PVC于2009年5月25日在大連商品交易所正式掛牌上市，上市之后PVC的走勢可謂是“一波三折”：在上市第九天即實(shí)現(xiàn)第一個(gè)漲停板，之后PVC經(jīng)過一個(gè)半月的盤整區(qū)間積蓄能量，演繹了一出如“過山車”般的沖高回落行情。這一方面說明市場資金對于新上市品種PVC是非常關(guān)注的；另外一方面我們可以看到PVC的此波行情不僅受其基本面影響，而且與宏觀政策、市場流動性以及國內(nèi)股市等一系列因素有密切關(guān)系。同時(shí)，PVC現(xiàn)貨方面從期貨上市后也走出與期價(jià)基本一致的趨勢，可以看到PVC期貨的上市對市場影響是較為明顯的，并且發(fā)揮著越來越重要的作用。那么，我們下面從PVC上市百日行情分析影響期價(jià)走勢的主要因素，同時(shí)對于PVC現(xiàn)貨價(jià)與期貨價(jià)之間的聯(lián)動性也進(jìn)行分解。

第一部分 影響PVC價(jià)格的因素分析
 
　　一、 宏觀因素
 
　　充裕的市場流動性推動PVC期暴漲
 
　　09年1月份以來隔夜SHIBOR和1周SHIBOR走勢一直比較平穩(wěn)，說明市場流動性比較好，但是在09年7月中旬到7月底期間由于國家對市場進(jìn)行微調(diào)導(dǎo)致市場流動性遽然收緊，隔夜SHIBOR和1周SHIBOR突然出現(xiàn)增長，進(jìn)入8月份之后，國家主要領(lǐng)導(dǎo)人及三部委的多次強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向不能變，并且連續(xù)兩周向市場投放資金來增加市場的流動性，隔夜SHIBOR和1周SHIBOR出現(xiàn)下滑，目前回歸正常區(qū)間內(nèi)。充裕的流動性促使PVC期價(jià)在7月底8月初進(jìn)入加速上揚(yáng)的通道，充分顯示了PVC的金融屬性和資金對其的投資熱情。
 
　　世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象顯現(xiàn) 國內(nèi)股市或已企穩(wěn)
 
　　IMF(國際貨幣基金組織)日前公布了《年中世界經(jīng)濟(jì)展望》，兩年來第一次提高了全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期：預(yù)計(jì)2010年，世界GDP增長2.5%，高于今年4月預(yù)計(jì)的1.9%，IMF對中國的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測則是2009年增長7.5%，2010年增長8.5%，均為預(yù)測地區(qū)中的最高。周三國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)中，工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月加快增長。數(shù)據(jù)顯示，7月份工業(yè)生產(chǎn)增長10.8%，比上月加快0.1個(gè)百分點(diǎn)；6月增長10.7%，比前一月增長0.8個(gè)百分點(diǎn)；5月增長8.9%，比前一月加快1.6個(gè)百分點(diǎn)。全國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI) 7月份達(dá)到了53.3%，比上月提高0.1個(gè)百分比，這已經(jīng)是連續(xù)5個(gè)月高于50%。這表明中國乃至全球經(jīng)濟(jì)都有復(fù)蘇的跡象。人們對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)好也是造成此波PVC期價(jià)大幅上揚(yáng)的重要原油。
 
　　目前來看，期貨市場與股票市場的聯(lián)動性更為密切了，如V0911在8月19日和8月31日的兩次大幅下挫均是受股市暴跌影響。通過實(shí)證分析，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)股市對PVC期價(jià)的影響很大，兩者的相關(guān)性高達(dá)0.635，屬于偏強(qiáng)相關(guān)，GRANGER因果分析也證實(shí)國內(nèi)股市的下跌會拖累PVC期價(jià)的走勢。從上圖可以看到，我國工業(yè)增加值從4月份開始已逐月上升，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)第四季度上市公司的業(yè)績同比會有大幅增加，那么股市二次探底的可能性較小，在2500點(diǎn)之上已有企穩(wěn)跡象。對于PVC而言，股市的企穩(wěn)將對期價(jià)起到一定支撐作用。
 
