PVC于2009年5月25日在大連商品交易所正式掛牌上市，上市之后PVC的走勢可謂是“一波三折”：在上市第九天即實現(xiàn)第一個漲停板，之后PVC經過一個半月的盤整區(qū)間積蓄能量，演繹了一出如“過山車”般的沖高回落行情。這一方面說明市場資金對于新上市品種PVC是非常關注的；另外一方面我們可以看到PVC的此波行情不僅受其基本面影響，而且與宏觀政策、市場流動性以及國內股市等一系列因素有密切關系。同時，PVC現(xiàn)貨方面從期貨上市后也走出與期價基本一致的趨勢，可以看到PVC期貨的上市對市場影響是較為明顯的，并且發(fā)揮著越來越重要的作用。那么，我們下面從PVC上市百日行情分析影響期價走勢的主要因素，同時對于PVC現(xiàn)貨價與期貨價之間的聯(lián)動性也進行分解。
第一部分 影響PVC價格的因素分析
一、 宏觀因素
充裕的市場流動性推動PVC期暴漲
09年1月份以來隔夜SHIBOR和1周SHIBOR走勢一直比較平穩(wěn)，說明市場流動性比較好，但是在09年7月中旬到7月底期間由于國家對市場進行微調導致市場流動性遽然收緊，隔夜SHIBOR和1周SHIBOR突然出現(xiàn)增長，進入8月份之后，國家主要領導人及三部委的多次強調，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟導向不能變，并且連續(xù)兩周向市場投放資金來增加市場的流動性，隔夜SHIBOR和1周SHIBOR出現(xiàn)下滑，目前回歸正常區(qū)間內。充裕的流動性促使PVC期價在7月底8月初進入加速上揚的通道，充分顯示了PVC的金融屬性和資金對其的投資熱情。
世界經濟復蘇跡象顯現(xiàn) 國內股市或已企穩(wěn)
IMF(國際貨幣基金組織)日前公布了《年中世界經濟展望》，兩年來第一次提高了全球經濟預期：預計2010年，世界GDP增長2.5%，高于今年4月預計的1.9%，IMF對中國的經濟增長預測則是2009年增長7.5%，2010年增長8.5%，均為預測地區(qū)中的最高。周三國家統(tǒng)計局公布的數據中，工業(yè)生產已經連續(xù)3個月加快增長。數據顯示，7月份工業(yè)生產增長10.8%，比上月加快0.1個百分點；6月增長10.7%，比前一月增長0.8個百分點；5月增長8.9%，比前一月加快1.6個百分點。全國制造業(yè)采購經理人指數(PMI) 7月份達到了53.3%，比上月提高0.1個百分比，這已經是連續(xù)5個月高于50%。這表明中國乃至全球經濟都有復蘇的跡象。人們對于經濟預期轉好也是造成此波PVC期價大幅上揚的重要原油。
目前來看，期貨市場與股票市場的聯(lián)動性更為密切了，如V0911在8月19日和8月31日的兩次大幅下挫均是受股市暴跌影響。通過實證分析，我們發(fā)現(xiàn)國內股市對PVC期價的影響很大，兩者的相關性高達0.635，屬于偏強相關，GRANGER因果分析也證實國內股市的下跌會拖累PVC期價的走勢。從上圖可以看到，我國工業(yè)增加值從4月份開始已逐月上升，隨著實體經濟的復蘇，預計第四季度上市公司的業(yè)績同比會有大幅增加，那么股市二次探底的可能性較小，在2500點之上已有企穩(wěn)跡象。對于PVC而言，股市的企穩(wěn)將對期價起到一定支撐作用。
二、 基本面因素
對于PVC來講，支撐其價格底線的是供應面因素，而引領其上行的是需求面因素。
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PVC的生產制備工藝主要有兩種，一是電石法，主要生產原料是電石、煤炭和原鹽；二是乙烯法，主要原料是石油、原鹽。國際市場上PVC的生產主要以乙烯法為主，而國內生產主要以電石法為主，這是受我國富煤、貧油、少氣的資源稟賦限制導致的，截至到2007年12月，電石法約占我國PVC總產能的70％以上。
2008年下半年，原油大跌，PVC價格在低位運行，并且兩種生產工藝的價格趨同；從2009年開始，原油逐步止跌回穩(wěn)，PVC價格開始回升，同時電石法價格略高于乙烯法的價格。這表明目前PVC已經進入成本支撐時代，兩種生產工藝成本相對變化會直接影響到國內PVC價格，所以下面我們從兩種生產工藝原料的角度來分析影響PVC期價的主要因素。
原油價格高位震蕩 成本支撐作用明顯
原油的金融屬性和世界經濟向好的預期又能對原油的價格形成較強的支持，油價不太可能再回到50 美元/桶以下，而從各產油國的態(tài)度來看，油價仍將維持在60 美元/桶至80 美元/桶區(qū)間。在原油和石腦油價格高企的支撐下，加之伊朗供應仍然偏緊，預計未來乙烯價格依然會維持在1000美元/噸附近。正是由于前期原油和乙烯的大漲，推高了PVC期價。未來受成本支撐，PVC期價的下行空間依然有限。
