由于國內(nèi)貨幣政策的穩(wěn)定以及國債自身品種的特性，國債期貨近期呈現(xiàn)滯漲的特點。上周人民幣匯率突然貶值，國債期貨因此受到壓制，面臨回調壓力。

　　8月11日，央行大幅上調美元兌人民幣中間價，美元兌人民幣中間價由上一工作日的6.1162調整至6.2298，上調了0.1136，人民幣相對美元貶值了1.86%。這是美元兌人民幣20多年來最大的單日漲幅。其后兩天，美元兌人民幣匯率分別上調了0.1008和0.0704，上調幅度分別為1.62%和1.11%。截至8月19日，美元兌人民幣匯率為6.3963，匯率較8月10日上調了4.58%。

　　在判斷上調美元兌人民幣中間價對債券的影響之前，我們先來分析一下此次中國人民銀行上調美元兌人民幣中間價的原因。眾所周知，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是由四部分組成的，即消費（C）、投資（I）、政府購買（G）和進出口（X-M）。其中，政府購買因為占經(jīng)濟總量的比重較小，我們很少考慮。一般情況下，在研判一個經(jīng)濟體的狀況時，我們更多考慮的是消費、投資和進出口。這也就是我們通常所說的“三駕馬車”。

　　當前有兩方面重點值得關注。一方面是投資。投資一直是近些年拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長最主要的原動力。從房地產(chǎn)投資到基礎設施建設一直是經(jīng)濟的命脈所在。但是通過這些年的投資，投資過熱問題已經(jīng)開始困擾中國經(jīng)濟。鋼鐵、化工、白色家電產(chǎn)能都出現(xiàn)了嚴重的過剩。因此，這時候再依靠投資拉動經(jīng)濟只能是飲鴆止渴。

　　另一方面是國內(nèi)消費。雖然人均收入逐年提升，但是由于社會保障體制不健全，加之中國人的消費習慣（樂于儲蓄），短期寄希望消費代替投資成為拉動國內(nèi)經(jīng)濟的主要動力也不現(xiàn)實。那么，出口就成為了提振國內(nèi)經(jīng)濟的希望了。其實，中國經(jīng)濟的主要問題在于，前些年過熱的投資增速沒有與之相匹配的國內(nèi)消費作為鋪墊。由于國內(nèi)消費潛力已經(jīng)飽和，過剩的產(chǎn)能急需國外市場消化。但是，人民幣的持續(xù)升值使原本質量上不占優(yōu)勢的中國制造出口受阻，這造成了過去幾年的產(chǎn)能過剩。今年國家推出了“一帶一路”戰(zhàn)略，并且成立了亞洲投資銀行，其主要目的就是將國內(nèi)的過剩產(chǎn)能向中亞、西亞地區(qū)投放。為了使中國的產(chǎn)品更具競爭力，降低利率可以看成這一戰(zhàn)略的配套政策。

　　筆者認為，通過降低利率達到刺激出口是此次央行上調美元兌人民幣中間價的主要目的。另外，通過調整匯率來輔助貨幣政策也是央行考慮的一個重要因素。人民幣相對美元貶值，會造成以人民幣計價的商品相對貶值，中國市場對外的吸引力下降，外資將流出國內(nèi)市場，回流至美國。這一舉措拓寬了未來國內(nèi)貨幣政策的空間，央行可以在不增加M2的前提下，降低融資水平。不過，短期內(nèi)外匯占款的下降會造成國內(nèi)流動性暫時性的緊張，利率水平將提升，進而將壓制國債期貨的價格。