國星光電(002449)

上半年業(yè)績穩(wěn)步增長。公司上半年業(yè)績驅(qū)動力主要來自LED器件和LED組件兩大業(yè)務(wù)，兩者毛利在主營業(yè)務(wù)毛利合計占比達(dá)到90%，其中LED器件占比63%，是營業(yè)利潤第一大來源。盈利能力方面，受到LED產(chǎn)品銷售單價下降的影響，公司LED器件和LED組件毛利率較上年同期分別下降3個和6個百分點(diǎn)，因而拉低整體毛利率水平，導(dǎo)致公司上半年綜合毛利率為21.94%，較上年同期降低3個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用方面，公司上半年三大費(fèi)用率較上年同期均有所下降，合計期間費(fèi)用率為11.76%，較上年同期下降2.5個百分點(diǎn)，因此部分抵消了毛利率下降造成的不利影響。公司預(yù)計前三季度凈利潤變動區(qū)間為10%-30%，業(yè)績增速上限與上半年水平相近。

LED芯片業(yè)務(wù)進(jìn)步顯著。公司LED芯片業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約3400萬，同比增長1171%；實(shí)現(xiàn)毛利率15.29%，較上年同期增長近79個百分點(diǎn)，在銷售規(guī)模和盈利能力方面均有顯著提升。公司LED芯片業(yè)務(wù)由子公司國星半導(dǎo)體負(fù)責(zé)運(yùn)營，上半年國星半導(dǎo)體凈利潤為356萬，雖然實(shí)現(xiàn)盈利，但營業(yè)利潤依然為負(fù)，說明子公司經(jīng)營狀況仍需繼續(xù)改善。同時，國星半導(dǎo)體上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8700萬，不到現(xiàn)有設(shè)備產(chǎn)值的一半，因此公司LED芯片收入規(guī)模依然有很大提升空間。并且，隨著生產(chǎn)規(guī)模和良率的提升，芯片業(yè)務(wù)毛利率水平也將相應(yīng)增長，我們認(rèn)為至少還有8個百分點(diǎn)的上升空間，發(fā)展前景廣闊。

RGB器件有望為公司帶來業(yè)績彈性。公司是國內(nèi)RGB器件龍頭，下游客戶包括洲明科技、艾比森、聯(lián)建光電等LED屏幕大廠。并且，公司擁有用于生產(chǎn)LED小間距屏幕的1010和0808封裝器件，產(chǎn)品種類豐富。我們判斷國內(nèi)可替換DLP拼接屏的LED小間距產(chǎn)品潛在市場規(guī)模為100億元，海外市場空間至少是國內(nèi)一倍。目前LED小間距滲透率不到30%，所以依然有很大的潛在市場空間。同時，隨著LED屏幕企業(yè)向中低端市場拓展，對于價格更低的國產(chǎn)RGB器件的需求將會有所增加。所以在LED小間距快速發(fā)展的帶動下，公司RGB器件業(yè)務(wù)有望因此受益。鑒于RGB業(yè)務(wù)在公司封裝業(yè)務(wù)占比接近一半，因而RGB器件的增長對于公司業(yè)績提升將會有顯著作用，是公司未來業(yè)績增長的最大彈性。

結(jié)論：

公司上半年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，芯片業(yè)務(wù)在營收和毛利率方面的快速提升是一大亮點(diǎn)。同時，在LED小間距市場快速發(fā)展的背景下，公司RGB業(yè)務(wù)有望得到提振。我們預(yù)計公司2015年、2016年和2017年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.25億元、 25.22億元和33.01億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.75億元、 2.29億元和2.97億元， EPS分別為0.37元、0.48元和0.62元，對應(yīng)P/E分別為43.12倍、32.99倍和25.40倍，維持“推薦”投資評級。