期債上漲空間有限

    國內(nèi)股市持續(xù)暴跌，政府推出了史無前例的救市舉措。央行6月28日采取了對基準利率和存款準備金率雙降的措施，但是這一舉措并沒有令股市止跌，反而促進了債市的上升。展望后市，流動性水平短時間內(nèi)進一步寬松的概率不大，債券上漲空間不大。

　　去年7月以來，由于國內(nèi)穩(wěn)增長貨幣政策持續(xù)出臺，加之實體經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型、房價出現(xiàn)滯漲甚至下跌，大量的資金急需新的投資渠道。資金在趨利性的作用下，大量涌入股市這片價值洼地。特別是去年11月降息之后，股市的上漲更是一發(fā)不可收拾。但是6月上旬，大盤到了5000點之后出現(xiàn)了明顯滯漲，部分投資者獲利了結(jié)造成的回調(diào)導(dǎo)致了融資盤的爆倉。由于杠桿的存在，融資盤呈現(xiàn)多米諾骨牌式的爆倉，上證指數(shù)在不到一個月的時間里由最高5178.19點跌至最低3629.56點，跌幅達到驚人的29.91%。

　　每次股市的上漲都有很深層次的國家戰(zhàn)略蘊含其中，本輪股市上漲也不例外。占國內(nèi)經(jīng)濟很大比重的原材料生產(chǎn)、初級加工行業(yè)的產(chǎn)能嚴重過剩，國內(nèi)經(jīng)濟增速持續(xù)下滑。在這個大背景下，中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)型，國家必須扶持一批互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)的公司作為未來經(jīng)濟增長主要的動能來源。但是這些公司在成長初期，急需大量的資金投入。要是這些企業(yè)單向銀行融資的話，當這些企業(yè)大面積破產(chǎn)時，可能引起系統(tǒng)性的風(fēng)險。重啟IPO，推高股市，讓企業(yè)在股市上獲得融資就勢在必行。因此此輪牛市已經(jīng)被推高到國家戰(zhàn)略的高度，這也是證監(jiān)會極力救市的原因。

　　6月27日晚，央行決定，自2015年6月28日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率，同時有針對性地對金融機構(gòu)實施定向降準，以進一步降低企業(yè)融資成本。之后，上海銀行間1個月期同業(yè)拆放利率（Shibor）和銀行間1個月期銀行間回購加權(quán)利率都大幅下降。截至7月3日，1個月shibor報收于3.274%，較6月26日下跌0.36%，跌幅為10.06%。1個月期銀行回購加權(quán)利率報收于3.3593%，較6月26日下跌0.3902%，跌幅為10.13%。

　　市場無風(fēng)險利率的下降，使風(fēng)險厭惡型資金開始追捧以國債為代表的固定收益資產(chǎn)，國債期貨的價格也因此大幅攀升。雖然長期來看，國內(nèi)較國外的利率水平仍然偏高，政策空間仍然存在，但是短期內(nèi)進一步出臺穩(wěn)增長政策的可能性已經(jīng)微乎其微。因此這次雙降可以理解為利多出盡，而不是利多。此外，國家的救市決心空前強烈，筆者認為股市即使不重回牛市，近期也會出現(xiàn)大級別的反彈。這可能會造成股市對于債市的擠出效應(yīng)，抑制國債期貨繼續(xù)上漲。

　　考慮到短期內(nèi)國內(nèi)進一步出臺穩(wěn)增長貨幣政策的可能性不大，加之股市隨時都會出現(xiàn)大幅反彈，國債期貨近期的上漲可能難以為繼。