7月份京唐港現(xiàn)貨（港口提貨價:煉焦煤(A8.5%,V24%,0.6%S,G85,Y18m)穩(wěn)定在710-720元/噸，期貨經(jīng)過下跌，跌到約610元/噸，基差約100元/噸，即期貨相對現(xiàn)貨折價約14%。大多數(shù)商品期貨溢價僅僅3-5%，為何焦煤基差如此之高？

基差體現(xiàn)了現(xiàn)貨與期貨的鏈接，其后面等價交換屬性是期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的具體表現(xiàn)?；畹拇笮∈怯捎谄谪浐霞s中標(biāo)準(zhǔn)交割品與實際交割品等級的差異、交割相關(guān)稅費及當(dāng)時市場環(huán)境下特定商品的便宜收益率等決定。

針對焦煤期貨的高折價，我們認識應(yīng)從如下方面考慮：

硫含量。 大商所規(guī)定焦煤期貨標(biāo)準(zhǔn)品硫含量范圍：≥1.10且≤1.40 ，替代品升貼水：1）當(dāng)硫含量≥0.80%且＜1.10%時，/降0.01%，交割品升1元/噸；2）當(dāng)硫含量<0.80%時，按0.80%計，即享受/噸30元溢價；3）當(dāng)硫分>1.40時，不可交割。在此交割制度下，若焦煤硫分小于0.80%，理性經(jīng)濟人不應(yīng)選擇交割，因為較低的硫含量未得到應(yīng)有的補償。

事實上，硫含量小于0.80%的焦煤比較常見。我國北方港口焦煤含硫情況：天津港主焦煤:0.8%；天津港1/3焦煤：0.6%；日照港主焦煤：0.6%；京唐港主焦煤：0.4%；京唐港1/3焦煤：0.7%；青島港主焦煤：0.6%?？梢姶蟛糠指劭诮姑褐苯尤ソ桓顣安缓纤恪?。大多數(shù)焦煤交割時，可享受30元/噸“低硫溢價”。

灰分含量。大商所規(guī)定焦煤期貨標(biāo)準(zhǔn)品灰分范圍：≥10.0且≤11.5，替代品升貼水：1）當(dāng)灰分含量≥9.0%且＜10.0%時，每降低0.1%，交割品升2元/噸； 2）當(dāng)灰分＜9.0%時，按9.0%計，即享受每噸20元溢價； 3）當(dāng)灰分≥11.5%時，不可交割。在此交割制度下，若焦煤灰分＜9 .0%，理性經(jīng)濟人不應(yīng)選擇交割，因為較低的灰分未得到應(yīng)有的補償。

目前我國北方主流港口灰分情況如下：天津港主焦煤：<8%（澳產(chǎn)），天津港1/3焦煤：10%；日照港主焦煤：9.5%；京唐港主焦煤：9%（澳產(chǎn)）；京唐港1/3焦煤：11%；青島港主焦煤：9.5%。可見交割規(guī)則涵蓋了大部分港口焦煤的灰分含量情況，大多享受10-20元/噸溢價。

7月中旬以來，焦炭期貨主力合約在820元/噸附近震蕩，同期天津港一級冶金焦現(xiàn)貨平倉價維持在950元/噸，基差130元，這在近幾個月以來算略微偏高的水平，預(yù)示著未來幾個月基差可能縮小，期貨下跌偏快。

大商所規(guī)定了焦炭標(biāo)準(zhǔn)交割物的品質(zhì)要求，包括：硫分≤0.65，灰分≤12.5，如果交割品的質(zhì)量低于此條件，則交割品將降價，如果交割品質(zhì)量高于此標(biāo)準(zhǔn)，不給于任何溢價。目前港口一級冶金焦普遍硫分≤0.65，不影響交割品價格，而灰分≤13.5，交割品將被扣除最多40元/噸。另外交易所還規(guī)定了反應(yīng)后強度CSR、反應(yīng)性CRI、抗碎強度M40、耐磨強度M10，但這幾項出現(xiàn)任意一項扣價50，出現(xiàn)多項不累扣。由于焦炭交割標(biāo)準(zhǔn)項目較多，目前港口一級冶金焦按賣家標(biāo)稱指標(biāo)大多數(shù)有一兩項不符合，即要扣除50元。而準(zhǔn)一級冶金焦和二級冶金焦的品質(zhì)離交割標(biāo)準(zhǔn)相差就更遠了，而且每一批焦炭交割前均要進行品質(zhì)檢驗，因此這明顯限制了焦化廠等焦炭生產(chǎn)方的積極性。

