周二晚間，中國央行再次宣布雙降，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是中國央行自去年11月以來第五次降息，今年以來第三次全面降準(zhǔn)。

　　最近一段時(shí)間，全球金融市場劇烈波動，新興市場和歐美市場股市同時(shí)出現(xiàn)暴跌，美債和黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到青睞。A股受人民幣貶值帶來的資金外流壓力也大幅調(diào)整，國內(nèi)債券市場則整體維持小幅波動。

　　央行降準(zhǔn)的主要目的一為對沖外匯占款下降所導(dǎo)致的流動性沖擊。數(shù)據(jù)顯示，7月外匯占款的流出量達(dá)到3000億元，創(chuàng)歷史新高。8月外匯即期成交量在25日已近5000億美元，遠(yuǎn)超7月的成交3859億美元，即8月外匯占款的流出量會更高。另一目的是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長期流動性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)釋放約6700億元資金，降準(zhǔn)后超儲率回升到2%以上，仍處于較為寬松狀態(tài)，從而有利于貨幣市場利率回落。

　　降息的目的為降低社會融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。7月金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率為5.97%，仍顯著高于基準(zhǔn)利率和2009年上半年水平。在整體通縮的環(huán)境下，實(shí)際利率仍有必要降低以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但未來進(jìn)一步降息空間或有限，因當(dāng)前人民幣兌美元中間價(jià)在6.4左右，1年期NDF匯率在6.7。這意味著市場仍存每年4%左右的貶值預(yù)期，當(dāng)前中美1年期國債利差已收窄至2%左右，如果國內(nèi)利率繼續(xù)下降則短期資金流出或加劇。

　　此次“雙降”意味著貨幣政策的重心仍為利率而非匯率。根據(jù)蒙代爾三角理論，為了防止資金持續(xù)流出，未來央行在穩(wěn)定匯率和獨(dú)立的貨幣政策之間只能選一個(gè)。在人民幣資本賬戶尚未完全開放的情況下，穩(wěn)定住國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的意義更重要。因此對于中國這樣一個(gè)大國而言，利率政策的重要性大于匯率政策。人民幣的貶值預(yù)期很大程度上與中國經(jīng)濟(jì)動能的疲弱有關(guān)，而不是持續(xù)走低的利率。只有通過穩(wěn)增長貨幣政策來引導(dǎo)中長端利率下降從而來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與各類資產(chǎn)，才能最終提振市場信心。

　　對于債券而言，多頭仍占據(jù)優(yōu)勢。首先，從目前的經(jīng)濟(jì)基本面來看，新出爐的PMI等先行指標(biāo)指向經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，最快也要于四季度見底。再者，本次雙降意味著央行在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，貨幣政策仍為中性偏寬松，支持債券慢牛。此外，在目前全球金融動蕩的狀況下，作為有著金邊信用的國債受到避險(xiǎn)資金的追逐。

　　因此，我們認(rèn)為債券具有中長期的投資機(jī)會，收益率曲線將進(jìn)一步牛平，10年國債期貨價(jià)格可能會突破今年2月的高點(diǎn)。