　　二、 基本面因素
 
　　對于PVC來講，支撐其價(jià)格底線的是供應(yīng)面因素，而引領(lǐng)其上行的是需求面因素。
 
　?。ㄒ唬┕?yīng)面因素
 
　　PVC的生產(chǎn)制備工藝主要有兩種，一是電石法，主要生產(chǎn)原料是電石、煤炭和原鹽；二是乙烯法，主要原料是石油、原鹽。國際市場上PVC的生產(chǎn)主要以乙烯法為主，而國內(nèi)生產(chǎn)主要以電石法為主，這是受我國富煤、貧油、少氣的資源稟賦限制導(dǎo)致的，截至到2007年12月，電石法約占我國PVC總產(chǎn)能的70％以上。
 
　　2008年下半年，原油大跌，PVC價(jià)格在低位運(yùn)行，并且兩種生產(chǎn)工藝的價(jià)格趨同；從2009年開始，原油逐步止跌回穩(wěn)，PVC價(jià)格開始回升，同時(shí)電石法價(jià)格略高于乙烯法的價(jià)格。這表明目前PVC已經(jīng)進(jìn)入成本支撐時(shí)代，兩種生產(chǎn)工藝成本相對變化會直接影響到國內(nèi)PVC價(jià)格，所以下面我們從兩種生產(chǎn)工藝原料的角度來分析影響PVC期價(jià)的主要因素。
 
　　原油價(jià)格高位震蕩 成本支撐作用明顯
 
　　原油的金融屬性和世界經(jīng)濟(jì)向好的預(yù)期又能對原油的價(jià)格形成較強(qiáng)的支持，油價(jià)不太可能再回到50 美元/桶以下，而從各產(chǎn)油國的態(tài)度來看，油價(jià)仍將維持在60 美元/桶至80 美元/桶區(qū)間。在原油和石腦油價(jià)格高企的支撐下，加之伊朗供應(yīng)仍然偏緊，預(yù)計(jì)未來乙烯價(jià)格依然會維持在1000美元/噸附近。正是由于前期原油和乙烯的大漲，推高了PVC期價(jià)。未來受成本支撐，PVC期價(jià)的下行空間依然有限。
 
　　對于進(jìn)口VCM和EDC生產(chǎn)PVC的廠家來講，目前VCM 的遠(yuǎn)東到岸價(jià)格已經(jīng)從年初的450美元/噸上漲至7月上旬715美元/噸，進(jìn)口VCM生產(chǎn)PVC的成本應(yīng)該在5300 元/噸以上。另外，EDC則從年初的120美元/噸上漲至7月上旬的470美元/噸，漲幅達(dá)291.6%。單體價(jià)格的持續(xù)走高，一方面使外盤PVC價(jià)格上漲，導(dǎo)致PVC進(jìn)口成本上升；另一方面，會導(dǎo)致我國沿海進(jìn)口單體生產(chǎn)PVC廠商成本上升，對PVC期價(jià)的上漲也起到了推波助瀾的作用。
 
　　對于電石法PVC而言，電石價(jià)格占據(jù)了成本的主要部分。前期電石有一波小幅調(diào)漲，在一定程度上推漲了PVC期價(jià)。目前電石市場基本保持大局盤整態(tài)勢，僅有個(gè)別電石廠家提漲了電石出廠價(jià)格，電石整體仍是呈現(xiàn)一個(gè)大局穩(wěn)定個(gè)別小幅度震蕩的局勢，主流到貨價(jià)仍在3100元/噸以上。整體來看，電石市場仍將維持一個(gè)僵持盤整的態(tài)勢，個(gè)別因運(yùn)輸?shù)扔绊懶》{(diào)整的現(xiàn)象仍將會出現(xiàn)。電石法PVC受到成本支撐，下行空間較小。
 
