新華保險(xiǎn)(601336)

業(yè)績(jī)高于預(yù)期

凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 80.1%， 主要受益于投資收益的大幅提升。 同時(shí)，內(nèi)含價(jià)值半年環(huán)比增長(zhǎng) 16.4%。

新業(yè)務(wù)價(jià)值增加 43.2%， 好于我們的預(yù)期， 主要受益于新單保費(fèi)同比增長(zhǎng) 31.8%和年期結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。營(yíng)銷員首年保費(fèi)同比增長(zhǎng) 42.5%，得益于人均產(chǎn)能同比提升 28.3%和人員的增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，傳統(tǒng)險(xiǎn)首年保費(fèi)占營(yíng)銷員渠道首年保費(fèi)的 47.3%，同比提升 40.2 個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，健康險(xiǎn)和十年期及以上產(chǎn)品首年保費(fèi)保持快速增長(zhǎng)。

投資業(yè)績(jī)靚麗。上半年，股票和基金資產(chǎn)占比 15.3%（半年環(huán)比提升 6.3 個(gè)百分點(diǎn)），推動(dòng)年化總投資收益率提升至 10.5% （同比增加 5.4 個(gè)百分點(diǎn)），但年化凈投資收益率同比下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 4.8%。

退保率提高和市場(chǎng)份額下滑是主要擔(dān)憂。 公司退保率大幅增加 3.4個(gè)百分點(diǎn)至 7.2%，主要由于此前高現(xiàn)金價(jià)值的保單產(chǎn)生的大量退保。同時(shí)，退保率增加也導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流同比下降 88.3%。由于續(xù)期保費(fèi)表現(xiàn)較差，市場(chǎng)份額下滑 1 個(gè)百分點(diǎn)至 7.7%，主要由于續(xù)期保費(fèi)表現(xiàn)較差。

發(fā)展趨勢(shì)

業(yè)務(wù)質(zhì)量將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值在未來(lái)兩年實(shí)現(xiàn)以高雙位數(shù)水平的增長(zhǎng)，主要受益于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的改善和個(gè)險(xiǎn)渠道的不斷提升。接下來(lái)，公司在轉(zhuǎn)型過(guò)程中對(duì)低質(zhì)量業(yè)務(wù)的消化將是主要挑戰(zhàn)。

投資收益率面臨一定挑戰(zhàn)。下半年隨著資本市場(chǎng)的波動(dòng)，公司需積極調(diào)整股票和資金的配置，同時(shí)，努力提升凈投資收益率水平。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

我們調(diào)高 2015 年 NBV 增速為 29.8%，同時(shí)將股票投資收益率假設(shè)調(diào)低到 10%，2015 年凈利潤(rùn)增速調(diào)低至 47.5%。

估值與建議

新華 A/H 股目前交易于 0.9 倍/0.7 倍 2015 年 P/EV。在市場(chǎng)波動(dòng)中我們調(diào)高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，A 股和 H 股目標(biāo)價(jià)下調(diào) 35%/40%至39.2 元和 45.5 港元，對(duì)應(yīng) 1.2/1.1 倍 2015 年 P/EV，潛在漲幅 29%和 60%，維持 A 股推薦評(píng)級(jí)，H 股確信買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

資本市場(chǎng)波動(dòng)。