創(chuàng)業(yè)軟件(300451)

投資邏輯未改，醫(yī)療信息化行業(yè)仍將保持高速增長(zhǎng)。 上半年，醫(yī)療信息化組合（衛(wèi)寧軟件、萬(wàn)達(dá)信息、東華軟件、東軟集團(tuán)）累計(jì)收益高達(dá) 214%，比同期創(chuàng)業(yè)板指數(shù)高 79%，同時(shí)跑贏中信計(jì)算機(jī)指數(shù)。我們認(rèn)為，醫(yī)療信息化被市場(chǎng)看好的主要兩大邏輯是：

1.行業(yè)增長(zhǎng)空間大，醫(yī)療信息化龍頭企業(yè)分食更大蛋糕。 醫(yī)療信息化主要分為三個(gè)階段，從市場(chǎng)規(guī)模和增速來(lái)看，當(dāng)前我國(guó)處于醫(yī)院信息化拓展階段： CIS 系統(tǒng)覆蓋量約 30%，預(yù)計(jì) 2016 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 50 億，增速保持在 13%左右；區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)將是下一個(gè)重要的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)復(fù)合增速保持在 20%左右，基于區(qū)域醫(yī)療信息化系統(tǒng)的數(shù)據(jù)變現(xiàn)未來(lái)空間巨大； 2C 端的健康產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)關(guān)注度最高，不可質(zhì)疑的是，這會(huì)是未來(lái)發(fā)展方向。

2.定增布局體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展邏輯（ 2B to 2C）根本轉(zhuǎn)變，數(shù)據(jù)入口優(yōu)勢(shì)成為市場(chǎng)核心關(guān)注點(diǎn)。 醫(yī)療信息化企業(yè)通過(guò)外延并購(gòu)正式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)從項(xiàng)目制向運(yùn)營(yíng)制的根本轉(zhuǎn)變。 醫(yī)療信息化企業(yè)作為醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈上數(shù)據(jù)的天然入口，在未病管理-醫(yī)院-醫(yī)療-醫(yī)保等任何一個(gè)領(lǐng)域做大做深，企業(yè)的成長(zhǎng)將會(huì)實(shí)現(xiàn)數(shù)量級(jí)增長(zhǎng)。 上半年，醫(yī)療信息化企業(yè)積極利用外延并購(gòu)整合核心業(yè)務(wù)鏈條，在產(chǎn)品線、渠道等多方面的布局，實(shí)現(xiàn)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)； 更重要的是，醫(yī)療信息化企業(yè)通過(guò)定增方式布局智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，并且不斷在相關(guān)領(lǐng)域積極布局，給企業(yè)高增長(zhǎng)帶來(lái)更多的可能性。

基于對(duì)市場(chǎng)邏輯的梳理，以及參考行業(yè)本身特性，我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療信息化看好的根本邏輯并未發(fā)生變化，我們依然看好醫(yī)療信息化企業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)以及轉(zhuǎn)型發(fā)展。

談轉(zhuǎn)型，需以政府資源為著力點(diǎn)，區(qū)域醫(yī)療信息化平臺(tái)是當(dāng)前企業(yè)布局政府?dāng)?shù)據(jù)的重要入口。 以 EMR（電子病歷）為基礎(chǔ)的醫(yī)療大數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)獲取合法性有要求、獲取數(shù)據(jù)后無(wú)法打通醫(yī)療-醫(yī)藥-醫(yī)保的體系也是現(xiàn)實(shí)體制存在的問(wèn)題。在醫(yī)療改革當(dāng)前進(jìn)展情況下，簡(jiǎn)單獲取醫(yī)院數(shù)據(jù)沒(méi)有實(shí)際意義，互聯(lián)網(wǎng)思維的各種“小而美”的產(chǎn)品有一定流量但因制度愿意缺乏盈利模式。 探索有效方式打通“三醫(yī)”， 在一定程度上規(guī)避政策壁壘，才是醫(yī)療信息化企業(yè)布局?jǐn)?shù)據(jù)入口的方向。 區(qū)域醫(yī)療信息化平臺(tái)作為衛(wèi)生部重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，鏈接區(qū)域內(nèi)社區(qū)醫(yī)院-三甲醫(yī)院 EMR 數(shù)據(jù)、 HER 數(shù)據(jù)，打通醫(yī)院-醫(yī)藥-醫(yī)保的壁壘，實(shí)現(xiàn)真正意義上的數(shù)據(jù)流通與變現(xiàn)。 區(qū)域醫(yī)療信息化平臺(tái)滿足參與各方利益訴求，在美國(guó)有較成熟的盈利模式，是醫(yī)療信息化企業(yè)領(lǐng)先轉(zhuǎn)型步伐的重要布局。

