近期，國際金價崩潰式下跌進一步引發(fā)了全球投資者對于大宗商品價格陷入新一輪下跌的擔憂。

在當前持續(xù)的商品熊市當中，如何進行資產(chǎn)配置，如何尋找投資機會，是投資者非常關(guān)注的問題。從對相關(guān)數(shù)據(jù)、指標以及策略的分析來看，大宗商品熊市實際上比牛市具備更多的交易機會。

在超級牛市的背景下，投資者投資機會相對單一，要么就是直接參與商品期貨的牛市買入策略，要么買入跟蹤大宗商品指數(shù)的指數(shù)基金，如跟蹤RJ/CRB指數(shù)的一系列商品指數(shù)基金，以及DJ-UBS商品指數(shù)的ETF產(chǎn)品，2008年金融危機之前商品ETF非?；钴S。在策略上，一些套利對沖策略，甚至一些期權(quán)投資策略，如牛市價差策略，都沒法運用，原因在于這些策略看起來比買入持有的策略需要花費更多的資金成本。

2011年之后，中國經(jīng)濟“減速換擋”，這時候疊加日本經(jīng)濟衰退、歐元區(qū)債務危機，使得大宗商品徹底告別超級牛市周期。在熊市的節(jié)奏下，一些商品之間、商品與股票、商品與債券等對沖策略不斷豐富，商品期權(quán)策略應用也不斷升溫。

這里我們以芝商所銅期權(quán)和鐵礦石期權(quán)為例。從銅市場來看，盡管2015年全球主要銅礦產(chǎn)出不及預期，但是銅價后市還將繼續(xù)下跌。渣打銀行[微博]報告稱，盡管銅價跌至6年來新低，但仍有90%的銅礦仍在盈利。

彭博研究機構(gòu)Bloomberg Intelligence預計，銅價至少還要跌24%，礦企才會開始減產(chǎn)。因此，在這種情況下，原先買入并持有的被動投資策略就很難適應市場的變化。2015年很多商品類基金紛紛倒閉，如對沖基金Vermillion旗下的旗艦基金資產(chǎn)規(guī)模已從此前近20億美元縮水至不到5000萬美元。這時候，熊市相關(guān)的交易策略就應運而生。一方面，投資者需要減持或者拋售商品類ETF等基金；另一方面，可以運用對沖策略來獲得超額收益。比如，在商品下跌過程中，往往是股市或者債市上漲，因此可買入原材料下游的上市公司股票（原材料下跌利于該類公司利潤上升）拋相關(guān)的大宗工業(yè)原材料，如銅。另外，就是通過買入銅看跌期權(quán)，或者運用熊市價差策略獲得穩(wěn)定收益。

從中國鐵礦石市場來看，2015年7月中旬開始，由于鐵礦石港口庫存持續(xù)下降，需求疲軟疊加高成本鐵礦石礦山減產(chǎn)，使得鐵礦石價格出現(xiàn)階段性的強勢反彈。然而這是否意味著鐵礦石已經(jīng)探明底部了呢？當然不是，當前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，包括鋼鐵等產(chǎn)能過剩的行業(yè)必然面臨去產(chǎn)能的壓力。長期來看，工業(yè)制造業(yè)等第二產(chǎn)業(yè)在GDP中的比重將不斷下降，這意味著鐵礦石、銅等大宗工業(yè)原材料需求增速是不斷下滑的，甚至可能會出現(xiàn)負增長。與此同時，必和必拓等三大礦山產(chǎn)能還在擴張，因此，我們可以采用買螺紋拋鐵礦石的套利策略，或者通過賣出芝商所的鐵礦石期權(quán)，或者采用鐵礦石期權(quán)的熊市價差策略尋找套利收益。

受惠于今年3月中開始的交易費豁免優(yōu)惠，芝商所旗下的62%品位鐵礦石期貨今年上半年交易量同比增長逾3倍。Marex Spectron研究部主管Georgi Stavov表示，相對其他亞洲交易所，芝商所鐵礦石產(chǎn)品的整體交易成本較低，隨著流通性大幅增加，為交易商和企業(yè)提供了更佳的套保和投資效益。

總之，在大宗商品熊市下，市場總體收益往往是負的。因此為了獲得相對收益，通過芝商所的銅期權(quán)和鐵礦石期權(quán)，實施銅期貨和期權(quán)、鐵礦石期貨和期權(quán)套利組合，或者通過銅期權(quán)、鐵礦石期權(quán)本身的價差策略獲得超額收益是可行的。