北方國際(000065)

中報要點：

2015 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.08 億元，同比下降-2.85%； 歸屬于上市公司股東的凈利潤為 5974.44 萬元，同比增長 47.61%，扣除非經(jīng)常性損益后同比增長 46.64%； EPS 0.23元，同比增長 43.75%。

我們的觀點：

營收略降，歸屬凈利潤大增受益于國際工程業(yè)務(wù)收入及毛利率提升。本報告期內(nèi)，公司營收同比下降 2.85%，主要由于國內(nèi)房地產(chǎn)銷售收入下降所致。 公司歸屬凈利潤大增 47.61%，主要受益于國際工程承包業(yè)務(wù)收入及毛利率分別同比增長7.47%及 3.61%，以及公司國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)兩家子公司：北方國際地產(chǎn)有限公司和番禺富門花園房地產(chǎn)有限公司在售項目基本結(jié)清、少數(shù)股東損益減少所致。銷售費用增加 55.23%，顯示公司加大市場開發(fā)力度， 增加項目前期投入及業(yè)務(wù)經(jīng)費。

已簽約未執(zhí)行的合同金額較大，多數(shù)集中在伊朗市場，看好公司未來發(fā)展空間。公司在伊朗、俄羅斯、幾內(nèi)亞比紹等市場持有大量已簽約未生效項目合同，其中在伊朗市場已簽署未生效的合同總金額約 235 億元人民幣。伊核問題已有重大突破，國際社會將逐漸解除對伊朗的經(jīng)濟制裁，我們預(yù)計伊朗建筑市場將逐漸復(fù)蘇，公司將極大受益并顯著提升經(jīng)營業(yè)績。另外公司目前大多數(shù)對外合同以美元計價，在人民幣匯率貶值的情況下將增厚公司人民幣收入。

定增募資用于補充流動資金及老撾 BOT 項目投資，增加公司項目融資能力。今年 5 月公司向 8 名對象非公開發(fā)行股份2097 萬股，發(fā)行價格 38.15，募集資金約 8 億元，其中公司控股股東及中國中車旗下長客廠、株洲廠合計認(rèn)購公司增發(fā)股份 50%。我們認(rèn)為公司募集資金后能夠顯著增強境外項目投融資實力，不僅確保了老撾水電站 BOT 項目能夠盡快建成投入運營，也為公司在國際市場上承攬 PPP/BOT 等帶資項目提供了資金保證。

背靠央企軍工大集團， 具有改革預(yù)期。 公司實際控制人為中國北方工業(yè)公司（北方工業(yè)）為我國軍貿(mào)巨頭，主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域為防務(wù)產(chǎn)品、石油、礦產(chǎn)、國際經(jīng)濟技術(shù)合作、民品專業(yè)化經(jīng)營等。國企改革頂層設(shè)計方案即將出臺，我們預(yù)計資產(chǎn)整合重組及提高證券化率將成為央企改革的主要方向。公司與實際控制人是典型的“大集團、小公司”結(jié)構(gòu)，且集團旗下沒有與公司主業(yè)一致或相似的上市平臺，具有改革預(yù)期。

給予“買入”評級 我們預(yù)測公司 2015-2017 年 EPS 分別為0.72、0.83、1.11 元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值分別為 55 倍、48 倍、36 倍，未來有望釋放在手項目業(yè)績，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示 宏觀經(jīng)濟大幅波動風(fēng)險，海外工程項目承攬實施風(fēng)險，政策推進不達預(yù)期風(fēng)險。