目前，原油市場最大的問題不是美國頁巖油的供應(yīng)，而是非歐佩克的產(chǎn)量在持續(xù)飆升。更為關(guān)鍵的是，全球原油需求經(jīng)過上半年的高增長，下半年有向下修正的預(yù)期。在此格局下，三季度油價維持弱勢的概率較大，而且不排除再度跌至前期低點。

　　三季度需求增速將放緩

　　對原油需求最為直接的是煉廠。煉廠每年有兩個開工率高峰，一是夏季，二是冬季，分別對應(yīng)著汽油和柴油（包括取暖油在內(nèi)）的消費(fèi)旺季。煉廠開工率持續(xù)提升意味著原油需求進(jìn)一步提升，煉廠開工率下滑則意味著原油需求下降?，F(xiàn)階段，煉廠開工率已經(jīng)升至峰值，可能會在峰值上維持一段時間。但無論如何，后期煉廠對原油的需求提升將很有限。

　　從更大的格局看，無論是低油價刺激了實際的消費(fèi)，還是各環(huán)節(jié)開始囤積庫存，2015年上半年全球原油需求大幅增長。尤其是一季度，2014年需求負(fù)增長的歐元區(qū)以及日本，消費(fèi)都在大幅攀升。進(jìn)入三季度，考慮到全球經(jīng)濟(jì)依舊平平，原油需求不會出現(xiàn)超預(yù)期增長。

　　供應(yīng)端的壓力從未逝去

　　數(shù)據(jù)最能說明一切。伊拉克1月產(chǎn)量為340萬桶/日，6月產(chǎn)量已經(jīng)飆升至440萬桶/日；沙特1月產(chǎn)量為970萬桶/日，6月產(chǎn)量為1056萬桶/日。這兩個國家6月產(chǎn)量均為歷史紀(jì)錄高位。其背后原因是，這兩個國家希望在伊朗供應(yīng)增加之前，更大規(guī)模地?fù)屨际袌龇蓊~。而伊朗石油部長在伊核談判達(dá)成協(xié)議后，稱將把伊朗的產(chǎn)量從現(xiàn)在的不足300萬桶/日增至400萬桶/日。而另一原油生產(chǎn)大國俄羅斯，也秉持著一樣的產(chǎn)量策略，即盡可能地生產(chǎn)、增產(chǎn)。上半年俄羅斯的產(chǎn)量基本持穩(wěn)于1070萬桶/日。

　　今年以來，美國頁巖油產(chǎn)量增速放緩，但是產(chǎn)量沒有下滑。美國的鉆井?dāng)?shù)自去年10月以來下滑了60%，但頁巖油產(chǎn)量沒有跟隨鉆井?dāng)?shù)的下滑而下滑。美國EIA自4月開始連續(xù)4個月預(yù)估美國的產(chǎn)量環(huán)比下滑，但真正的減產(chǎn)沒有發(fā)生。并且，即使未來美國頁巖油產(chǎn)量下滑，幅度也將十分有限。

　　三季度承壓，中長期依舊看漲

　　美國的頁巖油沒有減產(chǎn)，歐佩克組織在拼命增產(chǎn)，伊拉克和沙特的產(chǎn)量均在歷史紀(jì)錄高位，未來伊朗的供應(yīng)也將逐步增加，供給端的壓力將持續(xù)作用于原油市場。另一方面，現(xiàn)階段更為重要的利空因素是，原油需求已經(jīng)達(dá)到季節(jié)性高點，煉廠開工率達(dá)到一年中最高水平，大幅攀升的空間十分有限。因此，未來兩到三個月，原油價格都將持續(xù)弱勢，甚至不排除再度跌至前低的可能。

　　中長期看，決定原油未來價格走勢的關(guān)鍵是供應(yīng)端的成本。因此中長期的Brent價格不會低于60美元/桶。