主 要 觀 點(diǎn)：

產(chǎn)能過剩依然是導(dǎo)致焦煤焦炭陰跌的主要因素；

交易難度有所增大，反復(fù)震蕩，震蕩頻率可能很低（如：每三天漲1%，連漲兩個月，但基本面沒有重大變化）；

關(guān)注關(guān)稅調(diào)整、環(huán)保執(zhí)法嚴(yán)格程度變化、中間環(huán)節(jié)庫存變化的預(yù)期；

關(guān)注螺紋鋼、鐵礦石價格異動，及有色金屬期貨價格、房地產(chǎn)投資增速、鐵路建設(shè)預(yù)期等；

不用太關(guān)注運(yùn)輸因素：航運(yùn)能力（非常充沛）、汽運(yùn)緊張程度（比較寬松）、港口繁忙程度（過剩）。

1 焦煤期貨

上半年焦煤期貨從年初一直到2月中旬窄幅震蕩，沒有明顯上漲或下跌。之后焦煤期貨震蕩下跌到4月中旬，5、6月份焦煤期貨在區(qū)間單方向、兩次上漲兩次下跌。我個人認(rèn)為從市場實(shí)際操作角度：5、6月份賺錢還是有一定難度的。

上半年焦煤交割情況：焦煤1501:交割時間：1月21日，交割量:2100手，即126,000噸，交割金額：102,186,000元，平均每噸：811元每噸；焦煤1505：交割時間：5月20日，交割量：6600手，即：396,000噸，交割金額：288,684,000元，平均每噸：729元每噸。其他月份無交割。

煉焦行業(yè)的主要原料是焦煤，主要產(chǎn)品是焦炭，且焦煤和焦炭的價格往往具有很高的相關(guān)度（齊漲齊跌）。煉焦行業(yè)的經(jīng)營狀況在今年上半年沒有明顯調(diào)整。將煉焦行業(yè)與鋼鐵行業(yè)相對比，煉焦行業(yè)的集中度比鋼鐵行業(yè)要低很多，每個主要鋼廠周圍有大概十家中小型焦化廠，他們更容易受到鋼鐵行業(yè)及貿(mào)易商（含外貿(mào)）的壓價，而沒有太多力量要求漲價，對于煤礦端，雖然煤礦產(chǎn)量有一定剛性，但焦煤市場供過于求，因此煤礦和焦化廠都沒有太多議價能力。技術(shù)上：生產(chǎn)1噸焦炭需要約1.4噸焦煤，生產(chǎn)1噸粗鋼需要約0.4噸焦炭及其他原料。因?yàn)闊o論焦化過程還是煉鋼過程成本都不僅限于原料，因此焦煤：焦炭：螺紋鋼之間的比價關(guān)系不恒定。

近3個月以來焦煤期貨低位震蕩，雖然從供求基本面來說有可能繼續(xù)下跌，但也可能因?yàn)橥话l(fā)原因突然漲停。持倉量平均10-15萬手，日均成交量變化較大，一般也維持在10-20萬手。波動性較小，但一旦波動可能瞬間非常劇烈，總體來看呈現(xiàn)脈沖式上漲或下跌，我認(rèn)為不存在持續(xù)性上漲或下跌的可能性。因此如果出現(xiàn)較大幅度上漲，建議逢高做空，不建議追漲，密切留意持倉量和成交量。

焦煤焦炭期貨目前的價格基本良好地反映了期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系，即價格與現(xiàn)貨之間不存在太多套利空間，期貨價格并不對應(yīng)重大金融風(fēng)險。但目前焦煤呈現(xiàn)貼水，即越遠(yuǎn)期越貴，我個人認(rèn)為這不合理，其中存在套利空間，因?yàn)榻姑赫w供過于求，在未來一年內(nèi)不會改變，因此越是未來，焦煤市場越慘淡，期貨價格呈現(xiàn)的升水我認(rèn)為是一種錯誤的價格信號。

上半年焦煤庫存整體變化非常有限，2、3月份有一定幅度下跌，空頭積極利用這波信息做空市場，贏取利潤，從3月中旬到6月底，庫存整體波動極小。

1/3焦煤價上半年整體看，以很慢的速度下跌，平均每天下跌0.5-0.7元/噸，因此我們不應(yīng)該太期待期貨市場在短時間有大幅度波動，否則期貨脫離了現(xiàn)貨，走不長遠(yuǎn)。我觀察到，每次現(xiàn)貨某一兩個主要地區(qū)價格下跌時，期貨可能迅速下跌，但往往被迅速拉回。如果現(xiàn)貨的下跌能被擴(kuò)散，而不被糾正，那么期貨的下跌也不會被糾正，即下跌確立。我覺得作為一名普通投資者很難根據(jù)現(xiàn)貨預(yù)測出什么時間現(xiàn)貨或期貨的短期價格走勢，但抓住中長期因素是可能的，今年上半年的中長期因素包括:產(chǎn)能過剩、中澳自貿(mào)區(qū)“零關(guān)稅”、焦煤換月、期貨升貼水、螺紋鋼的降價等。