近一段時間焦炭的基差從4月初約180元下跌到6月初約100元，目前反彈到約130元，我們覺得按歷史經(jīng)驗130-150元左右的基差水平比較正常。由于焦炭期貨震蕩比較劇烈，基差往往在比較寬的范圍震蕩。交易所規(guī)定焦炭期貨交割品要求比較苛刻，即使是一級冶金焦去交割，也有比較高的可能被扣除部分價格，這給焦炭期貨造成了價格虛高的可能性。事實上焦炭期貨價格并沒有虛高，且每次焦炭現(xiàn)貨略有下跌，期貨馬上以更大幅度下跌，價格波動性較大。

近期焦炭期貨走勢主要為盤整，下跌比較突然，下跌后必有一定反彈。最近一年市場上不斷有觀點指出焦炭期貨已經(jīng)到底，開始筑底或反彈，我們覺得反彈為時尚早，因為龐大的過生產(chǎn)能以及焦煤價格的下跌都抑制了焦炭的反彈，近期焦煤價格依然持續(xù)下跌，而焦炭價格相對堅挺。

焦化行業(yè)已經(jīng)持續(xù)了多年全行業(yè)不景氣與開工率普遍不足，這在一定程度上起到了資源整合的作用。隨著這種整合的推進，未來我國焦化行業(yè)將以少數(shù)大型企業(yè)為主，產(chǎn)業(yè)集中度逐步提高的中高層次發(fā)展，較少的競爭對手有效降低“打價格戰(zhàn)”的可能性。獨立焦化廠，作為我國特有的一種中間環(huán)節(jié)法人，可能將逐步走出歷史舞臺，或者將尋求其他主營業(yè)務(wù)：副產(chǎn)品及煤化工。 環(huán)保法律法規(guī)作為焦炭成本提高的因素，目前并沒有全面嚴格執(zhí)法，主要原因我們認為是地方保護主義，以及“一刀切”式執(zhí)法在操作層面有更現(xiàn)實的困難。

2015年以來，國產(chǎn)焦煤1-5月產(chǎn)量環(huán)比下降18.4%，同期進口焦煤環(huán)比下降34.6%，進口焦煤占國內(nèi)焦煤總供給7.9%，進一步萎縮，似乎海外開采焦煤的意愿比國內(nèi)更顯萎縮。

焦炭方面：2015年上半年國內(nèi)焦炭產(chǎn)量和表觀消費量均下降約3%，但同期焦炭及半焦炭出口同比上升21%，其中5月份焦炭出口123萬噸，創(chuàng)歷史之最。在相關(guān)產(chǎn)品價格連續(xù)下跌的情況下，出口繼續(xù)大增也證明了國內(nèi)焦化行業(yè)的困難局面，淘汰落后過剩產(chǎn)能的過程繼續(xù)。對于焦化廠，是否參與期貨是個極其個性化的問題：客戶的需求、產(chǎn)品運輸成本、產(chǎn)品品質(zhì)、交割地點等，需要逐一分析以確定是否參與期貨套期保值。

近一年粗鋼產(chǎn)量基本維持220萬噸/天，北京9月3日舉行“紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利70周年”活動，按“APEC”慣例，將采取一系列暫時控制空氣質(zhì)量的行政措施。按“APEC”經(jīng)驗，這對粗鋼產(chǎn)量影響幾乎可以忽略，因此全年整體上對焦炭的需求保持穩(wěn)定，在此假設(shè)下，對焦煤的需求亦將穩(wěn)定，不會持續(xù)兩位百分數(shù)的下降，龐大的過生產(chǎn)能是壓制價格的最主要因素。