8月中旬以來，內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品期貨市場空氣彌漫，在天氣良好的壓力下，上周美豆經(jīng)歷了一周的下跌，短短一周跌幅近90美分，創(chuàng)下09年以來的周最大跌幅。美豆油更是以九連陰將自己的處境表現(xiàn)得淋漓盡致。下跌后價位雖然離金融危機引發(fā)的暴跌后的底部仍有一定的距離，但也對市場的信心造成了相當大的打擊。在弱勢外圍的拖累下，國內(nèi)豆類期價也弱勢回調(diào)，接近年度新區(qū)間的底部。國內(nèi)豆類在天氣狀況不佳，國產(chǎn)大豆減產(chǎn)已成定局的作用下，均呈內(nèi)強外弱的態(tài)勢。當前國內(nèi)外油脂期價均有了較大幅度的調(diào)整，其他國際大宗商品價格又強勢上沖，加上雙節(jié)臨近，豆油期價應無力下挫，中長期買入時機已經(jīng)顯現(xiàn)，具體分析如下：

經(jīng)濟復蘇趨勢不改
 
　　期貨市場正經(jīng)歷著大起大落的走勢，波幅較前期增大，已經(jīng)脫離基本面而呈現(xiàn)資金市的特點。全球經(jīng)濟復蘇的大背景是目前影響豆類期貨走勢的首要因素。
 
　　在各國有力政策的刺激下，各國經(jīng)濟自低點開始緩慢上行，其中中國是公認的最先復蘇的國家。在這樣的大背景下，也造就了商品市場的上漲行情。當然，各項政策在取得可喜成果的同時也不可避免地會產(chǎn)生負面影響，市場開始擔心經(jīng)濟能不能承受回歸正常的后果，也就是信貸、房產(chǎn)銷售和投資從上半年不正常的狀態(tài)回到下半年正常狀態(tài)。目前來看，市場承受不了這個正?；倪^程，并且很多投資者認為經(jīng)濟也承受不了這個正?；倪^程。
 
　　信貸下滑，貨幣供應下滑而經(jīng)濟增長回升，實體經(jīng)濟吸收了更多的貨幣，資本市場的資金供應越來越緊張，市場的調(diào)整理所當然。但是，市場最終會反映基本面，宏觀上來說就是經(jīng)濟增長和通貨膨脹，微觀上來說就是企業(yè)盈利。雖然貸款有所下滑，但是貨幣供應不一定下降。退一步來說，即便貨幣供應略微下滑，也很難對應到經(jīng)濟增長就一定會下降。況且一方面保守地估計后期中長期貸款應該在4000億以上，中長期信貸余額增速就能達到40%以上。同時從上半年投資資金來源與固定資產(chǎn)投資的差額來看，還有一部分資金沒有投資下去；企業(yè)自籌占固定資產(chǎn)投資比例超過50%，考慮到企業(yè)營運環(huán)境改善，利潤明顯提高，企業(yè)投資的能力明顯增強。另一方面下半年投資增速下降，下半年固定資產(chǎn)投資會下來，因為很多前期（比如說土地購置和平整）工作所需要的支出已經(jīng)結(jié)束了，剩下的基本上都是生產(chǎn)性投資了，這才是資本形成。同時考慮到出口的改善，出口即將也會是一個貢獻。這主要體現(xiàn)在輕工業(yè)增加值上，訂單的增加導致生產(chǎn)也開始上來了，工業(yè)增加值也隨之上來。經(jīng)濟復蘇背景下的陣痛不會改變復蘇的趨勢，雖然期間不免一些風浪的阻礙，但經(jīng)濟會繼續(xù)堅定向上。經(jīng)濟的向好必然帶動豆油的需求，豆油歷來受資金青睞，大幅震蕩后依然看好后市。
 
　　新豆價格仍存懸念
 
　　今年，對于大豆生長來說，中國和美國的天氣情況截然相反。自播種以來，中國大豆主產(chǎn)區(qū)東北卻因為早期的干旱和最近的溫度下降使今年大豆可能大幅減產(chǎn)。而美國大豆主產(chǎn)區(qū)基本是風調(diào)雨順，非常有利于大豆作物生長，也使得市場預期今年美國大豆產(chǎn)量將創(chuàng)記錄。如果后期不出現(xiàn)早霜威脅的情況下，美豆豐產(chǎn)局面幾成定局。
 
　　從目前一直到10月份大豆大規(guī)模收獲開始，這期間市場最關(guān)注的是關(guān)于早霜的擔憂，過早的出現(xiàn)早霜會使大豆單產(chǎn)產(chǎn)生意想不到的下降，最終會影響產(chǎn)量。從目前的情況看，美國中西部的天氣在近日仍然不會出現(xiàn)早霜，產(chǎn)量大幅增加的可能性非常大，這也是最近美豆以及國內(nèi)豆類期貨下跌的主要影響因素之一，后期這一因素的變化仍然是市場主要的炒作題材，需隨時關(guān)注。
 
