梅花生物(600873)

業(yè)績總結(jié)：2015 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入62 億元，同比+34%；歸母凈利潤3.4 億元，同比+155%；每股收益0.11元。Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入31 億元，同比+22%；歸母凈利潤1.6 億元，同比+174%，業(yè)績靚麗。

業(yè)績快速增長來自于產(chǎn)品銷量和價格的雙重上漲。味精和氨基酸產(chǎn)品貢獻了公司收入的79%，毛利的74%，其增長主要來自于兩方面：1）銷量：新疆梅花產(chǎn)能繼續(xù)釋放，報告期內(nèi)大包味精銷量33 萬噸，同比+32%；蘇氨酸銷量 9 萬噸，同比+11%；98%含量賴氨酸6 萬噸、70%含量賴氨酸10 萬噸，合計銷量同比+46%。2）價格：大包味精均價同比增長7%，蘇氨酸同比上漲16%，賴氨酸同比增長12%。

味精行業(yè)雙寡頭壟斷，上半年提價超預(yù)期。味精行業(yè)前幾年產(chǎn)能過剩嚴重，市場競爭激烈。隨著行業(yè)整合的加快，中小企業(yè)逐步被淘汰或停產(chǎn)，逐漸形成了阜豐和梅花雙寡頭壟斷的格局，兩者產(chǎn)能合計占60%~70%，產(chǎn)量占比超過80%。味精的下游需求較為穩(wěn)定（工業(yè)、餐飲和零售的需求占比分別為60%、20%、20%），價格主要取決于阜豐和梅花的協(xié)同效應(yīng)。今年以來，阜豐與公司協(xié)同性趨好，先后提價，味精噸價從7900 元上升至8900 元，提價頻率和幅度超過市場預(yù)期。預(yù)計未來兩三年，味精每年提價1000 元/噸仍是大概率事件。

氨基酸價格觸底，有望出現(xiàn)反彈。蘇氨酸和賴氨酸作為重要的飼料添加劑，隨著養(yǎng)殖業(yè)回暖，收入同比+38%，毛利率+5.66pct。蘇氨酸價格在14 年下半年迎來了大漲后快速回落；賴氨酸行業(yè)產(chǎn)能過剩，價格持續(xù)走低。賴氨酸的價格底部已經(jīng)出現(xiàn)，行業(yè)整合的加快，過剩產(chǎn)能的淘汰有望帶動價格反彈。

大股東增持+員工持股計劃，彰顯信心。公司第二大股東胡繼軍增持3.6 億元的普通股，增持比例1.3%，合計持股7.99%。同時，公司發(fā)布員工持股計劃草案，參與對象為董監(jiān)高及業(yè)務(wù)骨干不超過152 人，籌集資金不超過3.6億元。

盈利預(yù)測及評級：預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.23 元、0.42 元、0.67元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為44 倍、24 倍、15 倍，維持“增持”評級。

風險提示：氨基酸價格持續(xù)低迷風險、收購寧夏伊品失敗風險。