對于進口VCM和EDC生產PVC的廠家來講，目前VCM 的遠東到岸價格已經從年初的450美元/噸上漲至7月上旬715美元/噸，進口VCM生產PVC的成本應該在5300 元/噸以上。另外，EDC則從年初的120美元/噸上漲至7月上旬的470美元/噸，漲幅達291.6%。單體價格的持續(xù)走高，一方面使外盤PVC價格上漲，導致PVC進口成本上升；另一方面，會導致我國沿海進口單體生產PVC廠商成本上升，對PVC期價的上漲也起到了推波助瀾的作用。
對于電石法PVC而言，電石價格占據了成本的主要部分。前期電石有一波小幅調漲，在一定程度上推漲了PVC期價。目前電石市場基本保持大局盤整態(tài)勢，僅有個別電石廠家提漲了電石出廠價格，電石整體仍是呈現(xiàn)一個大局穩(wěn)定個別小幅度震蕩的局勢，主流到貨價仍在3100元/噸以上。整體來看，電石市場仍將維持一個僵持盤整的態(tài)勢，個別因運輸等影響小幅調整的現(xiàn)象仍將會出現(xiàn)。電石法PVC受到成本支撐，下行空間較小。
（二） 下游需求的因素
PVC的下游消費中有60%是用于建材和房地產業(yè)的，房地產業(yè)的興起對PVC需求增無疑將起到一個有力的提振作用。8月10日，中國國家統(tǒng)計局發(fā)布《1-7月全國房地產市場運行情況》報告，從房地產開發(fā)完成情況、商品房銷售情況、房地產開發(fā)企業(yè)資金來源情況、70個大中城市房屋銷售價格指數、全國房地產開發(fā)景氣指數五個方面的數據來看，中國房地產市場呈現(xiàn)出持續(xù)回暖的現(xiàn)象。1-7月，全國完成房地產開發(fā)投資17720億元，同比增長11.6%，增幅比1-6月提高1.7個百分點；房屋新開工面積5.50億平方米，同比下降9.1%，降幅比1-6月縮小1.3個百分點；1-7月，7月份，全國房地產開發(fā)景氣指數(簡稱“國房景氣指數”)為98.01，比6月份提高1.46點。這個數據的公布極大地刺激了資金的投資熱情，帶動PVC期貨市場上周二大幅上揚。房地產市場是一個產業(yè)鏈條，它對下游需求的帶動必將經歷一定傳導過程。因此隨著房地產市場持續(xù)升溫，在下半年必將會提升PVC消費水平。房地產數據的出爐，使得人們對于PVC行業(yè)復蘇和需求增加產生預期，從而出現(xiàn)了8月11日的大漲，一舉突破8000點大關。
第二部分 PVC期貨上市對現(xiàn)貨市場影響分析
PVC期貨自上市后經歷了先暴漲后暴跌的行情，進入7月份，由于流動性加強，大量熱錢涌入股期兩市，PVC做為化工品金融屬性越發(fā)突顯。PVC11月主力合約價格上度飆升至8035元/噸的高價，與此相對的華南主銷區(qū)電石法現(xiàn)貨價格為6800元/噸，二者差價高達1200元/噸，兩者理論套利成本在300元/噸左右，期現(xiàn)套利利潤達到了900元/噸。其間，現(xiàn)貨價也水漲船高，華南現(xiàn)貨價格（乙烯法）由5月底的6450元/噸最高漲到7200元/噸。
另外，國家“四萬億”資金的投放作用有一定顯現(xiàn)，管材企業(yè)表示銷售量比去年下半年大約增加了10%，但銷售額并未有明顯提升。目前來看，基礎設施的大量建設對PVC消費提升起到一定刺激作用，但并未有預期那樣作用明顯，在7、8、9月旺季中需求的增加也低于往年。因此在經歷了一度瘋漲后，需求疲軟使得現(xiàn)貨跟漲乏力，隨著交割月的臨近，大商所增加庫容，多逼空的軟逼倉失敗，最終期價也在8月中旬之后逐步回歸理性。而目前PVC電石法的成本應在6200元/噸附近，受成本支撐，未來PVC期價的下行空間有限。據統(tǒng)計，現(xiàn)貨價格與期貨價格的相關性高達0.84，為偏強相關?？傮w來講，期價的波動對現(xiàn)貨市場價格的變動起到了指導和引領的作用。
總而言之，PVC期價的走勢受到原油、市場流動性、國內股市等各方面因素的影響。寬松的貨幣政策和充裕的市場流動性造就了PVC此波上漲行情，人們對于旺季PVC需求的增加以及下游房地產業(yè)的復蘇的預期更加推漲了PVC期價，但最終人們發(fā)現(xiàn)需求并未如預期上升，加之國家微調貨幣政策，流動性減弱，致使PVC期價跌至市場初期平臺，PVC未來走勢將回歸基本面。目前來看，成本的有力支撐使得目前PVC期價下行空間有限；同時，在四季度，隨著需求淡季的到來，PVC期價也難有較強表現(xiàn)，整體將維持寬幅震格局，近期來看，在6900點的阻力較大，震蕩區(qū)間為6500—7000點，操作上建議波段操作為主。
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