　　由于中國大豆需求高度依賴進口，這也使大連豆類期貨的價格變化對美國的天氣變化相對更為敏感，特別是豆粕、豆油期貨，因進口的大豆幾乎全部是用于壓榨。從歷史的經(jīng)驗看美國利益集團會依然采取相對低價傾銷策略，并通過較長時間的相對低價傾銷，進一步擠壓國產(chǎn)大豆行業(yè)的最后防線。 從這個角度而言，新豆上市之前，增產(chǎn)大有文章可作，美豆期價可能還會有階段性低點。
 
　　但從另一角度分析，當前很多資源、原材料的定價權(quán)都不掌握在中國手中，在利益博弈中，在經(jīng)濟沒有出現(xiàn)類似去年嚴重危機的狀況下，具有話語權(quán)的國家是不可能出讓優(yōu)勢地位，至少不會讓中國以很便宜的價格拿到資源和原材料，某種程度上這也說明大豆的價格不會太低，尤其是中國需求在不斷增長的情況下。因此，以豆油為首的植物油價格重陷底部區(qū)間的可能性較小。
 
　　后期需求引導期價
 
　　秋冬季節(jié)本來是油脂的傳統(tǒng)消費旺季，而以“國慶”和“中秋”為代表的雙節(jié)臨近更是有助于植物油成交放量，但在消費需求回升緩慢的背景下，今年秋季油脂市場并未如往年那樣進入上行通道，即使是國慶節(jié)和中秋節(jié)連續(xù)出現(xiàn)這樣不常見到的利好因素也未能為油脂市場提供有效的上升動力。市場信心受到很大程度抑制，各地豆油成交情況普遍不旺，消費者和中間商對油脂的觀望加劇，雖然油廠希望用降低價格來打開銷路，但在前期豆油價格高企時積蓄下的大量豆油庫存為采購方提供了充足的回旋空間，而且國家臨儲的大豆出庫時機也為國內(nèi)豆油市場增添了不少的變數(shù)，貿(mào)易商在豆油價格的節(jié)節(jié)下降中觀望意愿明顯，拿貨不甚積極。油脂生產(chǎn)企業(yè)銷售陷入困局，各主要油脂品種成交均十分有限。這進一步加劇了國內(nèi)油脂市場“降價-觀望-再降價”的惡性循環(huán)，市場價格的車頭已向成本緩緩逼近。
 
　　以目前態(tài)勢來看，消費需求量明顯放大的可能性已經(jīng)不大，國內(nèi)油脂市場上的利多因素在此過程中節(jié)節(jié)敗退，油脂市場整體上在支撐乏力下回落不止。但市場也不乏支撐因素，美元振蕩走弱趨勢未改，對原油等商品期價起到推動作用。同時進口大豆的成本為豆油價格提供了一定的支撐，但沿海油廠在加工利潤尚有保證的時候不至于大幅下調(diào)報價，況且豆油的剛性需求客觀存在，豆油價格不至于急速下探。一旦豆油市場有明顯的利好信號出現(xiàn)，貿(mào)易商手中相對薄弱的備貨狀況對此會做出何種敏感程度的反應，對于“雙節(jié)”前行情具有重要的導向意義。
 
　　在國內(nèi)庫存方面，中國在2009年7月份進口豆油2701，966噸，比2008年同期的167，698噸增加61.1%。今年1至7月，國內(nèi)總共進口豆油969，111噸，較上年同期的1，467，883噸減少了33 %。相比6月份而言，7月份豆油進口量又有所增加，創(chuàng)下近幾年月度進口量的新高。然而基于近期國內(nèi)港口庫存趨增，外盤行情尚不穩(wěn)定，市場在等待外盤行情指引之時，通常豆油進口貿(mào)易商不會貿(mào)然加大進口量，即便雙節(jié)臨近，而因此8月國內(nèi)豆油進口量較7月應有較大幅度的縮減，國內(nèi)庫存也不會急劇增長。據(jù)中國商務部公布數(shù)據(jù)顯示，中國8月進口豆油預報到港量為18.34萬噸；中國9月進口豆油到港量預計為18.04萬噸。一旦外盤行情震蕩走高，加上雙節(jié)到來，國內(nèi)勢必又將掀起一輪采購高潮，如此則將帶動豆油價格走高。
 
　　操作建議
 
　　在美豆增產(chǎn)、庫存高企以及現(xiàn)貨成交低迷等壓力下，近期國內(nèi)豆油期價震蕩偏空的可能性較大，而對于未來中長期行情，結(jié)合宏觀面向好，以及油脂本身基本面市場，依然采取逢低建多的操作思路。