三諾生物(300298)

事件：公司近日發(fā)布2015年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.16億元，同比增26.34%，歸母凈利潤(rùn)7505萬元，同比下滑7.34%。銷售方費(fèi)用同比增加49.40%，超過營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較多，主要是由于今年開始大力拓展醫(yī)院市場(chǎng)端，銷售渠道拓展費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，同時(shí)醫(yī)院端銷售人員比例大幅增加，OTC端銷售人員也有增長(zhǎng)。管理費(fèi)用同比增加52.75%，主要是由于公司參與海外競(jìng)購項(xiàng)目導(dǎo)致項(xiàng)目費(fèi)用增加。實(shí)現(xiàn)EPS 為0.29元。

醫(yī)院業(yè)務(wù)逐步放量。以銷售量來計(jì)算，公司在血糖儀零售市場(chǎng)上獨(dú)占鰲頭。今年開始開拓醫(yī)院終端，推出金系列，準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性更高，不輸于外資品牌，得到臨床醫(yī)生的認(rèn)可。公司專門成立了醫(yī)院銷售隊(duì)伍，正在快速拓展醫(yī)院渠道，已經(jīng)進(jìn)入了幾百家醫(yī)院，有望在未來2-3年內(nèi)迎來高速增長(zhǎng)。金系列毛利更高，未來整體毛利率將隨著金系列比重提升而提升。

糖尿病慢性管理值得期待。公司在糖尿病市場(chǎng)耕耘多年，擁有良好的品牌效應(yīng)和客戶黏性，且近兩年公司著手布局糖尿病慢病管理，推出微信血糖儀，收購糖護(hù)科技8%的股權(quán)，收購北京三諾健恒糖尿病醫(yī)院80%的股權(quán)，未來還將在這一方面有更多的并購，以完善公司的血糖管理平臺(tái)。

海外并購失利，不改公司進(jìn)軍全球目標(biāo)。公司2015 年的入股華廣生技和競(jìng)購拜耳糖尿病業(yè)務(wù)均落敗，這兩起并購均為海外并購，難度更高，但公司的品牌和實(shí)力也在國際上得到了一定的認(rèn)可，公司目前的海外市場(chǎng)開拓主要集中于拉美和東南亞，收購海外品牌有助于公司進(jìn)入主流國際市場(chǎng)。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。公司醫(yī)院拓展有望逐步放量，糖尿病慢性管理影響深遠(yuǎn)，并購預(yù)期強(qiáng)烈，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS 分別為0.81、1.01和1.24元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院業(yè)務(wù)推廣慢于預(yù)期，慢病管理進(jìn)展不及預(yù)期，外延擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。