　　（二） 下游需求的因素
 
　　PVC的下游消費(fèi)中有60%是用于建材和房地產(chǎn)業(yè)的，房地產(chǎn)業(yè)的興起對PVC需求增無疑將起到一個(gè)有力的提振作用。8月10日，中國國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布《1-7月全國房地產(chǎn)市場運(yùn)行情況》報(bào)告，從房地產(chǎn)開發(fā)完成情況、商品房銷售情況、房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資金來源情況、70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格指數(shù)、全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)五個(gè)方面的數(shù)據(jù)來看，中國房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)出持續(xù)回暖的現(xiàn)象。1-7月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資17720億元，同比增長11.6%，增幅比1-6月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)；房屋新開工面積5.50億平方米，同比下降9.1%，降幅比1-6月縮小1.3個(gè)百分點(diǎn)；1-7月，7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)(簡稱“國房景氣指數(shù)”)為98.01，比6月份提高1.46點(diǎn)。這個(gè)數(shù)據(jù)的公布極大地刺激了資金的投資熱情，帶動PVC期貨市場上周二大幅上揚(yáng)。房地產(chǎn)市場是一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，它對下游需求的帶動必將經(jīng)歷一定傳導(dǎo)過程。因此隨著房地產(chǎn)市場持續(xù)升溫，在下半年必將會提升PVC消費(fèi)水平。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的出爐，使得人們對于PVC行業(yè)復(fù)蘇和需求增加產(chǎn)生預(yù)期，從而出現(xiàn)了8月11日的大漲，一舉突破8000點(diǎn)大關(guān)。
 
　　第二部分 PVC期貨上市對現(xiàn)貨市場影響分析
 
　　PVC期貨自上市后經(jīng)歷了先暴漲后暴跌的行情，進(jìn)入7月份，由于流動性加強(qiáng)，大量熱錢涌入股期兩市，PVC做為化工品金融屬性越發(fā)突顯。PVC11月主力合約價(jià)格上度飆升至8035元/噸的高價(jià)，與此相對的華南主銷區(qū)電石法現(xiàn)貨價(jià)格為6800元/噸，二者差價(jià)高達(dá)1200元/噸，兩者理論套利成本在300元/噸左右，期現(xiàn)套利利潤達(dá)到了900元/噸。其間，現(xiàn)貨價(jià)也水漲船高，華南現(xiàn)貨價(jià)格（乙烯法）由5月底的6450元/噸最高漲到7200元/噸。
 
　　另外，國家“四萬億”資金的投放作用有一定顯現(xiàn)，管材企業(yè)表示銷售量比去年下半年大約增加了10%，但銷售額并未有明顯提升。目前來看，基礎(chǔ)設(shè)施的大量建設(shè)對PVC消費(fèi)提升起到一定刺激作用，但并未有預(yù)期那樣作用明顯，在7、8、9月旺季中需求的增加也低于往年。因此在經(jīng)歷了一度瘋漲后，需求疲軟使得現(xiàn)貨跟漲乏力，隨著交割月的臨近，大商所增加庫容，多逼空的軟逼倉失敗，最終期價(jià)也在8月中旬之后逐步回歸理性。而目前PVC電石法的成本應(yīng)在6200元/噸附近，受成本支撐，未來PVC期價(jià)的下行空間有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的相關(guān)性高達(dá)0.84，為偏強(qiáng)相關(guān)?？傮w來講，期價(jià)的波動對現(xiàn)貨市場價(jià)格的變動起到了指導(dǎo)和引領(lǐng)的作用。
 
　　總而言之，PVC期價(jià)的走勢受到原油、市場流動性、國內(nèi)股市等各方面因素的影響。寬松的貨幣政策和充裕的市場流動性造就了PVC此波上漲行情，人們對于旺季PVC需求的增加以及下游房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇的預(yù)期更加推漲了PVC期價(jià)，但最終人們發(fā)現(xiàn)需求并未如預(yù)期上升，加之國家微調(diào)貨幣政策，流動性減弱，致使PVC期價(jià)跌至市場初期平臺，PVC未來走勢將回歸基本面。目前來看，成本的有力支撐使得目前PVC期價(jià)下行空間有限；同時(shí)，在四季度，隨著需求淡季的到來，PVC期價(jià)也難有較強(qiáng)表現(xiàn)，整體將維持寬幅震格局，近期來看，在6900點(diǎn)的阻力較大，震蕩區(qū)間為6500—7000點(diǎn)，操作上建議波段操作為主。