期債上漲空間有限

    國內股市持續(xù)暴跌，政府推出了史無前例的救市舉措。央行6月28日采取了對基準利率和存款準備金率雙降的措施，但是這一舉措并沒有令股市止跌，反而促進了債市的上升。展望后市，流動性水平短時間內進一步寬松的概率不大，債券上漲空間不大。

　　去年7月以來，由于國內穩(wěn)增長貨幣政策持續(xù)出臺，加之實體經濟面臨轉型、房價出現滯漲甚至下跌，大量的資金急需新的投資渠道。資金在趨利性的作用下，大量涌入股市這片價值洼地。特別是去年11月降息之后，股市的上漲更是一發(fā)不可收拾。但是6月上旬，大盤到了5000點之后出現了明顯滯漲，部分投資者獲利了結造成的回調導致了融資盤的爆倉。由于杠桿的存在，融資盤呈現多米諾骨牌式的爆倉，上證指數在不到一個月的時間里由最高5178.19點跌至最低3629.56點，跌幅達到驚人的29.91%。

　　每次股市的上漲都有很深層次的國家戰(zhàn)略蘊含其中，本輪股市上漲也不例外。占國內經濟很大比重的原材料生產、初級加工行業(yè)的產能嚴重過剩，國內經濟增速持續(xù)下滑。在這個大背景下，中國經濟面臨轉型，國家必須扶持一批互聯網、高科技行業(yè)的公司作為未來經濟增長主要的動能來源。但是這些公司在成長初期，急需大量的資金投入。要是這些企業(yè)單向銀行融資的話，當這些企業(yè)大面積破產時，可能引起系統(tǒng)性的風險。重啟IPO，推高股市，讓企業(yè)在股市上獲得融資就勢在必行。因此此輪牛市已經被推高到國家戰(zhàn)略的高度，這也是證監(jiān)會極力救市的原因。

　　6月27日晚，央行決定，自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，同時有針對性地對金融機構實施定向降準，以進一步降低企業(yè)融資成本。之后，上海銀行間1個月期同業(yè)拆放利率（Shibor）和銀行間1個月期銀行間回購加權利率都大幅下降。截至7月3日，1個月shibor報收于3.274%，較6月26日下跌0.36%，跌幅為10.06%。1個月期銀行回購加權利率報收于3.3593%，較6月26日下跌0.3902%，跌幅為10.13%。

　　市場無風險利率的下降，使風險厭惡型資金開始追捧以國債為代表的固定收益資產，國債期貨的價格也因此大幅攀升。雖然長期來看，國內較國外的利率水平仍然偏高，政策空間仍然存在，但是短期內進一步出臺穩(wěn)增長政策的可能性已經微乎其微。因此這次雙降可以理解為利多出盡，而不是利多。此外，國家的救市決心空前強烈，筆者認為股市即使不重回牛市，近期也會出現大級別的反彈。這可能會造成股市對于債市的擠出效應，抑制國債期貨繼續(xù)上漲。

　　考慮到短期內國內進一步出臺穩(wěn)增長貨幣政策的可能性不大，加之股市隨時都會出現大幅反彈，國債期貨近期的上漲可能難以為繼。