抑制原油價(jià)格持續(xù)上漲
 
　　至8月21日當(dāng)周美國原油庫存為343.8百萬桶。較5年平均水平高26.8百萬桶，較去年同期高38.4百萬桶。前者相當(dāng)于庫存的7%，后者占11%。同期庫辛（美國原油交割地）的原油期貨庫存亦高于去年同期10百萬桶。因此，從美國各方面的庫存維持在多年高水平的狀況看，原油消費(fèi)增長動(dòng)力不足。

另據(jù)工信部昨日援引中國物流信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)稱， 7月份我國原油進(jìn)口量達(dá)到1963萬噸，同比增幅高達(dá)42.4%；1-7月份累計(jì)進(jìn)口比上半年增幅提高5.5個(gè)百分點(diǎn)。
 
　　中國石油和化學(xué)工業(yè)協(xié)會此前公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年我國成品油庫存同比增43.5%。而就在本月中旬，市場曾傳出中石油和中石化7月成品油庫存上升7.5%，伴隨庫存增加的是兩公司國內(nèi)成品油銷售下降10.5%。
 
　　石化財(cái)經(jīng)資訊公司金凱訊數(shù)據(jù)顯示，中國最大的16家煉油廠8月份的平均開工率將從7月份的90.4%下調(diào)至88.6%。
 
　　顯然中國近期亦存在能源消費(fèi)需求不振的情況。從庫存的角度看，消費(fèi)不振在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后期是全球性的。因此，從供需基本面來考察，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以支持原油價(jià)格大幅上漲。
 
　　油品海運(yùn)費(fèi)反復(fù)回落暗示消費(fèi)不振
 
　　由于在油品運(yùn)輸市場可炒做的中國因素不多，因此它更能反應(yīng)全球能源需求的實(shí)際狀況。2008年10月金融危機(jī)轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來，世界油品運(yùn)價(jià)指數(shù)總體維持下跌趨勢。其下跌態(tài)勢與波羅地海油品類的跌勢一致。09年以來，運(yùn)價(jià)總體低位徘徊，相對于原油價(jià)格的強(qiáng)勁反彈態(tài)勢差異很大。間接說明原油價(jià)格的上漲主要源于金融屬性，消費(fèi)仍疲軟。

從庫存和運(yùn)費(fèi)的角度看或者從供給和需求的方面考察，均不支撐原油價(jià)格自年初以來持續(xù)走強(qiáng)。實(shí)際情況是原油價(jià)格已經(jīng)自年初的36美元上升至8月的75美元一線。因此，能源價(jià)格上半年以來上漲的主要?jiǎng)恿碜云浣鹑趯傩浴＜粗袊鴮捤傻呢泿耪吆途揞~投資，以及歐美主要國家的量化寬松貨幣政策和其對金融系統(tǒng)的巨額注資。
 
　　3月10日，美聯(lián)儲主席表示大型金融機(jī)構(gòu)不能倒閉。同時(shí)，伯南克還建議改進(jìn)會計(jì)準(zhǔn)則，使其在市場停滯或運(yùn)轉(zhuǎn)不充分時(shí)，仍能對流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。這個(gè)建議可以盤活19.2萬億美元資產(chǎn)，直接擴(kuò)張了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。正是這個(gè)講話以后，歐美股市走上了反彈之路。
 
　　3月18日美聯(lián)儲FOMC會議當(dāng)日宣布，為有效改善私營信貸市場環(huán)境，將在未來6個(gè)月里收購3000億美元長期國債。美聯(lián)儲將再購買相關(guān)房產(chǎn)抵押債券7500億美元，使其今年以來購買的相關(guān)債券額達(dá)到了1.25萬億美元。同時(shí)，美聯(lián)儲將追加購買1000億美元的房貸機(jī)構(gòu)債券，使今年以來購買的相關(guān)機(jī)構(gòu)債券達(dá)到2000億美元。此外，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率維持在歷史最低點(diǎn)零至0.25%不變，并表示將利用一切可能的工具來促使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
 
　　同期，中國貨幣供應(yīng)量M2和信貸增速明顯提高。在中美兩個(gè)因素的影響下，全球資產(chǎn)價(jià)格步入了V型反轉(zhuǎn)的同時(shí)，美元正式進(jìn)入下跌通道。原油價(jià)格亦不例外持續(xù)反彈至75美元的水平。

進(jìn)入8月份，無論是中國貨幣政策的微調(diào)論，還是美國聯(lián)邦儲備委員會主度在眾議院作證時(shí)闡述的退出方法，均暗示流動(dòng)性對資產(chǎn)價(jià)格的支撐力有所松動(dòng)。國內(nèi)股市大幅向下修正詮釋了市場對上述內(nèi)容的解讀。
 
　　當(dāng)前，美元雖然整體仍是弱勢，但美元指數(shù)堅(jiān)守在77上方，并未崩潰式的下跌。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曝光和抑制通貨膨脹的決心提供了基本面和信心支撐。其形態(tài)暗示了反彈的可能。因此，料金融屬性對能源價(jià)格的支撐力或?qū)⒂兴婢?，在突?5美元之前，預(yù)期原油價(jià)格有下行壓力。
 
　　PVC將追隨原油價(jià)格持續(xù)走軟
 
　　華南乙烯法PVC與原油的相關(guān)性達(dá)到了0。937，而華南電石法PVC與華南乙烯法PVC高度相關(guān)，因此原油與華南電石法也有較高的相關(guān)性，二者達(dá)到了0。891。原油作為宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，對所有大宗商品的價(jià)格走勢均有重要影響，更不用說對與之關(guān)系緊密的PVC了。
 
　　再說，目前期貨價(jià)格較華南現(xiàn)貨仍有將近300元的升水，如果現(xiàn)貨表現(xiàn)不佳，那么期貨將難有作為，所以我們有必要追尋歷史價(jià)格，從而推測現(xiàn)貨后市走勢。下圖顯示：自2005年以來，華南PVC歷年價(jià)格從9月份開始到年底均為下跌走勢，從來沒有出現(xiàn)例外。因此，從現(xiàn)在開始PVC現(xiàn)貨開始走弱是有充分依據(jù)的。

基于原油短期難以升越75美元的預(yù)期，及PVC現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)入歷史性下跌周期。我們相信PVC期貨價(jià)格將追隨原油價(jià)格持續(xù)走軟。