小天鵝A(000418)

事件描述：

15年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.02億元，同比增長(zhǎng)22.67%，歸母凈利潤(rùn)4.31億元，同比增長(zhǎng)36.14%，公司整體毛利率26.95%，同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)。其中Q2營(yíng)業(yè)收入28.07億元，同比增長(zhǎng)17.1%；歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比增長(zhǎng)29.4%。受季節(jié)性因素影響Q2營(yíng)收指標(biāo)較Q1略有下降。報(bào)告期內(nèi)，公司電商零售同比增長(zhǎng)超150%。

事件分析：

公司銷售模式變革為T+3客戶訂單制生產(chǎn)模式后，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，構(gòu)建供應(yīng)鏈快速響應(yīng)體系，優(yōu)化現(xiàn)有物流下線模式，推進(jìn)成品下線直發(fā)，實(shí)現(xiàn)快速交貨及快速周轉(zhuǎn)，倉(cāng)儲(chǔ)面積同比大幅縮減。公司營(yíng)業(yè)周期明顯降低，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)下降由去年同期34天下降到21.5天；應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)從29天下降到25天，其余營(yíng)運(yùn)指標(biāo)也發(fā)生大幅改善。從公司財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，營(yíng)業(yè)成本和銷售費(fèi)用的增速（分別為21.95%、19.91%）均低于營(yíng)業(yè)收入增速（22.67%），驅(qū)動(dòng)歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)超速增長(zhǎng)。

海外收入逆勢(shì)增長(zhǎng)。上半年洗衣機(jī)行業(yè)內(nèi)銷量保持平穩(wěn)，出口降幅較大。在此嚴(yán)峻環(huán)境下，公司海外收入同比增長(zhǎng)24.5%，表現(xiàn)搶眼，未受到出口衰退影響。公司近年正在積極推動(dòng)制造外移，未來(lái)有望深化海外布局，提高自由品牌出口占比值得期待。

公司市占率穩(wěn)步提升。報(bào)告期內(nèi)，行業(yè)消費(fèi)升級(jí)明顯，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，公司“小天鵝”和“美的”品牌零售額占比合計(jì)約20%，同比有所提升。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：在美的集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)下，公司繼續(xù)圍繞“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動(dòng)、全球經(jīng)營(yíng)”的戰(zhàn)略主軸快速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。上半年公司推出了小天鵝i智能滾筒水魔方系列、美的快凈系列、C2B定制產(chǎn)品“大黃蜂”等智能新品，產(chǎn)品力同比提升明顯，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為確定。我們預(yù)計(jì)公司2015/2016/2017年EPS分別為1.27/1.47/1.75。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司未來(lái)3年業(yè)績(jī)PE估值為13.54/11.7/9.83，因此我們維持買入評(píng)級(jí)。