8月中旬以來，內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場空氣彌漫，在天氣良好的壓力下，上周美豆經(jīng)歷了一周的下跌，短短一周跌幅近90美分，創(chuàng)下09年以來的周最大跌幅。美豆油更是以九連陰將自己的處境表現(xiàn)得淋漓盡致。下跌后價(jià)位雖然離金融危機(jī)引發(fā)的暴跌后的底部仍有一定的距離，但也對(duì)市場的信心造成了相當(dāng)大的打擊。在弱勢外圍的拖累下，國內(nèi)豆類期價(jià)也弱勢回調(diào)，接近年度新區(qū)間的底部。國內(nèi)豆類在天氣狀況不佳，國產(chǎn)大豆減產(chǎn)已成定局的作用下，均呈內(nèi)強(qiáng)外弱的態(tài)勢。當(dāng)前國內(nèi)外油脂期價(jià)均有了較大幅度的調(diào)整，其他國際大宗商品價(jià)格又強(qiáng)勢上沖，加上雙節(jié)臨近，豆油期價(jià)應(yīng)無力下挫，中長期買入時(shí)機(jī)已經(jīng)顯現(xiàn)，具體分析如下：

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢不改
 
　　期貨市場正經(jīng)歷著大起大落的走勢，波幅較前期增大，已經(jīng)脫離基本面而呈現(xiàn)資金市的特點(diǎn)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景是目前影響豆類期貨走勢的首要因素。
 
　　在各國有力政策的刺激下，各國經(jīng)濟(jì)自低點(diǎn)開始緩慢上行，其中中國是公認(rèn)的最先復(fù)蘇的國家。在這樣的大背景下，也造就了商品市場的上漲行情。當(dāng)然，各項(xiàng)政策在取得可喜成果的同時(shí)也不可避免地會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，市場開始擔(dān)心經(jīng)濟(jì)能不能承受回歸正常的后果，也就是信貸、房產(chǎn)銷售和投資從上半年不正常的狀態(tài)回到下半年正常狀態(tài)。目前來看，市場承受不了這個(gè)正?；倪^程，并且很多投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)也承受不了這個(gè)正?；倪^程。
 
　　信貸下滑，貨幣供應(yīng)下滑而經(jīng)濟(jì)增長回升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收了更多的貨幣，資本市場的資金供應(yīng)越來越緊張，市場的調(diào)整理所當(dāng)然。但是，市場最終會(huì)反映基本面，宏觀上來說就是經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹，微觀上來說就是企業(yè)盈利。雖然貸款有所下滑，但是貨幣供應(yīng)不一定下降。退一步來說，即便貨幣供應(yīng)略微下滑，也很難對(duì)應(yīng)到經(jīng)濟(jì)增長就一定會(huì)下降。況且一方面保守地估計(jì)后期中長期貸款應(yīng)該在4000億以上，中長期信貸余額增速就能達(dá)到40%以上。同時(shí)從上半年投資資金來源與固定資產(chǎn)投資的差額來看，還有一部分資金沒有投資下去；企業(yè)自籌占固定資產(chǎn)投資比例超過50%，考慮到企業(yè)營運(yùn)環(huán)境改善，利潤明顯提高，企業(yè)投資的能力明顯增強(qiáng)。另一方面下半年投資增速下降，下半年固定資產(chǎn)投資會(huì)下來，因?yàn)楹芏嗲捌冢ū热缯f土地購置和平整）工作所需要的支出已經(jīng)結(jié)束了，剩下的基本上都是生產(chǎn)性投資了，這才是資本形成。同時(shí)考慮到出口的改善，出口即將也會(huì)是一個(gè)貢獻(xiàn)。這主要體現(xiàn)在輕工業(yè)增加值上，訂單的增加導(dǎo)致生產(chǎn)也開始上來了，工業(yè)增加值也隨之上來。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的陣痛不會(huì)改變復(fù)蘇的趨勢，雖然期間不免一些風(fēng)浪的阻礙，但經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定向上。經(jīng)濟(jì)的向好必然帶動(dòng)豆油的需求，豆油歷來受資金青睞，大幅震蕩后依然看好后市。
 
　　新豆價(jià)格仍存懸念
 
　　今年，對(duì)于大豆生長來說，中國和美國的天氣情況截然相反。自播種以來，中國大豆主產(chǎn)區(qū)東北卻因?yàn)樵缙诘母珊岛妥罱臏囟认陆凳菇衲甏蠖箍赡艽蠓鶞p產(chǎn)。而美國大豆主產(chǎn)區(qū)基本是風(fēng)調(diào)雨順，非常有利于大豆作物生長，也使得市場預(yù)期今年美國大豆產(chǎn)量將創(chuàng)記錄。如果后期不出現(xiàn)早霜威脅的情況下，美豆豐產(chǎn)局面幾成定局。
 
　　從目前一直到10月份大豆大規(guī)模收獲開始，這期間市場最關(guān)注的是關(guān)于早霜的擔(dān)憂，過早的出現(xiàn)早霜會(huì)使大豆單產(chǎn)產(chǎn)生意想不到的下降，最終會(huì)影響產(chǎn)量。從目前的情況看，美國中西部的天氣在近日仍然不會(huì)出現(xiàn)早霜，產(chǎn)量大幅增加的可能性非常大，這也是最近美豆以及國內(nèi)豆類期貨下跌的主要影響因素之一，后期這一因素的變化仍然是市場主要的炒作題材，需隨時(shí)關(guān)注。
 
