浙能電力(600023)

投資建議

上調評級至推薦，調高目標價31%至11.5 元。理由：1）受益于煤價下跌、新機組投產(chǎn)，2015 年業(yè)績超預期概率大；2）受益“國企改革”：大股東核電資產(chǎn)注入可期；3）受益“電改”：作為地方電企，從事售電優(yōu)勢突出。目標價對應2015/16 年P/E 19/17 倍。

理由

2015 年業(yè)績超預期概率大。1）在建產(chǎn)能豐富，確保2015~17年平穩(wěn)增長。截至2014 年底，可控裝機2253 萬千瓦，權益裝機2510 萬千瓦。在建權益產(chǎn)能537 萬千瓦，隨著在建項目2015~17年逐步投運，公司同期權益裝機容量增速將達12%/3%/6%。2）公司披露2015 年中報，實現(xiàn)歸屬凈利潤39 億元，受益于煤價大幅下跌，超市場預期；考慮下半年將有4 臺機組（臺州二期、溫州四期，裝機合計332 萬千瓦）投運，我們預計全年凈利潤有望達到80 億元以上，目前市場一致預期為72 億元。

受益于“國企改革”——大股東核電資產(chǎn)注入可期。1）浙能集團與中核成立合資公司中核浙能，各持股50%。中核浙能擬建項目包括：象山金七門6x125 萬千瓦（一期2 臺已在審批），龍游4x125萬千瓦（場址已選好），權益裝機容量合計達625 萬千瓦。浙能集團已承諾，若上述項目獲批建設，上市公司具有優(yōu)先收購權。2）同樣100 萬千瓦規(guī)模機組，核電的盈利水平約為火電的4 倍。截至2014 年底，公司權益裝機結構為：火電87%、核電4%、燃氣及其他9%，產(chǎn)能仍以火電為主。

受益于“電力改革”——實力地方電企，從事售電優(yōu)勢突出。電力改革快速推進，若售電端放開，則發(fā)電企業(yè)有望進軍該領域、獲得新的盈利增長點。相比五大集團類的綜合發(fā)電企業(yè)，地方電企更具競爭優(yōu)勢——在競爭工業(yè)大客戶的過程中，地方政府傾向于支持本土企業(yè)。

盈利預測與估值

上調評級至推薦，目標價調高31%至11.5 元。預計2015/16 年EPS0.59/0.67 元，利潤增速35%/12%。目標價對應2015/16 年PE 為19/17 倍。

風險

上網(wǎng)電價下調；資產(chǎn)注入、電改時點不確定性；系統(tǒng)性風險。