事件

四創(chuàng)電子公布 2015 年中期業(yè)績報告，2015 年 1-6 月公司營收 5.55 億，同比增 34.69%；歸母凈利潤 1193 萬元，同比增 41.75%；扣非凈利潤 774.23萬元，同比增 107.53%。

主要觀點：

雷達產品繼續(xù)保持較快增長，空管雷達仍孕育大機遇

公司雷達產品營業(yè)收入 1.84 億元， 同比增長 18.84%，繼續(xù)保持較快增長。雷達及配套產品毛利率 31.07%，較前期減少 2.16 個百分點。我們認為，公司毛利水平下降主要應該是由于市場競爭激烈，公司為促進銷售所致。在雷達產品方面，我們預計氣象雷達仍將保持穩(wěn)健增長，而軍品空管以及民用空管雷達仍面臨長期向好的行業(yè)趨勢。公司已獲得民航空管二次雷達臨時牌照，且首部二次雷達產品已經交付驗收，預計公司繼續(xù)保持一次雷達市場優(yōu)勢， 二次雷達市占率將逐步提高，并同時受益于民航以及通航產業(yè)發(fā)展。

公共安全產品繼續(xù)快速增長，打造新增長支柱

公司公告安全產品上半年帶來 1.4 億元收入，增長 49.94%，保持了快速增長。公司公共安全產品收入主要來自于“平安合肥”、長豐縣天網工程等項目。公司通過這一項目探索進入平安城市市場，并嘗試向系統集成和運營方向發(fā)展。目前公共安全類產品仍處于做大規(guī)模階段，未來將有望成為公司新的增長支柱。

需求平穩(wěn)增加，帶動電源產品穩(wěn)健增長

公司電源產品上半年實現收入 1.42 億元，營收增長 11.46%，毛利率21.75%，毛利水平比前期增加 4.12 個百分點。電源產品主要來源于軍用電源以及為 38 配套的雷達電源。由于未來軍品需求將平穩(wěn)增加，我們預計電源產品收入未來仍將穩(wěn)健增長。

資產注入值得期待

四創(chuàng)電子是目前中電科 38 所唯一上市平臺。我們粗略估計目前 38 所業(yè)務體量可達公司收入的 10 倍以上。 38 所大量資產，特別是民品和部分軍品配套資產，可能選擇四創(chuàng)電子作為平臺，整合上市。公司未來在這方面的資產注入值得期待。

盈利預測與估值

預計 2015-2017 年 EPS 為 0.90、 1.38、 1.89 元，對應 PE 為 69、 45、 33倍，維持“增持”評級。