利亞德(300296)

報告導讀

我們首次覆蓋利亞德，并給出“買入”評級。公司作為LED 小間距電視的龍頭標的，受益于技術迭代將收獲行業(yè)高速增長帶來的爆發(fā)。在并購勵豐文化和金立翔后，補齊文體傳媒領域拼圖，“四輪驅動”推動公司轉型解決方案提供商。預計未來三年公司凈利潤復合增長率達到60.8%。

投資要點

LED 小間距電視技術替代優(yōu)勢明顯，行業(yè)年復合增速超89%

LED 小間距電視相較于拼接市場主流的DLP 和LCD 技術，具備無可取代的技術優(yōu)勢——無限拼接以及無視覺拼縫。據調查，高端拼接市場中的新增份額被LED 小間距電視占據。即使不考慮未來民用市場、普通大屏市場的應用，保守估計，未來三年LED 小間距電視市場的復合增速將達到89%以上。

公司是LED 小間距電視龍頭標的，競爭優(yōu)勢顯著

公司是LED 小間距電視龍頭標的，該業(yè)務占公司營收50%以上，全球市場占有率接近70%，技術價格市場優(yōu)勢顯著。按研發(fā)周期，公司技術優(yōu)勢至少領先其他競爭者半年以上。公司先后承建奧運會、國慶慶典、世博會等知名項目，具備廣泛的資源入口。并且在軍工領域一枝獨秀，具備唯一“武器裝備科研生產許可證”，產品遍布四總。受益于與臺灣億光的合作，燈珠成本相對于競爭者折價10%—20%，具有價格競爭優(yōu)勢。

收購勵豐文化和金立翔，啟動文體傳媒領域布局

公司在收購勵豐文化和金立翔后，開啟文體傳媒領域布局，通過其市場資源和客戶需求將與利亞德現有產品形成互補。15 年并表后預計提供凈利潤8500 萬。公司外延方向明確，不斷擴展下游市場資源入口，糅合LED 小間距電視、LED顯示、LED 智能照明、LED 文體傳媒四大領域，打通上下產業(yè)鏈，形成閉合生態(tài)圈，完成從單純的產品提供商變身為設計+產品+服務+內容的解決方案提供商的轉型。

盈利預測及估值

考慮到LED 小間距電視市場的爆發(fā)以及公司“四輪融合”帶來的協(xié)同效應，2015 年公司能實現營收和凈利潤雙翻倍的目標。我們預計2015-2017 年公司EPS 為0.45、0.68、0.92 元/股，對應PE45.17、29.63、22.05 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新進入者導致競爭加劇、外延式發(fā)展帶來的整合風險、應收賬款控制風險