我武生物(300357)

事件：

2015 年上半年，公司實現營業(yè)收入1.18 億元，同比增長11.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.51 億元，比去年同期增長30.5%，歸屬于上市公司股東的扣非后凈利潤0.49 億元，同比增長36.4%。

觀點：

粉塵螨滴劑穩(wěn)步增長，是公司主要的盈利增長點。粉塵螨滴劑是公司主要的收入和利潤來源，今年上半年粉塵螨滴劑收入增速只有12%左右，收入增速略低于市場預期的主要原因是“粉塵螨滴劑”現有生產線于2006年投產，原實際產能120萬支/年；2014年實際生產量已達274萬支，現有生產線產能利用已經飽和。按照公司過往的經營情況來看，我們預計粉塵螨滴劑的全年銷量增速會高于上半年、在15%左右，同時高價格產品占比會有所提升，全年整體收入增速在20%以上。

募投項目進度低于預期，新增產能預計未來兩年會逐步貢獻業(yè)績。公司“年產300萬支粉塵螨滴劑技術改造項目”已完成土建、設備采購、安裝、驗證及試生產工作，正積極開展GMP認證工作，但項目進度要落后于公司計劃期限；按照正常的GMP認證進度，預計該項目未來兩年會開始陸續(xù)貢獻業(yè)績，看好公司的長期發(fā)展?！盃I銷網絡擴建及信息化建設項目”由于大區(qū)辦事處的設立慢于預期，截止到今年6月底只達到計劃進度的1.8%；銷售網絡的搭建對于產品銷量的提升起到非常重要的作用，公司未來銷售網絡的布局進度能否與新增的年產300萬支粉塵螨滴劑的產能相匹配，值得關注。

加強研發(fā)力度，布局梯隊產品?！胺蹓m螨滴劑”是公司依靠自主創(chuàng)新的核心技術研發(fā)的，目前國內市場上安全有效的標準化舌下含服脫敏藥物。公司不滿足于現有科研成果，持續(xù)研發(fā)梯隊產品，目前：“塵螨合劑”和“黃花蒿粉滴劑”已進入二期臨床試驗，“粉塵螨滴劑治療成人特應性皮炎”的Ⅱ期臨床已完成入組和臨床觀察、進入數據的統計和分析階段，“戶塵螨皮膚點刺診斷試劑盒”已獲得CFDA藥品注冊申請受理通知書。預計隨著新產品的陸續(xù)推出，公司盈利能力會持續(xù)提升。

期間費用率下降10.3個百分點導致公司上半年扣非后凈利潤增速36.4%、高于收入增速。主要原因是由于公司2014年初上市產生了一定的費用攤銷在了管理費用里，公司今年上半年研發(fā)、差旅、會務、招待等費用也大幅減少，使得管理費用率同比減少了8個百分點。募投資金仍有大量結余，產生了一定的利息收入也降低了期間費用率。

結論：

公司瞄準具備“大病種、大市場”特點的過敏性疾病診斷和治療市場，從需求大、成長較快的呼吸道過敏性疾病的診療首選切入粉塵螨滴劑市場，是國內舌下含服脫敏治療藥物行業(yè)龍頭企業(yè)。公司目前產能飽和，預計未來隨著“年產300萬支粉塵螨滴劑技術改造項目”的投產和銷售網絡的布局，業(yè)績將持續(xù)增長。我們看好公司的長期發(fā)展，預計公司2015年-2017年每股收益分別為0.84元、1.12元和1.49元，對應PE分別為59X、44X、33X，給予“推薦”評級。