他山之石,可以攻玉。我們不妨將目光放至世界范圍,看看美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣等成熟市場(chǎng)在股災(zāi)來(lái)臨之時(shí)的應(yīng)對(duì)。我們會(huì)發(fā)現(xiàn),這些以市場(chǎng)為前提的經(jīng)濟(jì)體,其政府或者監(jiān)管部門在股災(zāi)發(fā)生時(shí)并未袖手旁觀,或間接、或直接地參與到調(diào)控股市當(dāng)中來(lái)。梳理其救市措施,大多包括:政府發(fā)布聲明,穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期;投放流動(dòng)性,降息降準(zhǔn),減緩或暫停IPO;降低交易稅費(fèi);讓政府及受政府影響的資金如設(shè)立平準(zhǔn)基金直接入市;打擊做空投機(jī),禁止裸賣空;鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)股票,穩(wěn)定投資者對(duì)公司發(fā)展的信心等??偨Y(jié)這些國(guó)家與地區(qū)救災(zāi)成功之舉的共同點(diǎn),是出手快、出手重。 我國(guó)作為正處于經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)的新興經(jīng)濟(jì)體,在資本賬戶漸次開(kāi)放、金融創(chuàng)新工具不斷推陳出新的過(guò)程中,無(wú)論投資者還是監(jiān)管者,對(duì)新環(huán)境當(dāng)中出現(xiàn)的新問(wèn)題都有一個(gè)熟悉的過(guò)程。本輪牛市是一個(gè)杠桿上的牛市,而發(fā)生股市動(dòng)蕩的導(dǎo)火索也正是杠桿帶來(lái)股市波動(dòng)的放大。但杠桿帶來(lái)的殺傷力我們?cè)缫言?987年美國(guó)股災(zāi)、1989年日本股災(zāi)、1990年臺(tái)灣股災(zāi)中有所見(jiàn)識(shí)和思考,其救災(zāi)措施亦可為我們所參考。在作為金融市場(chǎng)重要組成部分的股市出現(xiàn)非理性波動(dòng)特別是大幅下跌時(shí),政府運(yùn)用股市平準(zhǔn)基金是干預(yù)市場(chǎng)的主要方式之一,亦是一種國(guó)際慣例。 較早的股市平準(zhǔn)基金誕生于1963年日本股災(zāi)期間,政府發(fā)動(dòng)14家銀行與4家大型證券公司共同出資設(shè)立共同證券基金救市,占當(dāng)年股票總市值的6.9%,隨后一年日本股市上漲50%。1995年,日經(jīng)指數(shù)再次大跌,日本政府又一次成立名為“股市安定基金”的平準(zhǔn)基金,然而因?yàn)楫?dāng)時(shí)的日本經(jīng)濟(jì)處于長(zhǎng)期衰退狀態(tài),救市效果很不明顯。1987年美國(guó)股災(zāi)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)交易買入債券及股票,成功扭轉(zhuǎn)了當(dāng)時(shí)股市的頹勢(shì)。股市平準(zhǔn)基金運(yùn)用的最成功范例當(dāng)數(shù)中國(guó)香港特區(qū)政府。1998年香港金融風(fēng)暴,以索羅斯為首的海外對(duì)沖基金與國(guó)際游資以巨額資金沖擊香港股市與匯市,恒生指數(shù)因此大跌。為了保持金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定,當(dāng)年8月14日,香港特區(qū)政府動(dòng)用1180億港元的外匯基金進(jìn)入股市,并以政府信用為該基金提供支持,買入若干大盤股以救市,占當(dāng)時(shí)股市總市值的6.2%,年交易量的4.2%,并向公眾發(fā)行了一部分具有證券投資基金性質(zhì)的基金單位,將股指推高18%,很大程度上實(shí)現(xiàn)了救市,避免了更大的危機(jī)。金融風(fēng)暴之后,港府逐步將之前購(gòu)入的大部分股票釋放回市場(chǎng),盈利約983億港元,回報(bào)率超過(guò)83%。此外,韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)亦曾數(shù)次運(yùn)用公共基金成功干預(yù)股市。 誠(chéng)然,并不是每一次平準(zhǔn)基金的干預(yù)都能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的效果,而是否運(yùn)用平準(zhǔn)基金這種“猛藥”干預(yù)股市,很大程度上取決于當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景與市場(chǎng)環(huán)境。也只有因非經(jīng)濟(jì)因素所引起的股市非理性波動(dòng),平準(zhǔn)基金的干預(yù)才最有可能消化市場(chǎng)的不利因素,穩(wěn)定市場(chǎng),鼓舞投資者,從而取得預(yù)期的效果。顯然,本次A股市場(chǎng)的巨幅動(dòng)蕩已經(jīng)符合這一定義。 此外,股市平準(zhǔn)基金的建立規(guī)模和操作方式非常重要,需要根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境和需求進(jìn)行嚴(yán)格設(shè)定,且必須對(duì)基金的來(lái)源、規(guī)模和運(yùn)行方式進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定和監(jiān)管。平準(zhǔn)基金除了投資藍(lán)籌之外,能否有其他更為精準(zhǔn)的制空點(diǎn),以及操盤手法與時(shí)機(jī),都需要我們細(xì)思,更值得我們?cè)诠蔀?zāi)之后總結(jié)。 市場(chǎng)和指數(shù)長(zhǎng)期會(huì)向上走高,這是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然規(guī)律,即便當(dāng)中不乏讓人刻骨銘心的下探波段。平準(zhǔn)基金的設(shè)立等必要的救市舉措,考驗(yàn)的是監(jiān)管層的管理智慧。而人們?cè)诜抢硇苑睒s市場(chǎng)當(dāng)中的信心能否恢復(fù),可能是接下來(lái)較長(zhǎng)一個(gè)時(shí)間段內(nèi),我們需要面對(duì)的一個(gè)難得多的問(wèn)題。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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