創(chuàng)業(yè)軟件專注醫(yī)療信息化產(chǎn)業(yè)，深耕細(xì)作 18 年，第一梯隊(duì)核心公司。 專一耕耘、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)是我們看中公司的重要因素。醫(yī)療信息化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)集中度相對(duì)較低，公司維持產(chǎn)品 10%市占率屬于行業(yè)領(lǐng)先水平。

1. 醫(yī)院信息化系統(tǒng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，向服務(wù)運(yùn)維轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)新的增長(zhǎng)。 公司布局了包含 HIS/CIS 等系統(tǒng)的全產(chǎn)業(yè)鏈，直接受益于 CIS 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，軟件收入復(fù)合增長(zhǎng)保持 15%左右。公司積極轉(zhuǎn)型服務(wù)運(yùn)營(yíng)，開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，以公司 3000 家用戶來(lái)說(shuō)，平均服務(wù)費(fèi) 8 萬(wàn)計(jì)算，毛利率以行業(yè)平均 50%計(jì)算，可以給公司帶來(lái)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，醫(yī)院信息化系統(tǒng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是公司轉(zhuǎn)型運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。

2. 優(yōu)先布局區(qū)域醫(yī)療信息化平臺(tái)是未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，新簽訂協(xié)議實(shí)現(xiàn)政府?dāng)?shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)。 上海市閔行區(qū)基于電子健康檔案的區(qū)域信息化平臺(tái)是公司最早布局平臺(tái)的典型案例，平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全區(qū)健康管理（健康小屋）-社區(qū)醫(yī)院-三甲醫(yī)院-醫(yī)藥體系-醫(yī)保支付的全流程體系，是衛(wèi)生部、上海市高度贊揚(yáng)的區(qū)域醫(yī)療信息化平臺(tái)?；诖顺晒Π咐?，公司陸續(xù)承接湖北、云南、江西、江蘇等多地平臺(tái)數(shù)據(jù)搭建和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。 7 月30 日，公司公告中標(biāo)“中山市區(qū)域衛(wèi)生信息平臺(tái)建設(shè)營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目”，這是公司探索利用 PPP 模式進(jìn)行平臺(tái)建設(shè)的新突破， 這次中標(biāo)直接體現(xiàn)了公司在轉(zhuǎn)型中對(duì)政府?dāng)?shù)據(jù)入口的堅(jiān)定性和執(zhí)行力。 基于我們對(duì)平臺(tái)未來(lái)成長(zhǎng)空間的信心，我們認(rèn)為，公司依托政府資源、以各地市為落腳點(diǎn)的轉(zhuǎn)型思路是走在行業(yè)前列的。

首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。 我們預(yù)測(cè)公司 2015 年-2017 年的 EPS 分別為 1.12 元、 1.29 元、 1.48 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 152.5 倍、 132.3 倍、 114.9 倍。 我們堅(jiān)定看好公司基本面情況，對(duì)于公司未來(lái)轉(zhuǎn)型方向充滿信心。我們認(rèn)為，借力資本市場(chǎng)外延并購(gòu)、轉(zhuǎn)型布局會(huì)成為后期公司重要看點(diǎn)。給予“增持”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示。 創(chuàng)業(yè)板大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)布局不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)培育拓展費(fèi)用大幅增加風(fēng)險(xiǎn)。