按照目前波動性，可能下半年有幾個月都波動非常小，缺乏交易性機(jī)會，但一旦啟動（更大的可能性是下跌），可能迅速會走出一波行情，或者一波相反行情。因此我覺得操作的難度在增大，因?yàn)橐环矫嬉崆奥駟我詰?yīng)對行情突變，另一方面提前埋單蘊(yùn)藏了更大的風(fēng)險，因?yàn)榭赡苈皴e方向。我個人覺得從事焦煤交易要關(guān)注螺紋鋼、鐵礦石及動力煤期貨，最主要是焦炭期貨走勢及持倉量，要時刻想到夜盤可能成為主戰(zhàn)場，同時要關(guān)注進(jìn)出口及國家相關(guān)政策。焦煤、焦炭等能源方面的進(jìn)出口關(guān)稅基本上每年都會調(diào)整，而且種類眾多，但是期貨市場上投機(jī)者往往利用關(guān)稅調(diào)整大做文章。如果提前埋單，要慎選方向；如果提前未埋單，若上漲：逢高做空概率更大；若下跌：做空概率更大，歡迎每周關(guān)注南華期貨《煤焦周報》。

2 焦炭期貨

2015上半年焦炭交割發(fā)生在1月、5月和6月。1月：交割時間：1月21日，交割量：6，530手，即653，000噸，交割金額：762,051,000元，平均價格：1，167元每噸；5月：交割時間：5月20日，交割量：180手，即18，000噸，交割金額：14,607,000元，平均價格811.5元每噸；6月：交割時間：6月17日，交割量：10手，即1，000噸，交割金額811，000元，平均價格811元每噸。

今年上半年J1509最大的走勢特點(diǎn)是：從3月20日到4月10日連續(xù)下跌，并且6月中下旬也有一波下跌行情。

目前我國煉焦行業(yè)相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)比較嚴(yán)格，基本整體相當(dāng)于西歐標(biāo)準(zhǔn)，超過東歐標(biāo)準(zhǔn)。但目前來看“環(huán)保對于漲價只是借口”，臨時性影響因素，不會改變下跌大局。

隨鋼鐵產(chǎn)量維持高位，焦炭產(chǎn)銷量維持高位，但焦化廠的日子不好過，見圖10。近些年低迷的局面已經(jīng)讓焦化行業(yè)連年全行業(yè)虧損，焦化行業(yè)集中度低于鋼鐵行業(yè)，與鋼廠沒有過多溢價能力。 我國焦煤凈進(jìn)口，但近些年焦炭凈出口，直接原因是焦炭產(chǎn)能過剩，唯有出口適度化解產(chǎn)量過剩危機(jī)，見圖9，這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)（包括所有鋼產(chǎn)品出口）既讓我國在國際貿(mào)易中賺取到很微薄的利潤，又嚴(yán)重污染我國自然環(huán)境，得不償失！政府應(yīng)想方設(shè)法在幾年內(nèi)扭轉(zhuǎn)。扭轉(zhuǎn)方法還是要降低產(chǎn)能，這需要時間，在這段時間內(nèi)，焦炭現(xiàn)貨、期貨價格將維持大的底部震蕩，我建議逢高做空。

焦炭5月份出口123萬噸，創(chuàng)歷史新高，顯示出我國焦化能力依然遠(yuǎn)超過焦炭需求量。

上半年煉焦行業(yè)依然維持全行業(yè)虧損，多地焦化廠平均開工率普遍走低，其中東北地區(qū)根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)僅僅約在50%！ 行業(yè)整體困難，令去年推行的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)難以實(shí)施，企業(yè)為彌補(bǔ)固定成本而維持生產(chǎn)。大部分小型獨(dú)立焦化廠尋求減產(chǎn)，中大型焦化廠尋求通過銷售副產(chǎn)品或延伸產(chǎn)業(yè)鏈到煤化工以獲得經(jīng)營利潤。由于鋼鐵行業(yè)困難，焦化行業(yè)首先面臨現(xiàn)金流困境。15年一季度煤炭開采行業(yè)虧損面約60%，國家限制煤炭使用，鼓勵除煤炭以外所有主要能源方式的發(fā)展，包括天然氣、再生能源、核電等。隨著我國經(jīng)濟(jì)減速，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)還在減速，民營經(jīng)濟(jì)包括互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)

交易建議：

1）關(guān)注新公開信息，

2）若某一天焦炭漲?；虻＃赡芊聪蚪灰撰@利概率更大；

3）關(guān)注螺紋鋼、動力煤、鐵礦石期貨走勢，成交量和價格走勢趨勢；

4）把握長期政策走勢（限制過剩產(chǎn)能，價格下跌），關(guān)注1605、1601與1509價格關(guān)系，個人認(rèn)為目前遠(yuǎn)期升水不合理；

5）不建議逢低做多或“抄底”，建議尋找機(jī)會逢高做空。