　　由于中國大豆需求高度依賴進(jìn)口，這也使大連豆類期貨的價(jià)格變化對(duì)美國的天氣變化相對(duì)更為敏感，特別是豆粕、豆油期貨，因進(jìn)口的大豆幾乎全部是用于壓榨。從歷史的經(jīng)驗(yàn)看美國利益集團(tuán)會(huì)依然采取相對(duì)低價(jià)傾銷策略，并通過較長時(shí)間的相對(duì)低價(jià)傾銷，進(jìn)一步擠壓國產(chǎn)大豆行業(yè)的最后防線。 從這個(gè)角度而言，新豆上市之前，增產(chǎn)大有文章可作，美豆期價(jià)可能還會(huì)有階段性低點(diǎn)。
 
　　但從另一角度分析，當(dāng)前很多資源、原材料的定價(jià)權(quán)都不掌握在中國手中，在利益博弈中，在經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)類似去年嚴(yán)重危機(jī)的狀況下，具有話語權(quán)的國家是不可能出讓優(yōu)勢地位，至少不會(huì)讓中國以很便宜的價(jià)格拿到資源和原材料，某種程度上這也說明大豆的價(jià)格不會(huì)太低，尤其是中國需求在不斷增長的情況下。因此，以豆油為首的植物油價(jià)格重陷底部區(qū)間的可能性較小。
 
　　后期需求引導(dǎo)期價(jià)
 
　　秋冬季節(jié)本來是油脂的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，而以“國慶”和“中秋”為代表的雙節(jié)臨近更是有助于植物油成交放量，但在消費(fèi)需求回升緩慢的背景下，今年秋季油脂市場并未如往年那樣進(jìn)入上行通道，即使是國慶節(jié)和中秋節(jié)連續(xù)出現(xiàn)這樣不常見到的利好因素也未能為油脂市場提供有效的上升動(dòng)力。市場信心受到很大程度抑制，各地豆油成交情況普遍不旺，消費(fèi)者和中間商對(duì)油脂的觀望加劇，雖然油廠希望用降低價(jià)格來打開銷路，但在前期豆油價(jià)格高企時(shí)積蓄下的大量豆油庫存為采購方提供了充足的回旋空間，而且國家臨儲(chǔ)的大豆出庫時(shí)機(jī)也為國內(nèi)豆油市場增添了不少的變數(shù)，貿(mào)易商在豆油價(jià)格的節(jié)節(jié)下降中觀望意愿明顯，拿貨不甚積極。油脂生產(chǎn)企業(yè)銷售陷入困局，各主要油脂品種成交均十分有限。這進(jìn)一步加劇了國內(nèi)油脂市場“降價(jià)-觀望-再降價(jià)”的惡性循環(huán)，市場價(jià)格的車頭已向成本緩緩逼近。
 
　　以目前態(tài)勢來看，消費(fèi)需求量明顯放大的可能性已經(jīng)不大，國內(nèi)油脂市場上的利多因素在此過程中節(jié)節(jié)敗退，油脂市場整體上在支撐乏力下回落不止。但市場也不乏支撐因素，美元振蕩走弱趨勢未改，對(duì)原油等商品期價(jià)起到推動(dòng)作用。同時(shí)進(jìn)口大豆的成本為豆油價(jià)格提供了一定的支撐，但沿海油廠在加工利潤尚有保證的時(shí)候不至于大幅下調(diào)報(bào)價(jià)，況且豆油的剛性需求客觀存在，豆油價(jià)格不至于急速下探。一旦豆油市場有明顯的利好信號(hào)出現(xiàn)，貿(mào)易商手中相對(duì)薄弱的備貨狀況對(duì)此會(huì)做出何種敏感程度的反應(yīng)，對(duì)于“雙節(jié)”前行情具有重要的導(dǎo)向意義。
 
　　在國內(nèi)庫存方面，中國在2009年7月份進(jìn)口豆油2701，966噸，比2008年同期的167，698噸增加61.1%。今年1至7月，國內(nèi)總共進(jìn)口豆油969，111噸，較上年同期的1，467，883噸減少了33 %。相比6月份而言，7月份豆油進(jìn)口量又有所增加，創(chuàng)下近幾年月度進(jìn)口量的新高。然而基于近期國內(nèi)港口庫存趨增，外盤行情尚不穩(wěn)定，市場在等待外盤行情指引之時(shí)，通常豆油進(jìn)口貿(mào)易商不會(huì)貿(mào)然加大進(jìn)口量，即便雙節(jié)臨近，而因此8月國內(nèi)豆油進(jìn)口量較7月應(yīng)有較大幅度的縮減，國內(nèi)庫存也不會(huì)急劇增長。據(jù)中國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，中國8月進(jìn)口豆油預(yù)報(bào)到港量為18.34萬噸；中國9月進(jìn)口豆油到港量預(yù)計(jì)為18.04萬噸。一旦外盤行情震蕩走高，加上雙節(jié)到來，國內(nèi)勢必又將掀起一輪采購高潮，如此則將帶動(dòng)豆油價(jià)格走高。
 
　　操作建議
 
　　在美豆增產(chǎn)、庫存高企以及現(xiàn)貨成交低迷等壓力下，近期國內(nèi)豆油期價(jià)震蕩偏空的可能性較大，而對(duì)于未來中長期行情，結(jié)合宏觀面向好，以及油脂本身基本面市場，依然采取逢低建多的操作思路。