貴人鳥(603555)

事件：公司公布 2015 年中報，其中營業(yè)收入 10.17 億元，同比增長 2.19%；歸屬母公司凈利潤 1.74 億元，同比增長 6.32%；扣非后凈利潤 1.59 億元，同比增長 10.87%；基本 EPS 0.28 元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本 EPS 0.26 元。

上半年業(yè)績穩(wěn)步復蘇，趨勢向好。公司 15Q2 收入同比增長 12%，凈利潤同比增長 11%，環(huán)比 15Q1 均有較大改善，主要系公司在涉足打造體育產業(yè)生態(tài)圈后，品牌知名度得到提升，產品運動基因得到加強，以及經(jīng)銷商庫存清理進入尾聲。Q2 毛利率為 47.6%，較 Q1 提升 3 PCT，上半年毛利率較去年同期提升5.6 PCT，主要因為公司在報告期內對產品結構進行了優(yōu)化。期間費用方面，公司在報告期內減少了不必要的廣告費用、招待費和辦公支出，銷售費用率和管理費用率下降明顯；財務費用率上升較大主要系本期新增 8 億元公司債券。存貨較年初下降超過 8,000 萬元主要來自于庫存商品的消化。資產減值損失大幅增長來自于壞賬損失計提的提升。針對貴人鳥品牌，公司下半年將通過以消費者為核心的精細化零售運營模式、以數(shù)據(jù)分析為主的決策模式以及以單店增長為主的可持續(xù)性發(fā)展模式來推動零售轉型以及業(yè)績的穩(wěn)步復蘇。

體育產業(yè)布局持續(xù)深入。報告期內公司在體育產業(yè)的布局聲勢頗大、多點開花。先后參股虎撲體育、入股西班牙足球經(jīng)紀公司 BOY、與大體協(xié)、中體協(xié)簽署合作框架協(xié)議、與虎撲體育成立國內最大體育產業(yè)基金，并在 30 天內高效投資了 12 個項目，讓市場看到了公司期望在體育產業(yè)做大做強的決心。下半年公司在選擇并購標的將遵循兩個原則：1、唯一或者第一。2、擁有巨大參與人數(shù)、巨大消費潛力與巨大發(fā)展空間，重點加強在跑步、足球、徒步、騎行、網(wǎng)球以及籃球等領域運動項目的布局，通過“大產業(yè)生態(tài)+多產品運營”的模式實現(xiàn)投資收益和持續(xù)運營。

推出 1:1 杠桿員工持股計劃，彰顯公司發(fā)展信心。公司推出第一期員工持股計劃，總人數(shù)不超過 176 人，按照 1:1 設立優(yōu)先級和劣后級份額，組成規(guī)模不超過 1 億元的資產管理計劃。在目前存量資金博弈階段推出員工持股計劃，彰顯公司堅定的發(fā)展信心。

維持“買入”評級，3-6 個月目標價 40 元。預計公司 15-16 年核心 EPS 0.59、0.72 元（業(yè)績較前次有所上調主要系對收入增速、毛利率以及期間費用率進行了修正），對應 PE 54、45 倍。通過持續(xù)調整，公司貴人鳥品牌業(yè)務已進入穩(wěn)步復蘇階段。通過對體育產業(yè)的持續(xù)深入布局，公司想象空間也被不斷打開?？紤]到目前整體市場情緒比較依然薄弱，市場交易額難以回到前期瘋牛階段，建議投資者目前更多以主業(yè)趨勢來判斷公司合理估值，維持 40 元目標價。

風險提示。大盤系統(tǒng)性風險；公司體育產業(yè)布局業(yè)績貢獻低于預期。