核心觀點：

漢鐘精機發(fā)布業(yè)績快報，2015 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入419 百萬元，同比減少11.4%，歸屬于母公司股東的凈利潤77 百萬元，同比減少9.9%，按最新股本攤薄計算的EPS 為0.26 元。公司在1 季度報時曾預告上半年凈利潤同比變動幅度為5%至-15%，實際運行情況接近區(qū)間下端。

制冷產(chǎn)品需求平淡：公司的制冷產(chǎn)品主要應用于中央空調(diào)和冷藏冷凍領域。今年1-5 月，我國辦公樓、商業(yè)營業(yè)用房的新開工面積同比分別減少11.8%和7.2%，銷售額同比分別減少12.4%和1.4%。商業(yè)地產(chǎn)的銷售低迷，冷鏈投資的回落，對需求形成壓制，我們預計公司制冷產(chǎn)品銷量略有下滑。

空氣產(chǎn)品出現(xiàn)下滑：公司的空氣產(chǎn)品包括螺桿空壓機體和空壓機組，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢影響，螺桿空壓機市場需求下降顯著，公司繼續(xù)擴張了空氣產(chǎn)品的市場份額，但預計其銷量仍有一定幅度的下滑。

增發(fā)完成，期待外延起步：公司上半年完成非公開增發(fā)，募集資金凈額為8.21 億元，將有力支撐公司進一步提升研發(fā)能力和生產(chǎn)能力。公司7 月7日公告擬籌劃股權收購事項，并申請停牌。我們認為公司具有較強的產(chǎn)品拓展能力，未來如果加快外延拓展，將顯著提升公司的增長水平。

盈利預測和投資建議：我們預測公司2015-2017 年分別實現(xiàn)營業(yè)收入913、1,054 和1,218 百萬元，EPS 分別為0.569、0.718 和0.820 元。公司擁有螺桿設計和制造的核心技術、經(jīng)營風格穩(wěn)健，結合業(yè)績增長水平和可比公司估值，我們繼續(xù)給予公司“買入”評級。

風險提示：辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房的投資景氣，直接影響著中央空調(diào)需求，進而影響公司制冷產(chǎn)品的需求；空壓機競爭激烈導致利潤率下行的風險。